美股IT硬件及通讯设备行业光学深潜；进入延长周期

股票研究2022 年 2 月 22 日IT硬件和通讯设备光学深潜；进入一个漫长的周期我们相信我们正处于一个强大的光学周期的早期阶段。我们将 GLW 的光学业务视为领先指标，并看到美国和欧洲硬件、半导体和光学行业的受益者。GLW 光通信业务最近的增长使我们更深入地研究光纤和宽带的发展。我们认为该行业处于扩张周期的早期阶段，这将在未来几年使多个行业的公司受益。行业驱动因素如下：纤维趋势：随着电信提供商和大型云厂商的带宽需求增长，我们讨论了光纤行业的驱动因素。虽然其中一些已经发挥了多年，但已经出现了新的动态，应该为该行业提供一个异常有利的环境。承运商机会：随着移动网络运营商加快 5G 部署、网络致密化以及弥合数字鸿沟的努力，宽带投资正在获得动力。美国在光纤普及率方面落后于世界其他地区，政府一直在越来越多地资助宽带普及。超大规模驾驶企业：数据中心建设步伐的加快和部署的兆瓦数是光学在这一垂直领域的关键驱动力。随着技术的成熟，我们看到了强大的数据中心建设和光纤致密化管道。股票外卖美国硬件和通信设备/美国通讯基础设施。 GLW已加快其光学收入增长，但我们认为规模和持续时间将令人惊讶。而且，随着全年 Display 指引的设定，我们相信光学会引领对该股的讨论。西恩订单一直很强劲，但我们认为更好的周期表明强劲增长将持续数年。键,CSCO,CCI,DLR和单元在我们看来，也将受益。美国半导体。随着所有主要超大规模客户的云资本支出增加，组件供应商可能会在 2022 年经历强劲的顺风。增长最快的领域是数据中心从 100G 到 200/400G 的升级周期，因为创建更多数据需要更快的光传输（交换/收发器/ROADM）。定位最佳的名称包括 MTSI 和 MRVL（IPHI 收购）。Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。本研究报告全部或部分由未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。请参阅从第 15 页开始的分析师认证和重要披露。已完成：格林威治标准时间 22 月 21 日 10:36 发布时间：格林威治标准时间 22 月 22 日 05:00 受限 - 外部重点北美有线、卫星和电信服务中性的欧洲科技硬件中性的美国通信基础设施积极的IT硬件和通讯设备中性的美国半导体中性的IT硬件和通讯设备蒂姆朗+1 212 526 4043艾丽莎·什里夫斯+1 212 526 7570欧洲科技硬件基根布莱斯-博思维克+44 (0)20 7773 5156美国通信基础设施布兰登·林奇，CFA+1 212 526 9428北美有线、卫星和电信服务卡南文卡特斯瓦尔+1 212 528 7054 巴克莱 | IT硬件和通讯设备2022 年 2 月 22 日2欧洲技术硬件。诺基亚已经看到其网络基础设施业务的巨大增长（21 财年同比增长 12%，而 TAM 为 5%），但我们预计光学的份额增长将有助于维持 22 财年的增长。在硅 IP 方面，我们认为敬畏作为在数据传输速度提高和硅/光学器件更紧密集成的情况下发挥光学循环的最佳方式。在过去的几个月里，我们的报道中不断出现一个共同的主题——增加带宽流量（并加速未来的需求预期）以及支持它所需的光纤。尽管零部件供应和物流困难持续存在，但我们认为潜在的需求强劲表明我们处于长期光学周期的早期阶段。我们认为 GLW 是主要受益者，但我们覆盖范围内的其他几家公司以及光学元件和欧洲科技公司也受益。对于行业，我们强调几个关键点：•总体带宽需求维持在 20% 的速率。•服务提供商，尤其是美国的服务提供商，光纤渗透率不足，并且正在提高他们的家庭通过目标。•世界各国政府都在增加对农村宽带的资助。•大型数据中心参与者继续占据 IT 份额，建设更多数据中心并增加其中的光纤含量。从股票的角度来看：•美国 IT 硬件和通信设备/美国通讯基础设施。 GLW已经引导其光学业务收入增长，但我们认为这种增长的幅度和持续时间将出人意料。我们现在认为公司的光学业务更为重要因为 Display 的年度指导很可靠。西恩订单增长显着，我们认为该公司是由于光纤部署增加而发挥设备增长的最佳方式。我们也看到键,CSCO、CCI,DLR和单元作为对这一趋势的影响。•美国半导体。随着所有主要超大规模客户的云资本支出增加，组件供应商可能会在 22 年经历强劲的顺风。增长最快的领域是数据中心从 100G 到 200/400G 的升级周期，因为更多数据需要更快的光传输（交换/收发器/ROADM）。在我们看来，定位最佳的名称包括 MTSI 和 MRVL（IPHI 收购）。•欧洲技术硬件。在欧洲技术硬件方面，我们看到了两种发挥光循环的方式，即诺基亚在网络设备和敬畏在硅 IP 中。诺基亚的网络基础设施业务（销售额 21 财年同比增长 12%，不包括。 Submarine vs. TAM 5%）的光纤部署，但我们认为光纤有助于在 22 财年维持市场份额增长的增长。光学对于 Alphawave 变得越来越重要（占 1H21 销售额的 20%），随着数据传输数据速度和硅/光学集成的提高，我们认为它处于有利地位。 巴克莱 | IT硬件和通讯设备2022 年 2 月 22 日3关注纤维趋势下面我们将讨论我们对光纤行业中与康宁光学业务相关的关键驱动因素的看法，我们将其定义为制造和布线。虽然其中一些已经存在多年，但我们在 2021 年也看到了新的动态，我们相信这些动态将为康宁光学业务在未来三年内提供异常有利的环境。带宽需求不减设备和连接的增长速度超过了人口和互联网用户，推动了对更高互联网速度和更大传输容量的需求。随着 5G 部署的加速、对云的推动以及下一代应用的扩展，我们相信光纤是最适合处理不断增长的流量模式的宽带技术（相对于有线、卫星或无线），因为它的容量、可靠性和延迟质量。图 1. 2018-23 年固定宽带速度（以 Mbps 为单位）80060040020002018亚太地区20192020拉丁美洲20212022北美2023西欧 中欧和东欧 中东和非洲资料来源：巴克莱研究，思科年度互联网报告，2018-2023。我们认为，北美市场尤其准备好享受一个巨大的多年投资周期，因为运营商在政府刺激措施的帮助下，必须准备好网络以适应这种不断增长的网络流量以及 5G 理论上将创造的数据需求的预期爆炸式增长。图 2. 各地区速度超过 100 Mbps 的宽带连接百分比60%50%40%30%20%10%0%亚太地区拉丁美洲 北美 西欧 中东部欧洲中东和非洲201820192020202120222023资料来源：巴克莱研究，思科年度互联网报告，2018-2023。我们认为，与其他地区相比，北美市场目前对 FTTP 的投资不足，因为最初关注的是光纤到机柜/路边（相对于房屋/家庭），这是电缆历史上最大的141.892.7106.812656.670.153%46%22%14%16%10%6%1%2%3%0%2% 巴克莱 | IT硬件和通讯设备2022 年 2 月 22 日4控制市场，以及较慢的电信光纤部署。事实上，有线电视为超过三分之二的美国有线宽带用户提供服务。1话虽如此，我们估计在 2021-25 年期间，仅 AT&T 和 Verizon 将分别以 17% 和 6% 的复合年增长率增长光纤互联网用户。我们认为，有线电视运营商也在积极利用光纤拓展宽带业务，这将迅速增加子增长。我们的分析表明，2021 年至 2025 年期间，美国可能会增加超过 2000 万次过境，不包括政府刺激资助的过境，我们认为这可能会在我们的估计中增加 2000 万，尽管时间长于 4 年。年。继续推送到云端我们相信随着数据创建的持续增长，更多的应用程序将迁移到云端。我们看到超大规模企业对光纤的丰富需求将继续扩大以满足客户需求。事实上，这三个供应商（亚马逊、谷歌、微软）现在的年化运营总额为 1350 亿美元，同比增长 42%。图 3. Azure、AWS 和 GCP 的年化运行率为 1350 亿美元$40$35$30$25$20$15$10$5$0AWS 收入（十亿美元） Azure 收入（十亿美元） GCP 收入（十亿美元）资料来源：巴克莱研究，公司数据。我们相信，随着用户需求平均规模的增长、吸收和在建的兆瓦数继续增加，以及超大规模企业继续扩大其实体存在，这种增长将继续下去。我们认为，一些用户从云转向混合 IT 结构不会对光纤需求产生负面影响，因为在我们看来，客户对延迟要求在本地和非本地基础设施中的重要性都在增长。康宁仍然是唯一的大型端到端制造商康宁仍然是唯一一家大型端到端光学解决方案制造商，我们认为这使公司能够成为客户更多的合作伙伴，并在竞争对手无法提供的尺寸上进行创新。我们相信康宁的全球规模和供应链准入不仅推动了客户关系，而且反过来，这些客户关系也间接推动了创新和产品组合的增长。事实上，该公司最近推出了创新技术来帮助客户加快部署速度并降低成本。•Evolv 产品组合的最新成员提供增强的光纤部署和灵活性，特别适合农村部署。•Everon 毫米波室内小型蜂窝系统在高密度环境中提供 5G 就绪覆盖。1 S&P Capital IQ “大流行带来的好处是纤维到 2025 年将超过 62% 的全球份额，落后于北美”（21 年 11 月 23 日）第一季度 142Q 14第三季度 14第四季度 14第一季度 152Q 15第三季度 154Q 151Q 162Q 16第三季度 162016 年第四季度1Q172Q172017 年第三季度2017 年第四季度1Q182Q182018 年第三季度2018 年第四季度2019 年第一季度2Q192019 年第三季度2019 年第四季度1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q21 巴克莱 | IT硬件和通讯设备2022 年 2 月 22 日5此外，康宁继续增加产能以满足不断扩大的需求——今年公司计划在欧洲（波兰）开设新的光纤产能并扩大北美的光缆产能。事实上，康宁在北美的产能扩张将使 AT&T 能够扩大其对光纤的投资。目前，该公司的光纤制造设施位于北卡罗来纳州、中国和印度，布线业务位于北卡罗来纳州、波兰和较小的地区。 巴克莱 | IT硬件和通讯设备2022 年 2 月 22 日6评估运营商机会我们相信，随着移动网络运营商加速 5G 部署、网络致密化工作以及弥合数字鸿沟的努力，公共和私人领域的宽带投资正在获得动力。我们认为，康宁在光学领域的运营商业务从 2020 年到 2025 年的复合年增长率可能超过 14%，其中北美推动了最大的增长份额。图 4. 北美推动 GLW 的光运营商增长202020212022E2023E2024E2025E复合年增长率GLW 光学收入（百万美元）3,5604,3494,7755,2625,8836,615年/年变化百分比(12.4%)22.2%9.8%10.2%11.8%12.4%13.2%GLW 载波光学转速 ($M)2,6123,2003,5723,9754,4885,101年/年变化百分比(9.5%)22.5%11.6%11.3%12.9%13.7%14.3%北美转速1,1681,7412,0972,4852,9813,578年/年变化百分比(19.8%)49.0%20.4%18.5%20.0%20.0%25.1%欧洲转速765780796811828844年/年变化百分比2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%2.0%亚洲转速679679679679679679年/年变化百分比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%资料来源：巴克莱研究估计，公司数据。最近的政府刺激扩大了机会我们认为，数字包容性，包括扩大宽带接入的努力，是全球政治格局的首要考虑因素。包括美国在内的许多国家已经通过了大