2021年三季报点评：3Q扣非增26%，产能释放在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 交通运输 [Table_StockInfo] 嘉诚国际(603535) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 物流II 2021年10月18日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 161/150 总市值/流通(百万元) 5,464/5,109 上证综指/深圳成指 3,572/14,416 12个月最高/最低(元) 55.55/26.55 相关研究报告： 《嘉诚国际-603535-2021年中报点评：产能释放拐点已现，单季新高！》 ——2021-09-01 《嘉诚国际-603535-重大事件快评：10万仓容7大业务，全面切入海南免税市场》 ——2021-03-02 《嘉诚国际-603535-重大事件快评：挥兵南下，布局海南免税、跨境物流市场》 ——2021-01-13 证券分析师：姜明 电话： E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 证券分析师：曾凡喆 电话： E-MAIL： zengfanzhe@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521030003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 3Q扣非增26%，产能释放在即  嘉诚国际披露2021年三季报 嘉诚国际披露三季报，前三季度实现营业收入9.26亿，同比增长12.7%，实现归母净利1.60亿，同比增长21.1%，扣非归母净利1.51亿元，同比增44.2%，其中三季度收入3.30亿，同比增1.87%，归母净利5940万，同比增16.6%，扣非归母净利5742万元，同比增26.3%。  营收成本平稳，单季度扣非仍保持较快增速 三季度公司营业收入3.3亿，同比微增。成本端，由于新增产能暂未转固，公司营业成本波动不大，单三季度为2.28亿，环比小幅下降，单季度毛利1.02亿，同比提升15.7%。费用方面，公司三季度销售、管理及研发费用率小幅提升，财务费用率则因增发落地有所下降。得益于收入增长及成本管控，扣非归母净利实现较快增长。  产能释放拐点已现，内生外延助力成长 嘉诚国际港二期即将全面投产，三期项目已经开展建设，海南项目、大湾区（华南）国际电商港项目均将陆续上马。此外，公司扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延，打开长期增长空间。  风险提示：项目推进不及预期，项目利润率不及预期。  投资建议：维持 “买入”评级 嘉诚国际港二期全部52万平将在陆续投入运营并开始加速释放业绩；定位免税+跨境物流的海南21万平仓储也会在2022年4季度投入运营。上调盈利预测，预计21-23年归母2.24亿、3.89亿、4.79亿，维持“买入”评级及合理价值中枢55.85元，目标价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为40.0X、23.1X、18.7X。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,194 1,151 1,387 1,826 2,187 (+/-%) 7.0% -3.6% 20.4% 31.7% 19.8% 净利润(百万元) 128 162 224 389 479 (+/-%) -7.0% 26.4% 38.9% 73.2% 23.3% 摊薄每股收益(元) 0.85 1.07 1.40 2.42 2.98 EBIT Margin 14.3% 15.5% 18.5% 25.2% 26.9% 净资产收益率(ROE) 8.0% 9.3% 10.9% 16.1% 17.0% 市盈率(PE) 49.3 39.0 30.0 17.3 14.1 EV/EBITDA 35.8 35.6 22.9 14.5 12.1 市净率(PB) 3.95 3.62 3.26 2.80 2.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数嘉诚国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 事件 嘉诚国际披露三季报，前三季度实现营业收入9.26亿，同比增长12.7%，实现归母净利润1.60亿，同比增长21.1%，扣非归母净利润1.51亿元，同比增44.2%，其中三季度收入3.30亿，同比增1.87%，归母净利润5940万，同比增16.6%，扣非归母净利润5742万元，同比增26.3%。 点评： 公司持续推展核心业务，提高盈利能力，但由于公司产能尚未完全贡献营收，三季度公司营业收入3.3亿，基本保持平稳。展望未来，目前公司扩建产能之一嘉诚国际港（二期）已经投入试运行，伴随着跨境电商领域的业务量持续增长，预计将为公司带来显著收益。 图1：嘉诚国际营业收入及同比增速 图2：嘉诚国际季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 成本端，由于新增产能暂未转固，公司营业成本波动不大，单三季度为2.28亿，环比小幅下降，单季度毛利1.02亿，同比提升15.7%，毛利润率达到30.9%，环比继续提升。 图3：嘉诚国际营业成本及同比增速 图4：嘉诚国际季度营业成本及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 oPxPpRuMoRxPvMmNrPnOpN7NaO9PmOnNsQpOfQmNpPlOpOxP8OrQrMNZoPnPxNsRwP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：嘉诚国际毛利润率及同比变化 图6：嘉诚国际季度毛利润率及同比变化 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 费用方面，公司三季度费用率销售及管理费用率小幅提升，分别为2.50%和5.59%，环比分别上升0.43pct、0.68pct，研发费用率环比上升0.42%至1.55%，财务费用则因增发落地有所下降，为0.19%，环比下降0.55pct。 图7：嘉诚国际费用率表现 图8：嘉诚国际季度费用率走势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 由于交易性金融资产带来的投资收益降低，前三季度公司投资收益356.7万，同比降低2512万。前三季度公司归母净利润1.60亿，净利润率17.3%，同比提升1.20pct，其中三季度归母净利润5940万，归母净利润率18.00%，同比提升2.28pct。前三季度公司摊薄ROE5.51%，同比提升0.23pct。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图9：嘉诚国际归母净利润 图10：嘉诚国际净利润率走势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图11：嘉诚国际季度归母净利润 图12：嘉诚国际摊薄ROE（%）走势 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 自有仓库：从15到124万平，远期规划180万平  广州嘉诚国际港：截至中报相关项目在建工程期末账面金额增加1.47亿，达到8.06亿，工程进度达到87.8%，目前已实现试运营，并有望于四季度交付使用并明显贡献业绩。目前公司核心产能天运物流中心满负荷运行，产能成为制约公司增长的核心瓶颈，而嘉诚国际港二期仓库面积达到50.4万㎡（正在申请保税物流中心资质），是目前中国单体面积最大的智慧物流中心，建成投产后将大幅突破公司的营收天花板。伴随着中国制造业的扬帆出海及跨境电商的持续旺盛发展，嘉诚国际港将显著受益于得天独厚的地利优势和高标准建设的仓库所提供的的高规格服务能力，为下游企业提供优质的物流资源，并实现降本增效，持续获取丰厚回报。我们预计嘉诚国际二期项目将在年底全部投产，并会从4季度开始逐步贡献增量业绩。  海口物流项目：目前公司已取得海南省海口综合保税区A-25地块使用权，并于9月28日与海南省洋浦经济开发区管理委员会签订了《天运国际(海南)数智加工流通中心项目投资协议》，将建设嘉诚国际（海南）多功能数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 智物流中心项目。该多功能数智物流中心项目规划建设五层盘道式立体高标仓，建设总面积21.29万平米，当前已展开前期规划设计工作，建成后将成为海南目前单体面积最大的国际物流中心。预计公司每年可新增营业收入约12亿元，贡献利润约2.4亿元，  目前公司已租赁海发控的仓储资源，切入免税品物流运营，未来将依托数智物流中心拓展各大型制造企业并提供全链路供应链一体化物流服务，布局离岛免税物流分拨中心、岛民免税物流分拨中心、电商国际物流中心、前置海外仓等七大业态，借离岛免税快速发展之势，进一步突破增长空间。  大湾区（华南）国际电商港项目：具体信息已公告，目前处于规划阶段，项目拟建设成集智慧城际物流中心、商品展示展览中心、经销商电商企业集聚平台、新零售中心等一体化的现代化国际电商综合体，并成为整合电子商务上下游产业链的集聚地。该项目用地面积9.08万㎡，预计建筑面积35.07万㎡，将持续拓展公司远期增长空间。 表1：主要产能面积与计划投产时间 仓库 建筑面积（万平） 计划投产时间 仓库1-广东南沙天运 15 已投产 仓库2-广东嘉诚国际港 52 4Q2021 仓库3-海南数智物流中心 21.29 4Q2022 仓库3-番禺大湾区电商港 35 2023年后 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 扩张区域不限于广州海南，布局方式或将考虑外延 公司扩张的脚步从未停歇，公司已拥有位于南沙自贸区的天运物流中心，即将建成的嘉诚国际港；加上在建及拟建设的其他物流中心，预计未来将拥有大约180万平方米的高标准仓库；除上述规划产能外，国内方面目前公司已在全国物流发展潜力较强的城市如宁波、郑州、杭州等地进行实地考察，规划建设现代化国际物流枢纽中心，复制广州南沙自贸区的物流模式，实现可持续发展。国外方面，公司同步注重境外国家及地区的物流业务起网工作，将在港澳台、日韩、东南亚国家，通过自建（合作）配送（提货）网点、与当地物流配送公司合作等方式，完善跨境电商出口业务的末端配送环节，进一步巩固公司跨境电商全链路一体化服务优势。此外，公司持续关注并接触拥有科创能力、具备优质客户资源、具备良好区位优势及能与公司形成协同效应的企业资源