1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保2021年中报总结：基本面向好，碳中和背景下培育绿色低碳新动能 ■2021年H1业绩稳健增长，积极向好。环保板块2021年半年报披露完毕，各板块两级分化突出。根据WIND数据，安信环保板块102家上市公司（其中水务13家、水处理23家、大气治理10家、固废处理23家、环境监测8家、节能和清洁能源利用18家、园林7家）2021年H1共实现营业收入1714.91亿元，同比增长28.7%；归母净利润134.9亿元，同比增加19.07%，业绩实现积极向好改善。 ■低估值环保板块基本面向好，防御属性突出。根据申万一级分类的各板块营收和归母净利增速对比， 21年H1营收和利润增速靠前的以有色、新能源为主，SWII环保工程及服务2021年H1整体营收增速为25.7%，排名第16，归母净利润增速为18.77%，排名第19。在整体市场复工复产大背景下，环保市政运营类的刚需性和防御性凸显，估值触底回升趋势明显。 ■细分板块: 水治理板块，根据WIND数据，2021年水治理板块（共24家上市公司）实现收入212.52亿元，同比增加35.5%；归母净利润合计14.5亿元，同比增加23.9%。水处理板块近年来受PPP影响，资产减值、商誉减值影响波动较大。今年一月份，发改委发布了《关于推进污水资源化利用的指导意见》，随后又出台《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》等政策。随着“十四五”期间着力推进城镇污水处理基础设施建设，补短板强弱项；对融资渠道的拓宽，缓解政府财政压力，带动社会资本积极参与污水处理投资，污水处理市场进一步释放。 固废板块，根据WIND数据，2021年H1大固废板块实现收入712.5亿元，同比增加28.8%；归母净利润40.1亿元，同比下降5.2%，主要系启迪环境上半年净亏损38.98亿元；毛利率为26.4%，同比降低1.9pct，净利润率7.8%，同比降低4.5pct，若剔除启迪环境极端影响，净利润率为11.3%，基本与去年持平；现金流方面，固废板块2021年H1收现比89.4%，同比下降5.2pct；经营性活动现金流净额/营收比例为6.6%，同比下降2.2pct，整体来看，固废板块的现金流状态在稳步改善，尤其是环境修复和再生资源板块，收现比分别为117.7%和99.4%；资产负债率方面，2021年H1固废板块整体资负债率在56.4%，同比提升2.9pct，主要是环境修复板块负债率较高，基本保持在60%以上。 固废板块中细分环卫板块，受益于环卫市场化不断提高、爱国卫生运Table_Tit le 2021年09月06日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 5.88 绝对收益 0.00 0.00 17.43 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe@essence.com.cn 021-35082029 相关报告 积极进行火电灵活性改造，垃圾分类持续推进 2021-08-29 大力扶持清洁能源产业，生物质发电补贴细则落地 2021-08-22 新能源消纳能力持续提升，水污染防治受关注 2021-08-15 多地完善生活垃圾管理监督，能源转型稳步推进 2021-08-08 低碳发展助推再生塑料行业发展，分时电价机制助力用户端配电市场扩容 2021-08-01 -23%-16%-9%-2%5%12%19%202 0-09202 1-01202 1-05环保及公用事业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动等，2021年H1环卫板块营收、归母净利润均大幅增长。根据WIND数据，2021年H1环卫板块实现营业收入140.2亿元，同比增加21%；实现归母净利润27.6亿元，同比增长46.9%。环卫板块业绩大幅增长主要受去年疫情影响，部分环卫服务项目招标延期。环卫行业受益于环卫服务市场空间释放，新能源环卫装备渗透率提升，未来业绩有望快速增长。 固废板块中细分垃圾处理板块，受益于垃圾分类等红利政策，2020年垃圾处理板块营收、归母净利润均保持增长。根据WIND数据，垃圾处理营业收入为367亿元，同比增长28%，归母净利润为37.5亿元（剔除启迪环境极端影响），垃圾处理同比增长39%。垃圾焚烧行业格局已经基本固化，受益于较强的现金造血能力及需求的刚性属性，随着垃圾焚烧项目投产高峰到来，未来板块业绩仍有提升空间。 ■投资建议：碳中和背景下培育绿色低碳新动能，环保板块行业成长性可预见。建议关注膜法水处理及盐湖提锂、新能源环卫装备及垃圾焚烧发电的优质标的。建议关注中交入主后有协同优势及研发盐湖提锂的膜技术龙头【碧水源】；建议关注背靠宇通集团，“新能源设备+环卫服务”一体化发展的【宇通重工】；建议关注致力于“无废城市”建设的固废龙头【瀚蓝环境】。 ■风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 qRpQrQrNnNwOnOwPtNuMrN7NaO7NnPmMmOoPkPnNvMeRpPvN9PqRpRvPmRqONZmRyR行业动态分析/环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块半年报综述：低估值环保板块基本面向好，业绩稳健增长 .................................... 5 2. 水治理板块：基本面持续改善，关注膜法水处理 ................................................................ 7 3. 固废板块：需求确定，垃圾分类持续推进，关注新能源环卫及垃圾焚烧 ............................11 3.1. 固废板块整体：需求确定，业绩增速稳定 .................................................................11 3.2. 环卫板块：营收、归母净利润大幅增长，政策助力新能源环卫未来可期 .................. 13 3.3. 垃圾处理板块：受益于垃圾分类，营收及归母净利润保持增加 ................................ 15 4. 投资策略：碳中和背景下培育绿色低碳新动能，行业成长性可预见 .................................. 17 5. 风险提示.......................................................................................................................... 19 图表目录 图1：2021年H1 SW一级各板块收入（YOY）比较（%）.................................................... 5 图2：2021年H1 SW一级各板块归母净利润增速（YOY）（%） ......................................... 5 图3：环保板块历年H1营收、归母净利润（亿元）及增速 ..................................................... 6 图4：2021年H1环保细分板块收入增速 ............................................................................... 7 图5：2021年H1环保细分板块归母净利润增速..................................................................... 7 图6：水治理板块历年H1营收、归母净利润（亿元）及增速 ................................................. 8 图7：水治理板块历年H1毛利率和净利率（%） ................................................................... 8 图8：水治理板块历年H1资产负债率（%） .......................................................................... 8 图9：水治理板块历年H1收现比（%） ................................................................................. 9 图10：水治理板块历年H1经营性现金流净额/收入（%） ...................................................... 9 图11：水治理板块历年H1 ROE（%） .................................................................................. 9 图12：水治理板块历年H1 ROA（%） .................................................................................. 9 图13：2016H1-2021H1碧水源营业收入（亿元）及增速 ..................................................... 10 图14：2016H1-2021H1碧水源归母净利润（亿元）及增速.................................................. 10 图15：2016H1-2021H1碧水源资产负债率（%） ................................................................ 10 图16：2016H1-2021H1碧水源ROE（%） ......................................................................... 10 图17：固废板块历年H1营收、归母净利润（亿元）及增速 ..................................................11 图18：固废板块及各细分板块历年H1收入增速 .................................................................. 12 图19：固废板块及各细分板块历年H1归母净利润增速 ........................................................ 12 图20：固废板块历年H1毛利率（%）................................................................................. 12 图21：固废板块历年H1净利润率（%） .............................................