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东方证券股份有限公司对洋河股份的深度研究报告指出，公司持续创新成就了蓝色风暴，深度调整形成向上拐点。产品与渠道创新是公司早期取得成功的核心因素，包括在江苏白酒主流价格带升级之前推出海/天、梦系列，以及推行深度分销，实现省内深耕与省外扩张。在19年陷入深度调整后，公司通过推行产品升级换代与渠道模式变革，逐步形成拐点向上。当前公司渠道库存下降明显，核心产品M6+/M3水晶版/天之蓝等批价稳步上行，渠道利润恢复，推力加强。次高端扩容趋势确定，省内外市场空间广大。次高端酒的销售额扩容速度领先，20年达到约17%。江苏白酒市场规模大，19年流通规模约432亿元，次高端酒占比约27%，公司在省内销售额份额领先，达到约29%。江苏次高端扩容速度快，重要单品快速增长；江苏经济发达，未来空间大。边际上，江苏经济恢复快，有利于苏酒业绩改善。公司推动内部改革，在M6+、M3水晶版、天之蓝升级后，下一步有望推动海之蓝、双沟酒的全产品线的升级放量。目前产品升级效果明显，批价分别达到约620元、425元和320元，渠道利润改善。公司推行“一商为主，多商为辅”的新模式，核心经销商作用与利润提升。公司员工持股计划正式推出，此次激励员工覆盖范围大，有利于提升整体经营活力；董事长张联东、执行总裁刘化霜均拟持有股份，我们认为这意味着管理层人事调整基本到位；业绩考核要求为21和22年营收增速均不低于15%，略高于市场预期，未来业绩增长确定性强。参考五粮液和山西汾酒的改革历史，公司未来改革进程有望加速，看好长期经营态势。我们预测公司2021-2023年每股收益分别为5.59、6.71、7.72元（维持上次预测）。结合可比公司，给予21年40倍PE，对应目标价223.60元，维持买入评级。
