研发报告 / 宏观专题 对经济下行的预期明显提升 ——央行三季度问卷调查报告分析 内容提要： 央行调查显示，经济下行压力增加明显，在物价方面，企业家相对敏感，而储户敏感程度低，对房价预期大幅下降，订单，特别是国内订单下降明显，贷款需求回落等显示经济下行压力大，储户需求下降，而储蓄意愿回升，联系到国庆消费不枉，根据经济学的基本理论，这是因为人们对未来收入预期下降，房地产等行业的下行直接导致了人们对未来收入下降和不确定预期的增强。但面对经济下行，对宏观货币政策的宽松预期有所提升，但稳健的货币政策依旧是共识。 日前，央行公布了三季度问卷调查报告，宏观经济热度指数出现了回落，同时，企业的贷款需求和居民的收入预期等多项指标均出现下降，值得关注。 从银行家宏观经济热度指数看，银行家宏观热度指数报38.6%，较前值的45.9%回落明显。 在企业家方面，宏观经济热度指数也出现了回落，报38.8%，前值为42.1%。 从下图的走势比较看，银行家对宏观经济热度指数的感受更加敏感，反 研发报告 / 宏观专题 映更加快速。 图1：银行家和企业家宏观经济热度指数及其比较 但是银行家对货币政策感受指数有所回升，其中，主要体现在对货币政策的宽松程度有小幅回升。 而在贷款需求指数方面，出现下降，报68.3%，前值为70.5%，从一个侧面显示经济的回落和需求与投资的不振。其中，基本建设和大型国企的贷款需求指数回落相对明显。而小型企业贷款需求相对较强。 图2：贷款需求指数 数据来源：Wind银行家和企业家宏观经济热度指数及其比较银行家宏观经济热度指数企业家宏观经济热度指数(右轴)20-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q320-Q151015202530354045%%1216202428323640%% 研发报告 / 宏观专题 资料来源：银河期货研究所 央行 WIND 从贷款审批指数看，持续下降，报49.7%，前值为49.8%。明显低于去年同期值56.8%。 但是，银行的景气指数和盈利指数环比有所回升，也高于去年同期值。 从企业家销售价格指数和原材料购进价格指数看，在二季度创下新高后，三季度全面回落。 国内订单指数和出口订单指数全面回落，但是国内订单指数回落更加明显，报51.1%，前值为56%。 图：国内订单指数大幅回落 数据来源：Wind贷款需求指数贷款需求指数贷款需求指数:基础设施贷款需求指数:制造业贷款需求指数:小型企业贷款需求指数:大型企业贷款需求指数:中型企业19-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q319-Q16666686870707272747476767878%%%%6060626264646666686870707272%%%%545457576060636366666969727275757878%%%% 研发报告 / 宏观专题 企业家的资金周转指数和销货款回笼状况指数均有所回落，景气指数回落，盈利指数大幅回落，从前值的41.9%大幅回落37.9%。 在储户方面，伴随着当期就业感受指数和未来就业感受指数的回落，当期收入感受指数和未来收入信心指数全面出现回落。 尽管对物价的预期相对较为稳定。预测未来物价上升的比例有所提高，而预测物价回落和回升的比率均有下降。值得关注的是对房价上涨预期大幅下降，从25.5%下降到19.9%。 更多储蓄意愿比例有所回升，而投资和消费意愿比例有所回落。在投资方面，投资股票和基金意愿比例小幅回升。 综上分析，央行调查显示，经济下行压力增加明显，在物价方面，企业家相对敏感，而储户敏感程度低，对房价预期大幅下降，订单，特别是国内订单下降明显，贷款需求回落等显示经济下行压力大，储户需求下降，而储蓄意愿回升，联系到国庆消费不枉，根据经济学的基本理论，这是因为人们数据来源：Wind国内订单指数比出口订单指数回落更明显出口订单指数国内订单指数19-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q319-Q120202525303035354040454550505555%%%% 研发报告 / 宏观专题 对未来收入预期下降，房地产等行业的下行直接导致了人们对未来收入下降和不确定预期的增强。但面对经济下行，对宏观货币政策的宽松预期有所提升，但稳健的货币政策依旧是共识。 （银河期货研究所20211013） 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 研发报告 / 宏观专题 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 联系人：万一菁 投资咨询从业证书号：Z0014329 北京：北京市朝阳区朝外大街16号中国人寿大厦11层 上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28楼 网址：www.yhqh.com.cn 邮箱：wanyijing_qh@chinastock.com.cn 电话：400-886-7799 研发报告 / 宏观专题