欧洲冶炼厂减产引爆供应收缩炒作，有色普遍上行——有色金属策略周报20211017投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-2%0%2%4%6%8%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：美国通胀预期升温，铜价短期强势上扬品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：美国9月份未季调CPI年率为5.4%，预测值5.3%，前值5.3%。美通胀预期周内迅速冲高至2.56%，达近8年新高。（2）供给方面：原料端，铜原料改善，TC继续回升，废铜供应释放。冶炼端，9月精铜产量下滑，10月将维持在低位，9月未锻造铜及铜材进口不及预期，国内精铜供应偏弱。（3）需求方面：乘联会数据，9月汽车销售环比上升14%；华东电杆加工费仍处高位。（4）库存方面：三大交易所+上海保税区铜库存约为50.1万吨，环比减少3.0万吨，连续第17周下降。（5）整体来看：宏观上，美国通胀居高不下，美联储鲍威尔对此发言偏鸽。中美贸易谈判有序进行，美方代表透露两国关系有望缓和。国内铜供需双弱，但伦铜持续挤仓，欧洲地区受能源危机影响出现铝锌冶炼厂减产，引爆供应偏紧炒作，本周伦铜注销仓单占比攀升至90%以上，加剧挤仓效应，短期内铜价偏强势运行。中长期来看，美联储Taper将限制铜价上行高度，当前供应端极端炒作为矿山和冶炼厂提供了绝佳的卖出保值机会，若遇沪铜明显减仓，可加大卖出力度。操作建议：短期偏强势，多头趁冲高了结；中长期择机逢高沽空。风险因素：中国铜消费走弱；流动性收紧；中美关系反复；供应不确定性；震荡 41.2、铝：海外能源危机蔓延，关注25000关口突破情况品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：供应端收缩的忧虑仍在持续发酵，8月下旬-9月上旬，新疆、广西和云南先后出台压减电解铝产量政策，并且，9月中旬广西进一步加码，9月中下旬贵州出台有序限电政策，鼓励电解铝企业错峰生产，十月份青海和宁夏限产。国务院对高耗能行业交易电价不设上浮比例，内蒙古已开始调高高耗能行业电价，预计后续其他省市电价将逐步上调。（2）需求方面：铝价大涨抑制了部分下游补库，需求较弱，随着国务院提出禁止一刀切限电，下游限电放松，目前开工率下降趋势放缓，国内需求或逐步企稳。海外能源危机蔓延，外盘铝价表现更强，对铝材出口带动会比较明显。（3）库存方面：社会库存环比增加2.5万吨至88.7万吨，随着需求逐步缓和，累库将会放缓。（4）整体来看：供应端收缩的忧虑仍在持续发酵，十月份青海和宁夏限产，电价上升预期升温，氧化铝价格持续大涨，电解铝成本抬升压力较大；海外能源危机蔓延，欧洲铝冶炼减产。国内需求端受到高铝价抑制，随着限电有所放松，加上出口带动，预计需求或有所恢复，而海外需求继续保持强势。整体来看，虽然短期消费弱势对铝价构成拖累，但由于海外能源危机蔓延，供应干扰仍旧是交易的主逻辑，重心从国内转向海外，关注25000关口突破情况；中长期来看，随着北半球冬季来临，能源短缺将面临重大考验，供应端缩减仍有加强可能，沪铝2.5万关口大概率会突破。操作建议：偏多思路，适当增加短线交易风险因素：出口政策调整；需求明显走弱；美联储流动性收缩；供应端明显收缩。震荡偏强 51.3、锌：Nyrstar之后嘉能可将减产，锌价有望保持强势品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：国内锌矿供应偏紧趋势未改，海外进口锌矿量有所增长，10月份国内自产矿加工费小幅下跌，进口矿加工费出现小幅下调；上周西南地区炼厂限电限产继续放宽，但四季度供应端干扰大概率将持续贯穿。（2）需求方面：上周初端下游开工虽略有抬升，但仍有企业面临限电限产以及锌价快速飙升，终端观望情绪浓厚，预计还有下调。（3）库存方面：国内锌锭库存小幅累库，面对急速上涨的锌价，下游采购需求受到抑制，交易所和社库继续累库。（4）整体来看：锌锭供应端收缩的炒作愈演愈烈。受能源价格飙升冲击，欧洲锌冶炼成本走高，Nyrstar宣布把欧洲锌冶炼减产50%，周五盘后消息称嘉能可宣布将减产，叠加国内广西、云南、湖南省冶炼端限电影响而减产，供应偏紧炒作在加剧，伦锌Cash-3M价差快速攀升，短期估计锌价将保持强势。中长期来看，在全球供给扰动及国内基建预期下维持偏强格局，预计锌价将保持强势，但需要关注欧洲锌冶炼利润的恢复情况及国内下游消费变化。操作建议：短期保持强势，谨慎追高。风险因素：海外流动性提前收紧，国内消费迅速走弱震荡偏强 61.4、铅：欧洲锌冶炼减产引发供应收缩预期，铅锭价格反弹品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：本周国内自产铅矿加工费持稳，铅矿供应偏紧格局不改；本周节后复工叠加利润修复原生铅和再生铅开工率回升；8月铅出口大幅增长。（2）需求方面：受限电政策影响，部分铅酸蓄电池生产企业产量有所下降，10月有部分企业有减产检修计划。国内电池开工率有所回升，但消费稳中趋降。（3）库存方面：本周国内铅锭库存转为去库，短期有望支撑铅价回弹。本周LME铅库存继续下降。（4）整体来看：国内部分省份能耗双控目标未达到而集中限产对短期生产带来冲击。从供给端来看，限电影响国内原生铅应端，同时负利润和废电瓶偏紧压制了短期再生铅开工表现，铅库存持续下降，对铅价产生一定支撑，此外近期海外能源危机影响下，市场预期铅冶炼减产助推国内外铅价上行。整体来看，供需双弱背景下，铅价短期受国内外供给扰动有望持续上行，但需关注再生铅利润修复情况，中长期应持续关注供需端博弈情况，若需求持续下行，寻找高位沽空的机会。操作建议：沪铅短期观望为宜，中期继续保持偏空思路，1.6万附近择机沽空风险因素：铅供应大幅收紧，消费和出口迅速走强震荡偏强 71.5、镍：受有色板块带动，镍价偏强震荡品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：菲律宾雨季将临，但今年镍矿紧张程度或有限，印尼镍铁投产或将加快，但当地不锈钢产量增加，预计后续进口增长较缓，国内镍铁既有能耗管控，又受电价等原料价格提升影响，供应受限；电解镍进口窗口打开，供应将增加。（2）需求方面：不锈钢限产力度较大，70%不锈钢产量为能耗一级预警区域，镍铁需求走弱，由于不锈钢使用电解镍比例较低，限产对电解镍影响有限；9月新能源车销量预计继续走高，镍豆需求继续向好，电解镍需求走强。（3）库存方面：电解镍进口到货增加，库存或将有所回升，海外继续降库。（4）整体来看：菲律宾雨季降临，但未来镍矿短缺压力不大，印尼镍铁投产将加快，但不锈钢投产，镍铁出口较缓，整体供应下降，电解镍进口窗口打开，供应将增加；不锈钢产量下降，新能源车销量继续向好，镍铁需求较弱，电解镍需求改善；目前不锈钢限产范围大于镍铁，但限产力度有待观察，而电价提升将提升镍铁成本，电解镍进口增加，国内库存或将累积，海外库存继续下降；海外能源危机蔓延，欧洲电力成本上升，欧洲镍冶炼厂主要位于芬兰和挪威，能源短缺压力不大，镍生产影响相对有限，但市场情绪较强，对镍价有带动。中长期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢限产可能压制镍铁需求，而新能源车下半年抢销量效应，销量继续走强，今年湿法中间品增量较多，但仍然难以满足新能源车的镍需求，镍豆全年偏紧，4季度电解镍库存持续下降，镍价支撑较强，关注高冰镍项目进展。操作建议：区间交易，适当参与逢低做多。风险因素：宏观情绪变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量不及预期；不锈钢限产超预期。震荡 81.6、不锈钢：能源短缺影响不大，不锈钢价上方空间有限品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：国内能耗管控趋严，江苏、广西对不锈钢进行限产，福建、广东可能跟随，国务院禁止一刀切限产，预计限产力度较难进一步趋严；海外需求较强，德龙印尼不锈钢逐步投产，不锈钢进口或将增加，弥补部分缺口；不锈钢整体供应或将保持低位。（2）需求方面：房地产竣工和化工大周期继续，但边际有所走弱，高价可能进一步抑制需求；限产背景下，内外价差缩窄，出口将走弱，目前下游按需采购，保持低库存，需求难有明显起色。（3）库存方面：不锈钢供需均走弱，低库存保持。（4）整体来看：房地产竣工、化工投资边际走弱，而高价进一步抑制需求；国内镍铁、铬铁受管控影响，并且电价上行提升冶炼成本，不锈钢成本较为坚挺；国内限产政策继续，供应干扰较强，目前不锈钢高价下，终端按需采购，而国务院禁止一刀切限电，上下游或将均有些恢复，由于不锈钢冶炼耗电量少，电价上升对不锈钢利润影响有限，海外不锈钢产量或将保持，目前国内需求较弱，下游企业基本按需采购，不锈钢价上方空间或有限。中期来看，菲律宾镍矿出口将逐步下行，而镍铁进口下降，秋冬季国内电力紧张局面延续，电价上行提升原料端成本，且供应也容易受限，不锈钢成本仍然较为坚挺，供应端，江苏、广西管控升级，广东、福建可能加入限产行列，供应端干扰较强，而10月之后，不锈钢进入淡季，需求或有所走弱，整体上，11月之后的电力紧张或将加剧供应干扰，不锈钢价表现或较强，但需注意控制风险。操作建议：区间交易。风险因素：需求不及预期，警惕旺季不旺；限产不及预期。震荡偏强 91.7、锡：供需偏紧延续，锡价保持强势品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，8月锡矿进口超预期降低，目前马来西亚移动控制命令已经放松，马来西亚冶炼公司（MSC）已有80%的员工返回工作，劳动力产能已达100%；冶炼端，国内锡精矿加工费达近4年最高水平，SMM数据，预期10月精锡产量升至去年同期水平1.46万吨，环比上涨13.1%。（2）需求方面：8月全球半导体销售额再创历史记录，全球锡需求保持高增长势头；国内锡下游整体稳定，主版块焊料企业开工率稳定。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为2597吨，周环比减少294吨。（4）整体来看：下游半导体需求持续向好，8月份销售额再创历史记录，全球减碳大环境下，光伏需求旺盛，沪锡仍将保持偏强势。锡需求端有支撑，供应端有恢复预期但目前进度偏缓，供需整体偏紧。库存仍处低位，持续的高升水印证供需偏紧。整体来看，在供需偏紧的背景下，锡价将维持强势，我们认为沪锡可能在年前突破30万点。操作建议：偏多，冲击30万点。风险因素：供应不确定性；宏观情绪变动震荡偏强 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：美国通胀预期升温，铜价短期强势上扬 122.1.1 市场回顾：铜价大幅上涨国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼本周，美国9月份未季调CPI年率数据显示美国通胀仍高居不下，美通胀预期周内迅速冲高至2.56%，达近8年新高。海外能源危机导致欧洲冶炼厂限产，锌、铝等高耗能金属供应短缺，沪铜持仓迅速上升，价格于周初7万点冲高至7.4万点附近，涨幅达7.42%。技术指标上看，伦铜日线处于超买区域，周线和月线均处于偏强区域。数据来源：Wind Bloomberg SMM 中信期货研究部2021/10/82021/10/15变动幅度伦铜价格9,350 10,215 865.0 9.25%沪铜价格685707366050907.42%沪铜持仓量2803783690578867931.63%沪铜周均成交量188071307116.8119045.863.30%4000600080001000