2021 年 8 月 22 日 股票研究美洲 |美国七月-Q 预览：我们预测 7 月至 Q 季度的收益将在我们的 PC/企业覆盖范围内略高于 FactSet 的共识（我们受到限制的戴尔除外），在给出 90 天的保守指导的背景下，有迹象表明企业需求和弹性 PC 有所改善前。收紧整个硬件终端市场的供应链仍然是收入和利润率的摇摆因素；鉴于缓冲到位，我们认为对 7-Q 的影响相对有限，但认为保证金风险将是未来的重点。主要输入（例如 DRAM/NAND）的成本上升可能最容易受到影响，但更长的组件尾部和更高的物流/运费成本更令人担忧；我们将密切关注，PC 和服务器等差异化程度较低的产品与软件丰富的存储产品相比，风险最为明显。在终端市场，个人电脑出货量C2Q 保持稳定（按 IDC 计算，同比增长 13%），因为供应仍然是关键瓶颈（尽管 Chromebook 有所放松，而笔记本电脑有所收紧，按 CDW 计算）；我们继续预计限制将持续到 CY22。也就是说，我们对消费者需求的可持续性越来越谨慎，消费者需求一直是过去一年 PC 激增的关键驱动因素，反过来，这可能会给过去 4 年一直保持在远高于趋势水平的 OM 造成压力宿舍。转向企业，来自供应商的 C2Q 评论，包括。 CSCO / CDW / INTC / WDC 指出，随着 COVID 相关中断的缓解和 IT 预算恢复增长，硬件需求从低基数开始回升。来自 Gartner 的初步 C2Q 服务器数据（戴尔 HPE Cisco 单位同比增长 14%，比季节性高 9 个百分点）支持需求在两年单位下降后反弹（根据 IDC）；不断上涨的 DRAM 和其他成本也可能会在短期内提振 ASP，但让定价权成为关注焦点。在存储方面，随着公司对其基础设施进行现代化改造和 AFA 经济性的改善，我们看到全闪存渗透率的上升导致了复苏，特别是在中端。我们越来越乐观地认为，企业在 21 财年的势头会增强，但将 COVID 驱动的中断催化的云采用加速视为结构性障碍，阻止本地服务器/存储支出至少在 22 财年之前恢复到 2019 财年的峰值水平。在此背景下，我们专注于采用混合优先 IT 方法的供应商，并认为 IBM 和 NetApp 在我们的覆盖范围内仍处于最佳位置。 纯存储：顶线风险偏向上行，直接进入 OM 仍然是关键；F2Q 的收入指引看起来很保守，这意味着约 6 点的次季节性产品版本。在插入一致的服务预测后，以及 F2H，中点表明 y/y 增长类似于 F1H，尽管比较容易约 7 个百分点。随着需求反弹，Pure 的全闪存领先地位支持份额增长与更广泛的存储相比，但历史性增长与盈利能力的权衡使得隐含的 F2H OM 指导（同比增长 3.5 点）的执行成为关键。 NetApp：以运营支出为关键收益杠杆的全闪存动力跟踪；我们认为 F1Q rev/EPS（CSe 14.5 亿美元/1.01 美元与 FS 14.3 亿美元/0.95 美元）有上行空间，因为企业和全闪存的商业需求反弹推动了高于趋势的收入增长（CSe：-7% q/q vs. -13% 5yr avg.)，即使公共云服务 (PCS) 季节性放缓，而更高的服务组合和运营支出纪律与非常保守的指导相比有助于提高利润率。 NetApp 的 Data Fabric 战略 PCS 定位是混合优先世界中的关键差异化因素，并支持通胀环境中的盈利能力；加上运营支出杠杆的历史，这使我们的 22 财年每股收益比 FS 共识高出 4.76 美元 ~4%，风险偏向上行。 NetApp 仍然是我们在企业硬件方面的首选，尽管我们承认需要强大的执行力（特别是在他们的混合云推送/PCS 上）以 16 倍 CY22 每股收益（而 5 年平均每股收益为 13 倍）从这里进一步重新评级。研究分析师马修·卡布拉尔415 249 7929丹·诺夫，特许金融分析师415 249 7925迈克尔艾伦415 249 7926本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法律实体披露和非美国分析师的身份。美国披露：瑞士信贷与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。资讯科技硬件7-Q 预览：企业反弹将继续，PC 势头减弱；保证金风险是重点IT 硬件 |季刊 惠普公司：随着个人电脑和印刷品的需求势头减弱，利润率成为焦点；供应限制再次成为 PC 的关键波动因素，IDC 数据暗示风险偏向下行，C2Q 次季节性约为 8 点，而 CSe/Street 低于 COVID 前的季节性约 4 点/5 点。展望未来，我们预计 PC 短缺将持续到 CY22，尽管在过去几个季度 COVID 驱动的激增之后，人们越来越担心潜在的消费者需求。对于印刷业，我们预计随着企业在重返办公室之前更新，商业部门会以（非常）轻松的补偿和逐渐的潜在动力引领持续复苏；我们要强调佳能和施乐对商业的正面解读，但注意消费者则更为复杂。利润率是惠普的主要关注点，因为我们预计 PC（CSe 5.8%，-90bps q/q）和印刷（CSe 17.3%，-60bps q/q）将面临需求势头减弱和更多标准化的定价环境，加上供应链成本（组件和货运/物流）的上涨。可持续性（或缺乏可持续性）仍然是该股票的主要争论点，我们仍然认为，在进入 22 财年之际，考虑两个部门的收入/利润率正常化是谨慎的做法。 戴尔：强劲的 CSG 增长和 ISG 势头与正常化的利润率；请注意，我们目前仅限于戴尔，仅限于事实信息。 Street 预测意味着 CSG 同比增长 20.2%，IDC 暗示风险偏向上行，C2Q 的亚季节性收入为 1pt，而 Street 的亚季节性收入为 4pts。此外，微软报告称，在“Windows Commercial 的表现好于预期”的帮助下，更多个人计算同比增长 9%，这意味着稳定的商业（注意 CSG 在 LTM 基础上是 72% 的商业）。在 ISG 方面，随着企业复苏的继续，华尔街预测持续稳定（同比增长 3.5%），略高于季节性（约 1 个百分点）；存储仍然是一个关键焦点，在复苏期间落后于服务器。最后，在组件成本通胀和管理层强调的物流成本增加的情况下，利润率收缩（GM/OM -50bps/-80bps q/q）的共识因素。 HPE：随着企业复苏的进行，F3Q 栏看起来合理，但在 F4Q（10 月）上仍有工作要做；F3Q CS/Street 对典型收入季节性 (LSD q/q) 的预测看起来是可以实现的，基于 Gartner C2Q 服务器数据（HPE 单位同比增长 6%）和同行对更强劲的企业复苏的评论具有上行潜力； F4Q 的门槛看起来更高（街道比季节性高 4 个百分点），并且依赖于 HPC 和 MCS 积压的 20 亿美元以上更好的转换，这些积压年初至今执行不稳。在需求改善的背景下，F2H 对持平的 h/h EPS（调整 OI&E 波动）的指导与 COVID 前 14% 的平均值相比。对我们来说仍然是保守的，特别是考虑到 HPE 对其缓冲有信心，以减轻近期供应链风险以及通过成本上升的能力。虽然我们对近期的估计基本满意，但我们的潜在担忧仍然存在，因为我们认为 HPE 在 COVID 后以过度专注于本地部署的产品组合（服务器/存储 >60 % 的转速，前 HPC/MCS）。 2021 年 8 月 22 日资讯科技硬件3目录外表4头脑..............................................................................................................................6要求..............................................................................................................................8预览10贮存.....................................................................................................................10企业............................................................................................................................18 2021 年 8 月 22 日资讯科技硬件4终端市场展望PC：供应仍是瓶颈；随着利润率成为焦点，消费者势头减弱根据 IDC 数据，尽管供应情况恶化，但 C2Q 的 PC 单位（同比增长 13.2%）再次超过我们的预测（同比增长 10.4%）。具体而言，消费者（同比增长 17.5%）和教育（同比增长 30.2%）保持强劲，而中小型企业（同比增长 5.1%）继续复苏，因为小型企业更灵活，通常在中断后恢复得更快。未来，我们预计供应仍将是今年剩余时间和 2022 年的瓶颈，这与供应商和生态系统的评论一致（CDW：“我们预计供应限制将持续......到明年），同时预计随着需求正常化，供应将放缓COVID后。限制可能会将单位推到 CY21 或 CY22 的后期：PC 组件的短缺一直是业界一直关注的问题。然而，据业内人士称，供应情况在上个季度实际上已经恶化。具体而言，根据 CS 分析师 Jerry Su 的说法，7 月 ODM 构建数据显示“由于组件限制而导致的连续比较疲软”，供应商包括 CDW（“第二季度供应挑战增加”）和 MSFT（“[C2Q] OEM 和 Surface 疲软来自供应链约束”）突出了类似的趋势。由于这些评论显示出比我们最初预期的更严重的限制，我们现在预计供应将成为整个 CY21 的瓶颈，最终将更多单位推入 2021 年末和 CY22。 Chromebook 似乎是一个例外，CDW 指出，传统笔记本电脑的交货时间缩短了，而限制增加了图 1：2020 年的单位增长是由消费/教育领域的强劲增长推动的......80%图 2：......占总 PC 单位的 60% 以上。因此，公司需求不足以抵消 CY22 的下降LTM 单位的百分比（截至 2021 年第二季度）大型/超大型企业13%60%40%20%中小型企业 (<500员工）18%消费者47%0%-20%2019 年第一季度 2019 年第二季度 2019 年第三季度 2019 年第四季度 2020 年第一季度2020 年第二季度 2020 年第三季度2020 年第 4 季度 21 年第 1 季度 2021 年第 2 季度政府 5%消费者/教育 商业/政府 总计教育17%资料来源：公司数据、瑞信估计 资料来源：公司数据、瑞信估计COVID 后需求在结构上更高，但消费者/教育将放缓：虽然我们预计今年剩余时间的需求将继续超过供应，但我们确实预计消费/教育市场会疲软，原因是非常高的比较和正常化的办公/教育环境，这意味着对设备的需求不那么迫切。 IDC（“消费者需求放缓的早期指标”）和 CS Asia 团队（“第四季度可能放缓......消费者疲软”）都注意到了同样影响的趋势，尽管短缺可能会将这种影响的冲击推到 CY22 .在教育方面，我们认为近期的增长水平是不可持续的，但我们确实认为，鉴于教育市场的持续增长，不太可能出现大幅回调。具体而言，全球数百万学生仍然没有个人设备，鉴于未成年人的日常使用以及笔记本电脑固有的较短周期，设备的更换率可能会更快。此外，delta 变体带来了 2021 年 8 月 22 日资讯科技硬件5PC 部门经营利润率重返课堂的不确定性再次出现，这凸显了未来学生手中对更多 PC 的持续需求。企业/SMB 部分抵消：更乐观的是，在员工返回办公室之前，我们开始看到