进军锂电材料领域，公司步入发展新通道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金石资源(603505) 买入 公司重大事件快评 （维持评级） 化学原料 2021年10月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 312/309 总市值/流通(百万元) 10,729/10,653 上证综指/深圳成指 3,547/14,135 12个月最高/最低(元) 60.55/19.11 相关研究报告： 《金石资源-603505-2021年半年度报告点评：业绩符合预期，萤石有望进入上行周期》 ——2021-08-19 《金石资源-603505-2020年半年报业绩点评：短期业绩承压，长期价值不变》 ——2020-08-03 《金石资源-603505-2019年年报点评：公司连续三年业绩高增长，何以致远？》 ——2020-04-28 《金石资源-603505-动态点评：含氟新材料研究系列之一：萤石核心资源储量第一，奠定龙头地位》 ——2020-04-15 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 证券分析师：薛聪 E-MAIL： xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 进军锂电材料领域，公司步入发展新通道  拟进军新能源领域进一步巩固行业巨头地位，维持“买入”评级 10月12日晚，公司发布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”。项目总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目分三期建设，争取6年内建成。萤石为整个氟化工起点，氟化工下游新能源、新材料等领域需求前景十分广阔。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元；EPS分别0.81、1.30 、1.69元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持公司“买入”评级。  巩固资源储量及规模优势，深化“采-选-深加工”产业链延伸战略 近年来，公司持续通过并购矿山、项目挖潜、合作开发伴生型矿山等方式，稳固了“坐拥华东，辐射全国”的布局，持续实现萤石产销量的上升。2021年以来，公司快速推进包钢金石项目，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。未来公司资源储量、规模优势将更加凸显。此次项目将分三期建设，争取6年内建成：第一期为年产6000吨六氟磷酸锂项目、年产8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为年产9000吨六氟磷酸锂项目；第三期为年产1万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。该项目是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18个月内投产，公司将步入发展新通道。  近期下游景气度提振带动萤石价格反弹，氟化工前景仍然广阔 前期受下游制冷剂需求低迷等影响，萤石价格承压。进入8月中旬，随着备货旺季到来、各地环保限电政策、氯化物原料成本上涨影响等因素影响，下游制冷剂产品价格出现明显回暖，带动上游萤石价格小幅上涨。长期来看，除传统需求外，新能源、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长。据我们测算，2021-2023年，全球用于锂电池电解液的六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到16.94/24.56/34.24万吨，国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到13.32/15.98/19.18万吨，我们看好萤石及氟化工需求前景仍然广阔。  风险提示： 下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 809 879 917 1,321 1,674 (+/-%) 37.6% 8.7% 4.2% 44.1% 26.7% 净利润(百万元) 222 238 251 404 528 (+/-%) 61.6% 7.0% 5.5% 60.8% 30.8% 每股收益（元） 0.93 0.99 0.81 1.30 1.69 EBIT Margin 40.8% 37.7% 37.1% 41.2% 42.1% 净资产收益率（ROE） 22.2% 22.0% 20.1% 26.5% 28.1% 市盈率（PE） 37.1 34.7 42.7 26.6 20.3 EV/EBITDA 20.2 19.9 26.8 18.0 14.4 市净率（PB） 8.26 7.64 8.58 7.05 5.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数金石资源 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 拟进军新能源领域进一步巩固氟化工行业巨头地位，维持“买入”评级 金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司目前已有采矿规模达 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 6 家，随着所有矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全国的绝对领先地位，对未来国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力。从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。其中翔振矿业经改造后的预处理项目，为未来在周边整合或收购原矿进行选矿加工处理留下较大空间。另外，随着公司在稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，规模优势将更加凸显。我们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位、进一步稳固“坐拥华东，辐射全国”的布局。 2021年10月12日晚，公司公布了《关于对外投资暨签订《项目投资协议书》的公告》：公司与浙江省江山经开区管委会签订了《项目投资协议书》，投资项目名称为“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”，具体项目主要包括具体包括：年产2.5万吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂项目、年产8万吨萤石精矿产品的矿山及选矿厂项目以及新能源含氟新材料研发中心项目。整体项目计划总投资约15.5亿元人民币，其中固定资产投资约14.8亿元。项目资金拟以自有资金或向银行申请贷款等方式自筹，以及第一期投产后以项目自身产生的现金流进行滚动开发。具体视投资进度以及实际需要而定。项目分三期建设，争取6年内建成： 第一期：年产6,000吨六氟磷酸锂项目，投资3.25亿元，其中固定资产投资2.6亿元；年产8万吨萤石采选项目。 第二期：年产9,000吨六氟磷酸锂项目，投资4.45亿元，其中固定资产投资3.9亿元。 第三期：年产10,000吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。 公司拟通过“年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目”进军新能源领域，是公司进入产业链下游科技含量高、附加值大的新能源、新材料领域的关键一步，我们预计第一期项目有望于12-18个月内投产、第二期项目有望于2-3年内投产，将拓展公司业务发展空间、为公司创造新的盈利增长点，进一步深化公司“采-选-深加工”产业链延伸战略。在公司拟进军新能源领域以及萤石有望进入上行周期的预期下，我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.51、4.04、5.28亿元（调整前分别为2.51、3.95、5.03亿元）；EPS分别0.81、1.30 、1.69元/股（调整前分别为0.81、1.27、1.61元/股；对应PE分别42.7、26.6、20.3倍，维持“买入”评级。 与包钢展开合作，积极开发伴生矿资源并延伸产业链 公司拟与包钢、永和等公司合资设立内蒙古包钢金石选矿有限公司（后简称“包钢金石”）和内蒙古金鄂博氟化工有限公司。公司持有包钢金石43%股份，该公司负责开发包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年；公司持有内蒙古金鄂博氟化工有限公司51%股份，该公司 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 负责生产高性能氢氟酸产品、氟化铝等产品。两家公司按“选-化一体化”整体运作，此外，根据发展需要，各方将建设精细氟化工生产线。白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，并伴生约1.3亿吨的萤石资源，本项目建设期为7年。 目前，氟化工公司已完成工商设立登记并取得营业执照：据公司于9月28日公告，公司拟与内蒙古包钢钢联股份有限公司、浙江永和制冷股份有限公司、龙大食品集团有限公司合资成立萤石选矿公司和氟化工公司2家合资公司并开展相关项目投资，上述氟化工公司（内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司）已完成了工商注册登记手续，并取得了达茂联合旗市场监督管理局颁发的《营业执照》。 公司快速推进包钢金石项目。包钢金石已完成工商注册登记，各出资方首期注册资本金均按期到位，公司派出选矿及管理核心团队进驻包钢金石，于2021年3月底开建“选矿中试线一线”，于5月1日带料试车，7月1日已基本建成选矿中试线二线，7月14日带料试车，中试产品指标已满足阶段性目标，后续将接收包钢股份原萤石生产线，并投入厂房车间及正式生产线的建设。内蒙古金鄂博氟化工有限责任公司筹备小组即将成立，还需进行选址比较，完成可行性研究，搭建氟化工公司框架。此项目为萤石伴生矿开采的重大突破，未来公司将有望进一步大幅扩张萤石产能，并向氟化工下游领域延伸。 近期萤石价格出现回暖，新能源、半导体、新材料等行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑 复盘萤石价格走势：2020年初，由于寒冷天气以及春节来临，全国萤石企业纷纷停车检修，随后受疫情影响，萤石企业复工延迟，截至2020年2月行业开工率仅13%，且库存处于低位，供给较为紧张，2020年3月，97%精粉价格涨至3333元/吨，同比上涨22.72%；2020年3月底，萤石企业开工逐渐恢复，而随着海外疫情加重，氢氟酸、制冷剂、空调生产及销售受到影响，对萤石需求减少，97%精粉价格于2020年5月跌入低点2283元/吨，同比下降18.46%。2020年6月起，伴随天气炎热，制冷剂内贸需求启动，氟化铝开工同样有上行预期，2020年7月底，97%精粉价格回升至2617元/吨；2020年四季度，制冷剂生产进入淡季，萤石需求出现下滑，同时氢氟酸价格位于低位，对高价萤石较为抵触