白酒 白酒上半年稳健增长，建议关注业绩高弹性的次高端酒 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业月报 所属行业 । 食品饮料 报告时间 । 2021/09/06 分析师 欧阳宇剑 证书编号：S1100517020002 ouyangyujian@cczq.com 联系人 何宇航 证书编号：S1100120090004 heyuhang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——食品饮料行业月报（20210906）  川财月度专题摘要 中报白酒表现稳健，次高端酒维持高增长 2021上半年白酒行业收入和归属于母公司净利润分别为1579.41、578.66亿元，分别同比增长21.56%、20.89%；二季度实现营收和归属母公司净利润为634.88、222.84亿元，分别同比增长19.57%、26.05%，其中次高端酒增速最快，高端酒维持稳定增长。2021上半年餐饮端消费场景恢复，经销商积极备货，打款积极性较高，主要企业预收款项同比实现较大增长。高端酒方面，茅五泸2021年上半年产品结构升级推动盈利能力稳步提升，二季度主要以控货挺价为主，预计全年将继续保持稳健增长态势；次高端酒方面，在去年低基数下实现较高的增长，主要酒企产品结构升级趋势显著，全国化进程稳步推进，次高端仍然保持较高景气度，具备较强的业绩弹性。 大众品方面，调味品承压，乳制品和啤酒维持增长 上半年调味品行业收入及归属于母公司净利润分别为208.04、41.73亿元，分别同比增长3.55%、-8.45%；二季度收入及净利润分别为91.68、16.85亿元，分别同比下降12.67%、28.96%。整体来看，二季度及上半年调味品企业盈利能力出现下滑主要受多方面因素影响：1）大宗商品价格上涨，大豆、麦麸、包装材料等原材料价格上升，导致企业成本端持续承压；2）社区团购模式持续对线下渠道价格造成冲击；3）新会计政策下运输费用由销售费用调至营业成本核算等。乳制品行业上半年营业收入及归属母公司股东的净利润分别为876.15、63.50亿元，分别同比增长21.06%、49.52%，增速较上年同期上升17.20、58.4个百分点。二季度营业收入及归属母公司股东的净利润分别为454.68、31.78亿元，分别同比增长9.97%、-1.52%，增速较上年同期下降8.51、60.39个百分点。疫情后我国市场对生鲜乳及高端奶制品需求增长较大，叠加上游进口奶源生产持续受到全球疫情影响，由于奶牛生产周期较长，预计未来1-2年奶价仍将持续上涨，成本端中小企业承压较大，头部企业市占率提升趋势持续，不改竞争格局改善趋势。上半年啤酒行业实现收入及归母净利润346.56、36.39亿元，同比增长17.56%、22.42%，增速分别较上年同期增长24.86、22.76个百分点。二季度实现收入及归属于母公司净利润185.88、23.62亿元，同比增长16.11%、3.65%，增速分别较上年同期增长4.57、-38.41个百分点。啤酒行业进入存量竞争期，产品高端化有利于为企业打开上升空间，目前啤酒企业经营策略从销量渠道向品牌驱动转化，通过产品高端化、差异化，有效推动企业业绩与盈利能力实现进一步增长。 投资策略：2021年上半年白酒行业整体业绩实现稳健增长，其中次高端酒增速明显优于其他类型酒。三季度白酒迎来消费旺季，高端白酒批价整体保持坚挺，需求持续景气，库存整体低于1个月，次高端白酒整体库存低于2个月，批价表现坚挺，具备较高的成长性。建议关注业绩确定性较高的高端酒以及业绩增长较快的次高端酒，相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。  月度行情回顾 川财证券研究报告 2 / 26 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明本月（2021年7月31日-8月31日）食品饮料指数下跌4.28%，沪深300指数下跌0.12%，上证综指上涨4.31%，板块涨幅位于28个子行业第25位。 具体子行业中，涨幅前三为软饮料（7.84%）、葡萄酒（4.22%）、乳品（3.22%）；涨幅后三为调味发酵品（-16.76%）、黄酒（-6.09%）、白酒（-4.54%）。本月涨幅前三的公司包括： 承德露露（+39.77%）、妙可蓝多（+27.73%）、金禾实业（+25.37%）；跌幅前三的公司包括：千禾味业（-30.61%）、仙乐健康(-27.65%)、日辰股份（-20.77%）。  月度行业动态 商务部发布消费促进新政。 贵州白酒连续9个月实现两位数增长。 风险提示：宏观经济增长低于预期，全国化进程不及预期，高端化进程受阻。 fZsVkY8Y8ZeZ7NaO7NtRpPnPnMjMmMyRfQoOpQ9PoPrPNZtRsQxNnPnN川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/26 正文目录 一、川财月度专题 .................................................................................................................. 6 1、白酒行业实现恢复性增长，次高端酒增长显著 ............................................................. 6 2、调味品：多因素作用下调味品企业业绩承压 ................................................................ 9 3、乳制品：二季度业绩增速回落，行业集中度持续提升 ................................................ 10 4、啤酒：产品结构高端化趋势持续，业绩保持稳健增长 ................................................ 12 4.1去年同期低基数叠加赛事催化，行业上半年业绩保持良好增速 ............................. 12 4.2结构升级带动行业利润增长 .................................................................................... 13 二、月度行情回顾 ................................................................................................................ 14 三、月度行业估值 ................................................................................................................ 16 四、月度行业数据跟踪......................................................................................................... 17 重点白酒价格走势 ............................................................................................................ 17 重点葡萄酒价格走势 ........................................................................................................ 18 重点啤酒价格走势 ............................................................................................................ 19 重点乳品价格走势 ............................................................................................................ 20 五、月度行业动态 ................................................................................................................ 20 六、月度重要公告 ................................................................................................................ 22 风险提示 .............................................................................................................................. 25 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/26 图表目录 图 1： 21H1白酒行业营业收入增速为21.56% ........................................................................... 6 图 2： 21H1白酒行业净利润增速为20.89% ............................................................................... 6 图 3： 21Q2白酒行业营业收入增速为19.57% ........................................................................... 7 图 4： 21Q2白酒行业归属母公司股东的净利润增速为26.05% ............................................... 7 图 5： 21H1次高端及区域酒收入增速最快 ................................................................................ 7 图 6： 21H1次高端酒及高端酒净利润增速最快 ........................................................................ 7 图 7： 21Q2次高端及区域酒收入增速最快 ................................................................................ 7 图 8： 21Q2次高端及区域酒净利润增速最快 ............................................................................ 7 图 9： 21H1调味品行业营业收入增速为3.6% .......................................