全球金属与采矿业黄金论坛美洲预览与问题库

核全球金属与矿业美洲黄金论坛预览和行业动态股票研究2021 年 9 月 10 日题库今年在科罗拉多斯普林斯举行的美洲黄金论坛会议看起来约为 50/50%虚拟/面对面，标志着许多黄金公司恢复面对面会议。在本说明中，我们概述了一些我们希望在公司介绍中出现的关键主题，并提供了一个投资者问题库。关注保证金持久性：迄今为止，黄金股票继续受益于强劲的后 Covid 黄金价格和相对稳定的成本基础。然而，基于远期自由现金流收益率，市场似乎并不预期这种自由现金流产生水平会持续下去。根据历史先例，我们预计保证金会压缩，并预计黄金投资者将关注成本前景。这市场的从 21 年第二季度的收益讨论中可以明显看出对成本轨迹的兴趣，并且随着钢铁价格的不断上涨和其他行业的通胀解读，我们预计对成本控制的关注将会增加。花牌的归还？我们预计，从绿地勘探、早期项目到可以扩建或扩建矿山的现有资产，对整个资产范围的投资都会有越来越大的容忍度。我们认为，该行业在投资者眼中表现出良好的纪律性。这赋予它投资的权利和需要，并为长期管道提供更清晰的信息。大型项目仍然不受欢迎，但我们认为对以保守的金价通过门槛率的可管理规模项目进行再投资的支持越来越多。尽管对支出的容忍度可能会增加，但我们仍预计将相当关注资本回报，这将受益于后半加权生产情况、预期强劲的自由现金流以及在某些情况下（KGC 和 AUY）开始回购以利用的当前估值。越来越关注 ESG：黄金行业一直在响应投资者对 ESG 友好型股票的推动。虽然该行业的处境比其他对环境影响较小的行业要困难得多，但我们确实认为，黄金公司将强调迄今为止取得的进展，以及即将取得的进展。这也是去年的一个主题，但我们确实希望公司在几个技术主题上取得进一步的成就，自动化、电池组和可再生能源的部署不断增加，所有这些都有助于减少采矿业的碳足迹。我们还希望公司强调对矿山安全（尤其是在 Covid 期间）、尾矿和社区关系。欧洲金属与矿业积极的不变北美金属与矿业中性的不变北美金属与矿业 Matthew Murphy，CFA+1 416 863 8963大卫霍夫，特许金融分析师+1 416 863 8935斯蒂芬·卡罗利迪斯+1 416 863 8958欧洲金属和矿业 Amos Fletcher, CFA+44 (0)20 7773 2225伊恩·罗苏，特许金融分析师+44 (0)20 3555 2620张涛，特许金融分析师+44 (0)20 3555 1395Barclays Capital Inc. 和/或其附属公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。本研究报告全部或部分由美国境外的未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的股票研究分析师编写。请参阅从第 31 页开始的分析师认证和重要披露。受限 - 内部 巴克莱 |全球金属与矿业2021 年 9 月 10 日22021 年美洲黄金论坛预期的关键主题今年在科罗拉多斯普林斯举行的美洲黄金论坛会议看起来约为 50/50%虚拟/面对面，标志着许多黄金公司恢复面对面会议。下面我们概述了一些我们希望在公司介绍和投资者问题中出现的关键主题。保证金持续性迄今为止，黄金股票继续受益于强劲的后 Covid 黄金价格和相对稳定的成本基础。然而，基于远期自由现金流收益率，市场似乎并不预期这种自由现金流产生水平会持续下去。图1自由现金流收益率表明市场质疑这些利润率的持久性12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%资料来源：彭博、巴克莱研究。黄金矿工指数是我们的覆盖范围。虽然我们确实期望基于历史先例的保证金压缩（正如我们在注释中强调的那样）下调行业观点至中性，2021 年 7 月 8 日），我们目前预计它更多地来自定价而不是成本（或资本支出），我们预计黄金投资者将关注成本前景。从 21 年第二季度的收益讨论（图 2）以及钢价仍在上涨和其他行业的通读资料中，人们对成本轨迹的兴趣显而易见（美国多行业：成本和供应链压力越来越大；影响, 8 Sep 2021) 我们认为对成本控制的关注将会增加。金矿商 SPX 指数FCF 收益率（NTM FCF / 市值）2009 年 12 月12 月 10 日12 月 11 日12 月 12 日12 月 13 日12 月 14 日12 月 15 日12 月 16 日12 月 17 日12 月 18 日12 月 19 日12 月 20 日 巴克莱 |全球金属与矿业2021 年 9 月 10 日3图2提到通货膨胀的收益电话记录6543210资料来源：巴克莱研究部、AlphaSense。从我们的黄金矿工报道中取样。虽然我们预计大多数投资者将重点放在衡量投入成本上，但也可能会关注公司利润率纪律（截止等级的变化），特别是如果更高的成本被视为更实惠的扩展矿山的方式生活，而不是再投资。花牌的归还？说到再投资，我们预计对从绿地勘探到项目阶段控制以及现有资产寿命延长和扩展的整个资产管道的投资的容忍度会越来越高。我们认为，该行业在投资者眼中表现出良好的纪律性，并赢得了继续延长项目管道的权利。事实上，我们认为投资者一直在努力更清楚地了解生产水平的可持续性，我们公司已经将他们的生产前景从典型的一年延长到三年、五年甚至十年。虽然细节变得越来越稀少，但我们注意到我们的大多数公司更加关注勘探工作、项目研究的推进以及现有资产的持续优化，以在金价不变的情况下将资源转化为储量。提及通货膨胀的收益电话Q1/05 Q4/05 Q3/06 Q2/07 Q1/08 Q4/08 Q3/09 Q2/10 Q1/11 Q4/11 Q3/12 Q2/13 Q1/14 Q4/14 Q3/15 Q2/16 Q1/ 17 Q4/17 Q3/18 Q2/19 Q1/2020 年第 4 季度 巴克莱 |全球金属与矿业2021 年 9 月 10 日4图 3资本支出预期上升$14$12$10$8$6$4$2$0资料来源：彭博、巴克莱研究。前景是共识预测，从我们的黄金矿商覆盖范围内抽样。虽然我们认为大型项目仍然不受大多数投资者的青睐，但我们认为对以保守的金价通过门槛的可管理规模项目进行再投资的支持越来越多。去年，我们看到更多项目获得批准或计划在明年获得批准，允许开发近矿资源（加拿大 Malartic 的 Odyssey、内华达金矿的 Goldrush、Ahafo North、Yanacocha Sulfides、Gil 卫星）和扩展和重新启动项目（Pueblo Viejo、Jacobina、Tasiast 24k、Kittila、La Coipa）。我们还看到在范围界定和可行性研究级别项目（Manh Cho、Wasamac、MARA、Lobo Marte、Udinsk）和勘探工作（Upper Beaver、Hope Bay、WKP 等）方面的工作越来越多。虽然对支出的容忍度可能正在增长，但我们仍然预计将相当关注资本回报，随着 AUY 和 KGC 开始回购，因为他们认为各自的股价提供了令人信服的价值，这在上个季度再次受到关注。越来越关注 ESG矿业部门一直在回应投资者对 ESG 友好型股票的日益增长的推动。虽然该行业的处境比其他行业更困难，但我们认为黄金公司将强调迄今为止取得的进展，以及未来的进展。这也是去年的一个主题，但我们确实希望公司能够随着自动化部署的不断增加，在几个技术主题上取得进一步的成就，电池车队和可再生能源，所有这些都有助于减少采矿的碳足迹。我们还希望公司强调对矿山安全（尤其是在 Covid 时期）、尾矿和社区关系的严格审查。资本支出预期（前 2 年，实际 2021 年条款）$B12 月 7 日12 月 8 日2009 年 12 月12 月 10 日12 月 11 日12 月 12 日12 月 13 日12 月 14 日12 月 15 日12 月 16 日12 月 17 日12 月 18 日12 月 19 日12 月 20 日 巴克莱 |全球金属与矿业2021 年 9 月 10 日5(BarcE - 21 年 9 月 10 日)全球金属与矿业全球补偿图 4Global Comps 估值倍数和回报 - Precious Coverage公司价钱录音机财年每股收益($/sh)市盈率（X）EV/EBITDA (x) FCF 收益率 (%) Div Yield (%) (回购%)NPV P/NPV PT上行每日液体上限（百万美元）2020E2021E2022E2023E2020E2021E2022E2023E2020E2021E2022E2023E2020E2021E2022E2023E2020E2021E2022E2023E（X）(%)百万美元贵金属烈火$56.67电子战13,8411.862.722.582.0130.520.822.028.210.47.87.68.73.14.54.74.31.42.22.52.5$ 33.21.71$ 67.0018%81 + 63巴里克$19.69高35,0161.151.161.040.9217.116.918.821.45.96.06.36.47.13.74.95.01.63.21.81.8$ 15.21.29$ 28.0042%342 + 134奋进£17.30高5,9682.282.101.951.9610.511.412.312.29.14.74.95.014.010.49.99.11.82.62.63.1£13.701.26£23.5036%28 + 0弗雷斯尼洛£8.45电子战8,6190.440.730.650.3924.616.018.129.87.76.46.67.75.95.07.03.72.52.52.52.5£4.761.78£9.007%27.2金罗斯$5.86高7,3950.750.360.640.597.816.29.210.04.05.53.33.114.33.813.413.11.02.02.02.0$6.70.88$ 10.0071%86 +纽蒙特$57.31电子战45,7982.633.323.162.5221.817.318.122.78.96.77.48.37.95.84.54.31.83.73.12.9$ 34.71.65$ 63.0010%411霍克希尔德£1.57电子战1,1190.040.170.110.1453.612.719.916.16.23.03.23.37.89.67.29.13.11.81.81.8£1.710.92£1.8518%6.3OceanaGold2.24 加元电子战1,2460.310.320.520.485.95.73.43.710.14.83.53.5(4.4)(7.5)10.46.3-0.51.11.12.5 加元0.912.50 加元12%4山名$4.22电子战4,0780.320.290.240.1813.314.417.323.46.15.15.46.07.17.69.19.51.32.62.82.8$4.40.96$ 5.0018%54 + 19平均数20.116.917.822.07.76.36.57.17.55.15.85.41.73.12.52.41.4625%版税和流媒体佛朗哥-内华达$142.77华盛顿大学27,2842.703.473.733.4552.841.138.341.432.125.423.524.41.80.53.63.60.60.70.80.8$ 46.83.05$ 107.00-25%78 + 86皇家黄金$110.11电子战7,2241.502.433.624.0073.545.430.427.523.819.214.513.13.52.53.32.90.91.01.11.1$ 55.81.97$ 121.0010%44惠顿珍贵金属$45.05电子战20,2851.101.421.371.3841.031.832