21Q1-3归母净利yoy+144.1%，濡白天使Q3上市入局再生值得期待

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱美客（300896） 证券研究报告 2021年10月15日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 640.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 216.36 流通A股股本(百万股) 104.11 A股总市值(百万元) 138,513.67 流通A股市值(百万元) 66,650.27 每股净资产(元) 22.11 资产负债率(%) 4.00 一年内最高/最低(元) 1331.02/359.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱美客-半年报点评:21H1归母净利yoy+188.9%，上市及在研组合全方位引领差异化创新》 2021-08-25 2 《爱美客-公司点评:拟增资并收购Huons Bio部分股权，加快海外协同及进军》 2021-06-28 3 《爱美客-季报点评:21Q1归母净利润略超预期，高毛利率产品熊猫针有望持续放量》 2021-05-13 股价走势 21Q1-3归母净利yoy+144.1%，濡白天使Q3上市入局再生值得期待 公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营收10.23亿元，yoy+120.29%；归母净利7.09亿元，yoy+144.09%；扣非后归母净利6.7亿元，yoy+139.05%。其中，2021Q3营业收入3.9亿元，yoy+75.09%；归母净利润2.83亿元，yoy+98.01%；扣非后归母净利2.59亿元，yoy+86.03%。 点评： 收入端：分季度看，2020Q3至2021Q3营收分别为2.23/2.45/2.59/3.74/3.9亿元，分别yoy+43.18%/+51.03%/+227.52%/+129.92%/+75.09%，保持高速增长。 成本端：2021Q1-3公司毛利率达93.54%，同比上升2pct；其中2020Q3到2021Q3毛利率分别为92.97%/93.38%/92.5%/93.77%/94.02%，环比提升，2021Q3毛利率同比上升1.05pct。 费用端：2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct；其中销售费用率9.81%，同比上升0.76pct，主要系本年度内销售人员人工成本增加所致；管理费用率4.1%，同比下降1.64pct，主要系本年度内管理人员人工成本增加所致；研发费用率6.03%，同比下降1.09pct，主要系本年度内研发投入增加所致；财务费用率-3.86%，同比下降3.6pct，主要系本年度内募投账户结息所致，。 利润端：2021Q1-3公司归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%，归母净利率69.29%，同比上升6.76pct，扣非后归母净利率65.5%，同比上升5.14pct。 投资建议：产品端，差异化持续满足细分需求市场，“嗨体” 切入颈纹细分领域，“冭活泡泡针” 5月发布，“濡白天使”7月上市强差异化逐步放量、前景广阔持续看好，业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素等拓展，产品矩阵不断完善。研发端，消费需求洞察贯穿产品设计周期，以技术创新为先导，注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液均进入临床阶段，另有修饰透明质酸钠凝胶、注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品在研，各个研发阶段均拥有产品储备以保证公司持续长期发展。 全方位的已上市产品及在研产品创新组合推动持续增长，覆盖医疗美容和健康管理市场的多个高增长赛道，有望抓住行业增长机遇成为中国医疗美容市场的先行者和领导者。 盈利预测：预计21-23年净利润9.5/13.7/19亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发注册不及预期，市场竞争加剧，产品质量安全问题，产品增长不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 557.72 709.29 1,433.85 2,109.51 2,915.00 增长率(%) 73.74 27.18 102.15 47.12 38.18 EBITDA(百万元) 404.86 560.36 1,066.86 1,559.67 2,153.03 净利润(百万元) 305.52 439.75 947.02 1,373.76 1,896.46 增长率(%) 148.68 43.93 115.36 45.06 38.05 EPS(元/股) 1.41 2.03 4.38 6.35 8.77 市盈率(P/E) 453.37 314.98 146.26 100.83 73.04 市净率(P/B) 210.21 30.55 26.26 22.84 20.12 市销率(P/S) 248.36 195.28 96.60 65.66 47.52 EV/EBITDA 0.00 132.71 125.07 85.15 61.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%8%37%66%95%124%153%182%2020-102021-022021-06爱美客医疗器械创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2021年三季报，2021Q1-3实现营收10.23亿元，yoy+120.29%；归母净利7.09亿元，yoy+144.09%；扣非后归母净利6.7亿元，yoy+139.05%。其中，2021Q3营业收入3.9亿元，yoy+75.09%；归母净利润2.83亿元，yoy+98.01%；扣非后归母净利2.59亿元，yoy+86.03%。 图1：2021Q1-3营收同比增长120.29% 图2：2021 Q1-3归母净利同比增长144.09% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 分季度看，2020Q3至2021Q3营收分别为2.23/2.45/2.59/3.74/3.9亿元，分别yoy+43.18%/+51.03%/+227.52%/+129.92%/+75.09%，持续保持高速增长。 图3：2021Q3营收同比增长129.92% 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 成本端 2021Q1-3公司毛利率达93.54%，同比上升2pct；其中2020Q1到2021Q3毛利率分别为89.83%/90.41%/92.97%/93.38%/92.5%/93.77%/94.02%，环比提升，2021Q3毛利率同比上升1.412.223.215.587.0910.2325.86%58.09%44.28%73.74%27.18%120.29%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012营业收入（亿元）yoy（右）0.53 0.82 1.23 3.06 4.40 7.09 202.38%53.99%49.47%148.68%43.93%144.09%0%50%100%150%200%250%012345678归母净利（亿元）yoy（右）1.551.620.791.632.232.452.593.7443.18%51.03%227.52%129.92%0%50%100%150%200%250%012342019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业收入（亿元）yoy（右） 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.05pct。 图4：2021Q1-3毛利率为93.54%，同比上升2pct 图5：2021Q3毛利率为94.02%，同比上升1.05pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 费用端 2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct；其中销售费用1亿元，同比增长138.83%，主要系本年度内销售人员人工成本增加所致，销售费用率9.81%，同比上升0.76pct；管理费用0.42亿元，同比增长57.26%，主要系本年度内管理人员人工成本增加所致，管理费用率4.1%，同比下降1.64pct；研发费用为0.62亿元，同比增长86.5%，主要系本年度内研发投入增加所致，研发费用率6.03%，同比下降1.09pct；财务费用为-0.4亿元，主要系本年度内募投账户结息所致，财务费用率-3.86%，同比下降3.6pct。 图6：2021Q1-3期间费用率为16.07%，同比下降5.57pct 图7：2021Q3期间费用率为15.25%，同比下降3.51pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分 季 度 看 ，2020Q1至2021Q3期间费用 率 分 别 为32.29%/20.39%/18.76%/26.16%/19.59%/14.48%/15.25%，2021Q3同比下降3.51pct；其中，2021Q3销售费用率9.95%，同比上升1.67pct；管理费用率4.06%，同比下降1.08pct；研发费用率4.5%，同比下降1pct；财务费用率-3.26%，同比下降3.09pct。 2.4. 利润端 2021Q1-3公司归母净利润7.09亿元，同比增长144.09%，归母净利率69.29%，同比上升87.19%86.15%89.34%92.63%92.17%93.54%82%84%86%88%90%92%94%96%89.83%90.41%92.97%93.38%92.50%93.77%94.02%87%88%89%90%91%92%93%94%95%43.22%42.88%43.24%30.86%23.20%16.07%-10%0%10%20%30%40%50%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率32.29%20.39%18.76%26.16%19.59%14.48%15.25%-10%0%10%20%30%40%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 6.76pct，扣非后归母净利率65.5%，同比上升5.14pct。 图8：2021Q3归母净利同比增长98.01% 图9：2021Q1-3归母净利率为69.29%，同比上升6.76pct 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分季度看，2020Q3至2021Q3归母净利润分别为1.43/1.49/1.71/2.55/2.83亿元，分别同比+55.97%/+75.24%/+296.5%/+144.38%/98.01%，保持高速增速，归母净利率分别为64.32%/60.98%/65.84%/68.09%/72.74%，2021Q3同比上升8.42pct。2021Q3扣非后归母净利2.59亿元，同比增长86.03%；扣非后归母净利率66.52%，同比上升3.91pct，非经常损益0.242亿元，主要为交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益。 2.5. 现金流 2021Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额6.72亿元，同比增长159.67%，；公司投资活动产生的现金流金额-11.37亿元。2021Q1-3货币资金25.28亿元。 图10：2021Q1-3经营活动产生的现金流净额6.72亿元 图11：2021Q1