1“元宇宙”：互联网的新未来OR 镜花水月？2021年10月13日山证国际研究部 2目录1、摘要2、“元宇宙”是什么：起源、定义及基本特征3、资本驱动+巨头效应引爆“元宇宙”概念4、“元宇宙”的价值链与技术基础5、“元宇宙”的应用前景及市场空间6、我们距“元宇宙”还有多远？7、“元宇宙”的投资逻辑及产业布局 3摘要•“元宇宙”是一个平行且独立于现实世界的虚拟空间，是一个映射现实世界并越来越真实的在线虚拟世界。尽管行业内对于“元宇宙”的最终形态没有细致的描述，但一般认为，同步和拟真、开源和创造、永续、闭环的经济系统是其基本属性。“元宇宙”是继PC 时代、移动时代之后的全息平台时代，需要以坚实的技术做基础，这些技术基础包括网络及运算技术、物联网技术、交互技术、电子游戏技术、区块链技术、人工智能技术等。•“元宇宙”正加速演化为可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间，现实中的人可以使用数字身份在“元宇宙”中娱乐、社交、学习和工作等，打破了生活和游戏的边界。“元宇宙”在游戏、社交、教育、内容、消费等领域有着广泛的应用前景，将带来系列行业带来商业模式的升级，支撑“元宇宙”的技术演化也意味着巨大的投资机会。•“元宇宙”现时仍是一个尚在探索阶段的互联网概念。长期来看，“元宇宙”是一个非常重要的创新，可能从根本上改变人类社会的形态。但“元宇宙”需要的高度沉浸感、低延时，以及接近于现实世界的虚拟世界效果，都需要极为苛刻的显示技术、网络技术、VR渲染技术和计算处理能力等作支撑，而从当前生态各领域的发展来看，当下的“元宇宙”还未真正出现颠覆性产品和商业模式，“元宇宙”距其理想状态或还有相当的距离。此外，元宇宙”去中心化的经济系统设计，客观上加大了“元宇宙”面临的政策风险。“元宇宙”概念下虚拟世界与现实世界的界限被打破，如何监管虚拟世界及相关产业尚属法律空白，这些均构成了“元宇宙”发展需要面对的问题。•人类在向数字世界的道路上狂奔的趋势不改，“元宇宙”概念背后的技术潜力才是“元宇宙”概念火爆的根本原因。“元宇宙”概念下的投资可以沿其价值链进行布局，追随各价值环节中的领先者进行投资。依据“元宇宙”概念最可能的应用场景次序及各相关产业链的成熟度，建议重点关注属交互技术领域的VR产业链以及在社交游戏深度布局的投资标的。VR是“元宇宙”的重要入口，近年芯片、显示、传输、通信等技术模块的高速发展，已可让用户在“元宇宙”中获得更加自然的交互与应用体验。游戏因其产品形态与“元宇宙”相似，最有可能在为构建“元宇宙”雏形的赛道。 41.“元宇宙”的起源、定义及特征“Metaverse”一词由前缀“meta”（意为超越“元”）和词根“verse”（源于universe-宇宙）组成，直译而来便是“元宇宙”。这一概念最早出自于尼尔·斯蒂芬森1992 年出版的科幻小说《雪崩》(Snow Crash)，指在一个脱离于物理世界，却始终在线的平行数字世界中，人们能够在其中以虚拟人物角色自由生活。•“维基百科”对“元宇宙”的定义：通过虚拟增强的物理现实，呈现收敛性和物理持久性特征的，基于未来互联网的，具有连接感知和共享特征的3D虚拟空间。•比较有代表性的“元宇宙”定义：“元宇宙”是一个平行于现实世界，又独立于现实世界的虚拟空间，是映射现实世界的在线虚拟世界，是越来越真实的数字虚拟世界。科幻电影《头号玩家》，被认为是目前最符合《雪崩》中描述的“元宇宙”形态。在科幻感十足的虚拟世界里，有着现实世界中的所有东西，也有着各种各样的角色，主角与他们一起战斗、闯关、夺宝等。类似一些具有“元宇宙”元素的影视剧作品还有《阿凡达》、《失控玩家》、《西部世界》等。图片来源：《头号玩家》电影海报 51.“元宇宙”的起源、定义及特征根据“元宇宙第一股”Roblox招股说明书中的阐述，“元宇宙”是一个具备一系列要素的虚拟世界，这些基本要素包括：身份（Identity）、朋友（Friends）、沉浸感（Immersive）、低延迟（Low Friction）、多样性（Variety）、随地性（Anywhere）、经济（Economy）和文明（Civility）。•“身份”指的是当人们进入“元宇宙”之后，会获得一个虚拟的身份，而这个身份是和真实世界中的身份一一对应的。•“朋友”指的是人们在“元宇宙”中的朋友。一般来说，“元宇宙”也会有自己的社交网络系统，采用这个系统，人们就可以在”元宇宙“中结交朋友。•“沉浸感”指的是人们对于“元宇宙”中的身份有很好的代入感。在很多的“元宇宙”产品中，都使用了AR和VR等技术。为了保证沉浸感的良好，这些技术的性能应该处于一个比较良好的状况。•“低延时”指的是“元宇宙”中的一切都是同步发生的，没有时差或时延，能达到比较完美的体验，这对网络和服务器的性能具有很高的要求。•“多样性”指的是“元宇宙”可以提供丰富、差异化的内容。•“随地性”指的是人们可以在任何地方登录“元宇宙”，不受空间限制。•“经济”指的是内置于“元宇宙”的经济系统。一般来说，一个“元宇宙”系统需要拥有一套内部的经济系统，用来调节用户在“元宇宙”内部的生产、分配、交换和消费。现在，不少“元宇宙”类产品都选择在区块链和加密货币的基础上建设自己的经济系统。•“文明”则是人们在“元宇宙”内建立的文明体系。在“元宇宙”当中，人们通过不断的交互、交流，可以逐步生成各种规则、秩序，形成各种各式的群体、部落。在经过一定时间的发展之后，就可能形成与现实世界相互独立的文明系统。图片来源：虎嗅网 61.“元宇宙”的起源、定义及特征尽管行业内对于“元宇宙”的最终形态没有细致的描述，但一般认为，“元宇宙”应具备以下几个核心属性：•同步和拟真同步和拟真的虚拟世界是“元宇宙”构成的基础条件，用户在虚拟的“元宇宙”中进行交互时能得到接近真实世界的反馈信息。•开源和创造通过制定“标准”和“协议”将代码开源，让不同需求的用户都可以在“元宇宙”内进行创造，不断扩展“元宇宙”边际。如Roblox, 通过提供强大的编辑工具和素材，让用户能够尽情创作内容，并在虚拟社区中与伙伴一同体验交流、共同成长。•永续以开源的方式运行并无限期地持续。•闭环经济系统经济系统是驱动“元宇宙”不断前进和发展的引擎。 72.资本驱动+巨头效应引爆“元宇宙”概念第一个将“元宇宙”概念写入招股书的游戏公司Roblox的成功上市及市场表现彻底引爆了“元宇宙”这一概念，“元宇宙”成为2021 年贯穿区块链、互联网、数字娱乐等多个行业的爆点。 8依据Beamable公司创始人Jon Radoff的理论，“元宇宙”价值链括七个层面：体验（Experience）；发现（Discovery）；创作者经济（Creator economy）；空间计算（Spatial Computing）；去中心化（Decentralizition）；人机交互（Human Interface）；基础设施（Infrastructure）。3.“元宇宙”的价值链及技术基础第1层：基础设施层基础设施层包括5G、WiFi等通信技术，云计算、新材料、芯片设计等软硬件技术。这些技术能够将各种设备接入网络并提供必要的支撑。第2层：人机交互层人机交互更加顺畅和无缝。3D打印可穿戴设备，可以贴合于皮肤之上的微型生物传感器，各种AR智能眼镜，甚至脑机接口，将承载“元宇宙”里越来越多的应用和体验。第3层：去中心化层区块链技术解决了金融资产集中控制和管理的问题。边缘智能使得计算能力不再集中于云端，而是像电力一样，输送到千家万户和各个工业现场。第4层：空间计算层空间计算提出了真实与虚拟的混合计算，它模糊了物理世界和理想世界之间的界限。空间计算使我们能够进入并操纵3D空间，并以更多的信息和体验来增强现实世界。第5层：创造者经济层不仅“元宇宙”里的体验会变的更有沉浸感、社交性和实时性，打造这些体验的创作者数量也会爆发式增长。消费者不仅是内容的消费者，也是内容的创造者和“放大器”。各种低门槛代码方案和社交工具，让用户可以随时输出内容，实时参与创造。第6层：探索与发现层探索与发现层中的信息流，可以分为提取流和推送流。提取流中，用户积极主动寻找相关体验的信息，开设商店或者购买商品。推送流中，用户被动收到各种信息，参与好友的邀请，或者接受全新角色。第7层：体验层元宇宙不必须是3D空间，它更多的是由内容、时间和社交互动构建的，虚拟与现实相结合的飞轮，覆盖各种生活场景。图片来源：山证国际整理 9“元宇宙”是继PC 时代、移动时代之后的全息平台时代，需要以坚实的技术做基础。技术视角下，支持“元宇宙”的技术集群包括：•网络和算力技术：包括空间定位算法、虚拟场景拟合、实时网络传输、GPU 服务器、边缘计算，降低成本和网络拥堵；•人工智能；•电子游戏技术：如支持游戏的程序代码和资源（图像、声音、动画）的游戏引擎；•交互/显示技术：VR、AR、MR，特别是XR，持续迭代升级，虚拟沉浸现实体验阶梯，不断深化的感知交互；•区块链技术：通过智能合约，去中心化的清结算平台和价值传递机制，保障价值归属与流转，实现经济系统运行的稳定、高效，透明和确定性。3.“元宇宙”的价值链及技术基础“元宇宙”技术基础，也可以用BIGANT来概括：B 指区块链技术（Blockchain），I 指交互技术（Interactivity），G 指电子游戏技术（Game），A 指人工智能技术（AI），N 指网络及运算技术（Network），T 指物联网技术（Internet of Things）。图片来源：中译出版社《元宇宙通行证》 104.“元宇宙”的应用前景及市场空间随着5G、云计算、VR/AR等技术快速发展,“元宇宙”正加速演化为可以映射现实世界、又独立于现实世界的虚拟空间,现实中的人可以使用数字身份在“元宇宙”中娱乐、社交、学习和工作等,完全打破了生活和游戏的边界。“元宇宙”将对游戏、社交、内容、消费等一系列行业带来商业模式的升级，支撑“元宇宙”的技术演化也意味着巨大的投资机会。根据ARK 基金的研究，“元宇宙”的收入将以每年17％的复合增长率从今天的约1,800 亿美元增长到2025 年的3,900 亿美元；彭博的预测则称“元宇宙”的市场规模将在2024年达到8,000亿美元，到2030年或将达到2.5万亿美元。✓游戏游戏作为“元宇宙”的初级形态，是“元宇宙”在消费领域的第一大应用。事实上，很多游戏已具备的“元宇宙”的特征。✓社交“元宇宙”可以让远程交流变得更为自然、顺畅，尤其在疫情肆虐的当下。人们的社交边界可得到极大地拓宽。✓教育所谓“言传身教”，“元宇宙”可以完美克服线上教育的不足，解决教育资源分布不均匀衡的问题。不仅如此，依靠“元宇宙”技术，教师还可以展示很多在现实中难以展示的教学材料，例如复杂的实验等。✓零售✓房地产✓旅游✓建筑、工程和设计✓沉浸式物理世界...... 115.“元宇宙”距我们还有多远？长期来看，“元宇宙”是一个非常重要的创新，可能从根本上改变人类社会的形态。但是从当前生态各领域的发展来看，当下的“元宇宙”还未真正出现颠覆性产品和商业模式，相关技术仍处于常规的发展轨道，“元宇宙”距理想状态还有相当的距离。➢关键支撑技术瓶颈“带上头盔就能进入到一个超级逼真的虚拟世界”的“元宇宙”，所需要的沉浸感、低延时，以及接近于现实世界的虚拟世界效果，都需要极为苛刻的显示技术、网络技术、VR渲染技术和计算处理能力，而现时的技术距支撑理想中的“元宇宙”仍有较大的距离，如：•“元宇宙”对于低延时有很高的要求，因此它要求强大的算力和传输能力。支撑“元宇宙”这么巨大的运算量，云计算是必需的设施。而应对“元宇宙”所产生的巨大数据进行迅速的传输，网络传输速率及质量仍有待进一步提升；•VR/AR是进入“元宇宙”世界的钥匙，而现时使用VR一般都需要佩戴VR头盔。对于大多数人来说，这样会严重影响对于“元宇宙”的体验，VR硬件需要解决小型化、轻薄化、以及防晕炫等方面的问题。•人工智能技术（AI）有待进一步成熟，降低内容创作门框。•还有数字孪生技术（通俗地说就是制造物品在虚拟世界中的镜像