www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业动态报告●交通运输行业 2021年10月14日 [table_main] 行业点评报告模板 2021年三季度航空出行受压制， 未来国际航线复航预期改善信号强烈 ——2021年三季报前瞻报告 交通运输行业 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 民航客运：积极布局把握边境开放下，航空客运2022年国际业务逐步复苏机会。未来国际航线复航预期改善增强。9月20日美国白宫表示将在11月放宽包括中国在内的33个国家入境禁令，重新开放边境。10月12日据新加坡联合早报报道，泰国将向中国已接种新冠疫苗游客开放边境；10月13日据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道显示，将于11月取消美国与加拿大、墨西哥的边境旅行限制。与此同时，中国疾病预防控制中心主任高福在最近的一次采访中提到，如果2022年初疫苗接种率超过85%，中国将考虑开放边境。可见，随着新冠疫情好转及各国应对经验和措施丰富，2022年开放边境的概率大幅提升，利好航司国际业务。推荐国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009.SH）,推荐低成本航司春秋航空（601021.SH）、全服务型民营航司龙头吉祥航空（603885.SH）。 ⚫ 综合物流：继续关注综合物流龙头的中长期配置价值。顺丰控股“四网融通”战略推进下，时效快递及快运产品提速降本成为可能。考虑到当前公司业绩在底部符合预期，而2021年底过后，鄂州机场投入运营，嘉里物流的业绩贡献显现，同时立体布局物流细分赛道后，数字供应链发展成效有望逐步体现，业绩爆发值得期盼。推荐顺丰控股（002352.SZ）的中长期配置价值。 ⚫ 网络货运：高度关注公路货运数字化的高成长逻辑。我国公路货运市场具有万亿级空间，但质量效率仍未被充分挖掘，延续呈现出低集中度、低同质化的属性。在此背景下，网络货运赛道被赋予了高速成长的潜力，行业增速近50%，渗透率仅为26%，具备大幅提升空间。继续推荐致力推进公路货运数字化的传化智联（002010.SZ）。 ⚫ 跨境物流：长期关注跨境电商物流赛道成长性。长期来看，跨境电商行业增量空间广阔，跨境电商物流需求具备高成长性，但考虑到国际航空客运2022年复航概率相对较大，客机腹舱运力将逐步恢复，航空货运价格可能会出现回落。在此背景下，我们认为2021年跨境电商物流可以出现量价齐升的局面；2022年航空货运价格价格可能出现回调，但跨境电商业务量或呈现上涨趋势。建议关注跨境电商物流赛道重点标的华贸物流（603128.SH）的阶段性机会。 ⚫ 电商快递：新竞争格局下快递一线龙头迎来价值重估机会。建议关注韵达股份（002120.SZ）、中通快递（2057.HK）、圆通速递（600233.SH）等通达系头部公司。 ⚫ 风险提示：新冠疫苗接种进度不及预期等产生的风险，快递价格战持续进行产生的风险，各国边境开放进度不及预期，交通运输需求下降的风险，交通运输政策法规的风险。 分析师 王靖添 ：8610-80927665 ：wangjingtian_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090001 特此鸣谢：宁修齐 相对表现图 2021-10-13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [table_report] 【银河交通王靖添团队】《数智物流，复苏出行——2021年交通运输行业投资策略》，2020年12月14日。 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-09交通运输沪深300 行业动态报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、民航客运：Q3航空出行受压制，未来国际航线复航预期改善信号强烈 民航客运：2021年三季度南京疫情反复压制出行需求。今年Q1-Q2，随着国内生产生活逐渐回归常态化轨道，我国民航客运市场需求呈现持续修复态势。进入7-8月，因我国南京禄口机场爆发疫情，而后带来黑龙江、新疆等地的疫情波动反复，人员流动管控趋严，暑运及国庆假期出游需求均受到抑制，国内民航客流恢复情况不及预期。虽然Q4为民航业传统淡季，考虑到随着国内疫情逐步得到有效控制，淡季票价有望诱导刺激出行需求，同时，经济在新常态化运行下，一线及一二线城市互飞需求或将持续稳健释放，预计Q4国内航线的需求将逐步恢复。 未来国际航线复航预期改善增强。9月20日美国白宫表示将在11月放宽包括中国在内的33个国家入境禁令，重新开放边境。10月12日据新加坡联合早报报道，泰国将向中国已接种新冠疫苗游客开放边境；10月13日据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）报道显示，将于11月取消美国与加拿大、墨西哥的边境旅行限制。与此同时，中国疾病预防控制中心主任高福在最近的一次采访中提到，如果2022年初疫苗接种率超过85%，中国将考虑开放边境。可见，随着新冠疫情好转及各国应对经验和措施丰富，2022年开放边境的概率大幅提升，利好航司国际业务。 投资建议：积极布局把握边境开放下，航空客运2022年国际业务逐步复苏机会。推荐国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009.SH）,推荐低成本航司春秋航空（601021.SH）、全服务型民营航司龙头吉祥航空（603885.SH）。 图 1：民航客运量月度变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 2：民航客运周转量月度变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -10001002003000204060802018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08民航客运量（百万人）民航客运量同比-100.000.00100.00200.00300.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08民航旅客周转量（十亿人公里）民航旅客周转量同比(%) nMuMrPwOtMuMnQmRnNmOqQaQ9R9PpNpPoMpOfQrQmMiNqRnRaQnMoQNZpNqOuOnQmM 行业动态报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 二、综合物流：物流行业平稳增长，顺丰立体布局细分物流赛道 综合物流：前三季度物流行业继续加速整合发展，龙头顺丰战略转型成效逐步显现。物流总额方面，2021年1-8月，社会物流总额为205.2万亿元，累计同比+12.7%，社会物流总需求继续呈现稳定增长。2021上半年，顺丰控股实现营收883亿元，同比+24.2%，归母净利润7.6亿元，同比-79.8%。因2020四季度开始公司战略转型，加大资本开支，2021年Q1业绩承受了压力，但Q2业绩已经呈现出扭亏为盈的信号。根据公司发布Q3业绩预告，实现净利润10-11亿元，环比逐步改善。根据我们的预测结果，2021全年，公司或将实现归母净利润35亿元，年底前公司业绩预期向好。 投资建议：推荐综合物流龙头顺丰控股的中长期配置价值。考虑到下半年旺季效应催化下，综合物流需求进一步释放，公司核心业务时效件或继续呈现向好的表现，为公司盈利底盘带来稳健支撑。 “四网融通”战略持续推进下，公司底层资源得到优化完善，时效快递及快运产品提速降本的可能性逐步被验证，随着其前置资本投入继续摊薄，“四网融通”带来的后续盈利贡献潜力是具备确定性的。考虑到当前公司业绩在底部符合预期，而2021年底过后，公司鄂州机场投入运营，嘉里物流的业绩贡献显现，同时“四网融通”及数字供应链发展战略的布局成果进一步兑现，公司的业绩回升值得期盼，推荐顺丰控股（002352.SZ）的中长期配置价值。 图 3：社会物流总额月度变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 4：2013-2021H1年顺丰营业收入及同比变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-08物流业:全国社会物流总额:累计值（万亿元）物流业:全国社会物流总额:累计同比273.82389.11481.01574.83710.94909.431,121.931,540.00883.0042.10%23.62%19.50%23.68%27.92%23.37%37.30%24.20%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%020040060080010001200140016001800201320142015201620172018201920202021H1营业总收入（亿元）yoy（%） 行业动态报告/交通运输行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 5：2013-2021H年顺丰归母净利润及同比变动 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、网络货运：行业增速近50%，渗透率仍有提升空间 网络货运：2021年上半年业务量增速近50%，三季度有望延续高景气趋势。根据交通运输部数据显示，2021年上半年，网络货运企业完成2844万单，同比增长46.6%；实现交易额738.7亿元，同比增长39.7%。公司层面，传化智联2021上半年网络货运平台业务板块实现营收71.34亿元，同比+439%。目前网络货运行业整合货车渗透率约为26%，仍具备较大的提升空间。 投资建议：继续关注公路货运数字化的高成长逻辑。我国公路货运市场具有万亿级空间，但当前仍未被充分挖掘，延续呈现出低集中度、低同质化的属性。在此背景下，网络货运赛道被赋予了高速成长的潜力。传化智联深耕公路港园区业务多年，资源底盘构筑坚实，在此基础上公司切入网络货运高成长赛道，面