美洲金属和采矿：铝和SM 1Q16预览：等待下游增长

图1：铝和特种金属2016年第一季度收益预测*截至4月7日的共识估计资料来源：公司数据，汤姆森一号和德意志银行图2：铝和特种金属2016年第一季度报告日历德意志银行北美美国工业领域金属与采矿行业美洲金属与采矿日期2016年4月7日行业动态铝和SM 1Q16预览：等待下游增长季节性因素可提供连续改善，减少影响量在减少之后，商品生产者的数量可能会环比下降10-13％。由于我们期望总收入为78亿美元（环比持平），因此关闭业务造成的收入损失应被下游风险增加抵消。 EBITDA利润率可能会上升至9.9％（环比增长84个基点），因为已关闭的融资活动几乎没有提供现金流（如果有的话），并可能使EBITDA环比增长22％至7.82亿美元。我们预计行业净债务（ND）环比增长3％，但请注意，ND折合年化1QEBIT的EBITDA可能保持在3.5倍的高收益水平。我们继续偏爱航空航天和汽车增长领域的公司；美铝，星座和凯撒。CFA豪尔赫·贝里斯坦研究分析师（+1）203 863-2381杰里米·克利维尔（Jeremy Kliewer）研究助理（+1）904 527-6532克里斯·特里研究分析师（+1）212 250-5434美铝（AA.N），9.50美元购买（百万美元）1Q 16E缺点差4Q 15A Qo Q chg1Q 15A Yo Y chgConstellium（CSTM.N），4.88美元购买收入7,9097,9130%7,8631%9,644-18%Kaiser Aluminum（KALU.OQ），USD82.97买息税折旧摊销前利润7827169%64122%1,456- 46%保证金9.9%9.1%84个基点8.1%174个基点15.1%-521基点资料来源：德意志银行调整净收入712纳米- 10纳米500- 86%净债务10,96411,077-1%10,6143%11,481-5%重点仍然放在流动性，杠杆降低和终端市场增长上，由于商品价格下跌限制了综合运营商（美铝，阿勒格尼技术和Century Aluminium），保持流动性和提高EBITDA利润可能成为重点，而对航空航天和汽车市场的敞口则应加强审查管理层对各部门前景的评论。虽然Constellium和Kaiser正在进行增长项目，但随着航空航天制造商提高下一代飞机的产量，多年的计划可能会在2016年实现。我们在航空航天业的前景（波音公司宣布4,000名员工裁员）以及变更后的生产计划的时间和影响方面寻找管理色彩。公司名2016年1季度业绩时间Conf。呼叫时间美铝4月11日上市后4月11日5:00 PM凯撒4月20日上市后4月21日1:00 PM阿勒格尼技术。4月26日上市前4月26日上午8:30世纪铝业*4月28日上市后4月28日5:00 PM星座*5月12日上市前5月12日11:00 AM估价套Out PT基于约6.3倍的2017E EV / EBITDA，并基于相对的高/低风险和增长机会来分配折扣/溢价。此报告不会更改任何公司的评级和PT。德意志银行证券公司德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1中。MCI（P）124/04/2015。热门精选*由于提早准备，报告日期可能会有所更改；资料来源：公司网站和德意志银行市场研究 2016年4月7日金属与采矿美洲金属与采矿页面PAGE2德意志银行证券公司*全铝=伦敦金属交易所价格+中西部溢价资料来源：彭博金融有限责任公司和德意志银行*截至4月7日的共识估计资料来源：公司数据，汤姆森一号和德意志银行1Q16预览季节性因素可提供连续改善，减少影响量在宣布减少之后，美铝（氧化铝精炼和铝冶炼的季度环比为13％），阿勒格尼技术公司（商品级不锈钢为12％，环比增长QoQ）将可能下降。 QoQ 10％铝熔炼）。封闭式融资几乎无法提供现金流，这将使EBITDA利润率环比增长84个基点至9.9％。上游大宗商品裸露部门的收入损失，因为较低的氧化铝（-QoQ），镍（-4％）和不锈钢（-18％）价格仍可能成为不利因素，该部门的收入应为78亿美元（环比持平）。下游业务部门的产量增加以及部门EBITDA的总环比增长22％至7.82亿美元，抵消了这一增长。1.301.20削减可能会减少销量，但应提高利润率我们预计，由于EBITDA较高，该行业的净债务（ND）将比上一季度增长3％，但请注意，ND折合1QE的年化EBITDA仍将保持3.5倍的高收益水平。随着下一代飞机的全年使用，杠杆率到YE16可能会下降到2.8倍。在2016年第一季度之后，美国铝业，阿勒格尼和Constellium的杠杆作用可能会继续上升，但是，我们希望在美铝的Firth Rixson，阿勒格尼的扁平轧制利润率和Constellium的Muss Shoals整合方面取得进展。我们继续偏爱航空航天和汽车增长领域的公司；美铝，星座和凯撒。1.101.000.900.800.700.601月13日-13月13日-1月14日-7月14日-15月15日-16月15日（百万美元）1Q16E 缺点差4Q 15A Qo Qg1Q 15A Yo Y chg收入7,9097,9130%7,8631%9,644-18%息税折旧摊销前利润7827169%64122%1,456- 46%保证金9.9%9.1%84个基点8.1%174个基点15.1%-521基点调整净收入712纳米- 10纳米500- 86%净债务10,96411,077-1%10,6143%11,481-5%重点仍然放在流动性，杠杆降低和最终市场增长上，由于大宗商品价格下跌限制了综合运营商（美铝，阿勒格尼技术和Century Aluminium），保持流动性和提高EBITDA利润可能成为重点，而对航空航天和汽车市场的敞口则应加强审查管理层对各部门前景的评论。虽然Constellium和Kaiser正在进行增长项目，但随着航空航天制造商提高下一代飞机的产量，多年的计划可能会在2016年实现。我们在航空航天业的前景（波音公司裁员4,000人，这不太可能影响下一代飞机的生产量[见完整报告]）以及增加产量的时机和影响方面寻找管理色彩。在我们的铝与特种业务范围内，美铝计划于4月11日发布报告，Kaiser可能会紧随其后。5.25.04.84.64.4保持流动性并提高利润率成为重点4.2Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-1516年1月图4：铝和特种金属的收益估计图3：铝价格（美元/磅）LME铝全能铝图5：北美铝产量*图6：2016年第一季度铝及特种金属报告日历公司名2016年1季度业绩时间Conf。呼叫时间*数百万公吨；资料来源：铝业协会和德意志银行美铝4月11日上市后4月11日5:00 PM凯撒4月20日上市后4月21日1:00 PM阿勒格尼技术。4月26日上市前4月26日上午8:30世纪铝业*4月28日上市后4月28日5:00 PM星座*5月12日上市前5月12日11:00 AM*由于提早准备，报告日期可能会有所更改；资料来源：公司网站和德意志银行 2016年4月7日金属与采矿美洲金属与采矿德意志银行证券公司页面PAGE3图9：Century Aluminum 1Q16预览和估计我们预计美铝将在2016年第一季度报告经调整的6c摊薄每股收益（百万美元）1Q16E2015年第4季度QoQ chg1Q15A同比（相对于市场平均预期2c，环比增长44％），在按市价计算15-收入5,4035,2453%5,819-7%伦敦金属交易所（LME）铝价落后一天（0.68美元/磅，环比持平），并且息税折旧摊销前利润5895900%1,089-46%溢价（包括形状），实际价格为0.82美元/磅（平EBITDA利润率10.9%11.2%-35个基点18.7%-782bpQoQ）。净收入25(500)纳米195-59%由于销量下降，2016年1季度EBITDA为5.89亿美元（环比持平）调整净收入806522%363-78%抵消了成本降低。上游（氧化铝和初级稀释每股收益（$）0.02(0.38)纳米0.16纳米息税折旧摊销前利润（EBITDA）降至1.76亿美元（环比下降-26％）。下游调整稀释每股收益（美元）0.060.0444%0.28-79%（GRP，EPS和TCS）部门EBITDA增长10％，为净债务（现金）7,3157,1632%7,600-4%5亿美元。由于使用厕所，净债务比上一季度增长1％，至73亿美元。铝制。 （$ /磅）0.820.820%1.10-25%重点将放在已宣布业务拆分的进展上，运现金成本（美元/磅）0.770.80-4%0.82-6%令人失望的EPS分部更新指南啊销量（000吨）560644-13%589-5%2015年第4季度的业绩以及全球行业趋势的最新动态。我们预计Allegheny将报告其平卷分部的持续定价和销量不利因素，其亏损为0.51美元/股（vs共识亏损0.44美元，2015年第四季度亏损0.56美元/股）；由于产品结构的改善，实际价格可能会提高至1.76美元/磅（环比增长11％）。2016年1季度EBITDA估计为1000万美元（2015年4季度亏损6400万美元），而扁平材产品分部的亏损较小（-4000万美元）。由于缺乏运营现金流，净债务可能会比上一季度增长6％，达到14亿美元。焦点将集中在热轧加工工厂的工会停工和巴格达和米德兰工厂的缩减之后的利润提高，对进一步降低成本的见解，低价进口的继续以及终端市场的需求前景。（m）1Q16E 4Q15A QoQ chg 1Q15A Yoy chg收入760739 3％1,126 -32％调整EBITDA 10（64）纳米104 -91％调整EBITDA利润率1.3％-8.7％纳米9.3％纳米净收入（54）（227）76％10 nm稀释每股收益（$）（0.51）（2.11）76％0.09 nm调整迪尔每股收益（美元）（0.51）（0.56）10％0.18 nm净债务（现金）1,426 1,346 6％1,289 11％扁轧产品（米155176-12%300-48％磅）玻璃钢实现（美元/磅）1.76 1.59 11％1.94 -9％玻璃钢EBITDA（$ / lb）（0.20）（0.90）-78％0.06 nm我们预计Century将在2016年第一季度报告调整后的每股收益为1c / sh（百万美元）1Q16E2015年第4季度QoQ chg1Q15A同比（vs共识亏损$ 0.38和2015年第4季度亏损$ 0.53 / sh）营业额316384-18%588-46%降低现金成本。调整息税折旧摊销前利润24(4)纳米98-76%我们估计2016年第一季度的EBITDA为2400万美元（2015年第四季度亏损400万美元）EBITDA利润率7.4%-1.1%853bp16.7%-926bp成本降低（-14％至$ 0.72 / lb）。预计总销量调整净收入（$）1(50)纳米64-98%部分削减后，环比下降10％至19万吨稀释每股收益（$）0.01(0.50)纳米0.76-98%在山冬青。实际价格可能降至$ 0.75 / lb调整稀释每股收益（美元）0.01(0.53)纳米0.72-98%在将两个月落后的LME铝推向市场后净债务（现金）123131-6%71782%价格（$ 0.67 / lb，QoQ -3％）。净债务估计下降6％至DB铝（$ / lb）0.670.69-3%0.82-18%息税折旧摊销前利润增加了1.23亿美元。明矾。已实现（美元/磅）0.750.82-8%1.09-31%重点将放在公司降低成本的执行上，明矾。现金成本（美元/磅）0.720.83-14%0.91-21%100％使用的Sebree（210ktpa明矾。卷（000吨）190212-10%245-2