证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 风电设备行业深度研究报告 推荐（维持） 乘风系列报告一：风电平价到来，助推内生发展  风电产业链由三部分组成：上游原材料及零部件制造、中游风机总装、下游风电场投资运营。原材料和零部件厂商处于产业链的上游。风机的核心零部件包括齿轮箱、发电机、轴承、叶片、轮毂等，这些零部件的生产专业性较强，国内企业技术较为成熟，一般由风机制造企业向零部件企业定制采购。除个别关键轴承需要进口之外，风电设备的零部件国内供应充足。风机制造企业处于行业中游，市场集中度较高，对于上游溢价能力总体较强。风机制造企业的下游客户是以大型国有发电集团为代表的投资商，这些发电集团在进行电力投资时，必须配比一定比例的风电等清洁能源，除受个别年份投资进度波动影响以外，总体需求稳定增长。  历史上风电装机量根据政策呈现周期波动，截至2020年累计装机规模已达282GW。风电新增装机在2015年和2020年分别达到了两次高峰，主要是由于补贴政策的调整所致。从历史装机看，在补贴政策的变动下，风电装机量呈现出比较明显的周期性。在2020年陆上风电补贴退出后，风电行业进入了全新的发展阶段。  全球范围内，在海风、陆风、光伏中，陆上风电的LCOE最低，达到0.25元/KWh。根据国际可再生能源署（IRENA）公布的全球平准化度电成本数据，海上风电、陆上风电、光伏在2010-2020年间分别下降了48%、56%、85%，截至2020年，海上风电、陆上风电、光伏的度电成本约在0.54元/KWh、0.25元/KWh、0.37元/KWh。相较于光伏的下降空间来看，陆上风电仍有较大进步空间。  风电行业未来发展趋势：大功率，高塔筒，长叶片。风机大型化降低通量成本。对于一个项目容量为100MW的陆风项目，使用大功率机组能够显著降低静态投资额和度电成本，提高IRR。风电大型化能够显著提升风电项目的经济性，刺激风电装机需求。  整机环节龙头地位稳固，市场集中度稳步上升。国内风电整机环节头部企业的地位比较稳定，近两年的国内新增吊装装机量前三名地位稳固，依次为金风科技、远景能源和明阳智能。同时在2016-2019年间CR5与CR10的市占率稳步上升，2020年因为抢装市场需求量出现极大的扩张，导致CR5与CR10的市占率有所下滑。风电整机行业的集中度整体上升。  主轴承呈现垄断竞争格局，国内企业市占率低。目前主流的轴承企业几乎涵盖了包括了主轴承、偏航轴承、变桨轴承在内的所有风机轴承。不过其中技术难度最高的主轴承市场呈现垄断竞争格局，国内企业只有洛轴（洛阳）和瓦轴（哈尔滨）分别占据了4%的市场，其余市场几乎被SKF、舍弗勒、NTN、TIMKEN等跨国集团所垄断。技术壁垒带来优势盈利，轴承价格逐渐走高。风电轴承具有定制化的特性，通过对比不同风电零部件企业的毛利率可知，轴承环节的毛利率在产业链中相对较高，其销售均价自2010年来也在持续走高，2019年中国风电轴承的销售均价达到了91.27万元/机组。  塔筒环节进入门槛低+龙头企业优势明显，市场集中度将逐步提升。近几年，随着风电产业国家规划和扶持政策的出台，风电塔筒生产工艺在产业链中相对简单，进入门槛低，使我国塔筒企业短期剧增。未来在大功率、高塔筒趋势下，对塔筒性能要求更高，大规模制造企业工艺控制能力强、生产工艺较为先进、产品质量较高，预计未来市场集中度进一步提升。  投资建议：为达到2025年非化石能源占一次能源的消费比重为20%，2030年风电总装机至少800GW的目标，未来10年我国风电总装机年均增速需保持11%的水平。随着陆上平价时代到来，政策倒逼产业降本，激发行业活力，看好风电行业的长期发展。在风电大型化的趋势下，具备竞争力的龙头企业受益，建议关注金风科技、天顺风能、金雷股份、日月股份、节能风电等。  风险提示：风电需求不及预期、钢材价格下降不及预期、风机成本下降不及预期、风机大型化速度不及预期。 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 79 1.97 总市值(亿元) 27,759.74 3.33 流通市值(亿元) 21,196.71 3.32 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.09 28.34 35.16 相对表现 7.67 31.35 30.83 -8%24%57%89%20/1020/1221/0221/0421/0621/0821/102020-10-12～2021-10-12沪深300电源设备(申万)华创证券研究所 行业研究 风电设备 2021年10月13日 风电设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告首先从风力发电机组的介绍出发，详细介绍其产业链环节、风机成本构成和行业历史发展情况等，阐明风电行业即将步入平价的全新发展阶段，及风电行业未来向大功率、高塔筒、长叶片发展的趋势特征，具备板块投资价值。其次，本报告从风电产业链的关键环节出发，从竞争格局、技术路线、发展趋势等角度阐述各环节的核心关注点，表明不同环节的投资价值。 投资逻辑 陆上风电步入平价时代，倒逼产业链降本，激发行业发展潜力。从风电产业发展的影响政策来看，风电上网电价是过去影响风电装机需求的最重要因素，自2021年起新建的陆上风电补贴归零，全面进入以指导价为上限的竞价时代，从这一政策导向来看，风电行业未来将进入倒逼产业链降本发展的新阶段。随着风电低电价地区的开发、土地资源的稀缺、海上风电的发展，未来风机将向大型化发展，龙头风机企业相比同业更具有资金、技术、规模优势，将在大型化的发展过程中抢占先机，并引导行业进入降本刺激需求增长的良性循环。 从风电产业链的利润分布特点看，产业链的利润主要集中在下游风电开发运营商，其次在于零部件环节。零部件环节各有看点：轴承尤其对于主轴轴承来说，仍有国产企业替代进口的空间，且由于其作为制造业是在实践中积累技术的特点，具有know-how壁垒和先发优势，并由于稳定性的要求带来了它的客户粘性高的特点。第三方叶片企业主要受益于行业的大叶片趋势，且龙头企业更有生产和研发大叶片的能力，行业发展利好龙头企业。 为达到2025年非化石能源占一次能源的消费比重为20%，2030年风电总装机至少800GW的目标，未来10年我国风电总装机年均增速需保持11%的水平。随着陆上平价时代到来，政策倒逼产业降本，激发行业活力，看好风电行业的长期发展。在风电大型化的趋势下，具备竞争力的龙头企业受益，建议关注金风科技、天顺风能、金雷股份、日月股份、节能风电等。 nMyQtNwOoRzRuNoMuMqPpNaQ9R8OmOqQoMpOfQmNoOfQoPnObRoPsMwMsQmMMYtOpN 风电设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、风电产业链介绍 ................................................................................................................. 6 （一）风机概述 ................................................................................................................. 6 （二）风电产业链梳理 ..................................................................................................... 6 （三）系统成本和整机成本拆分 ..................................................................................... 8 （四）风电行业发展情况 ................................................................................................. 9 （五）风电度电成本：风电低于光伏 ........................................................................... 11 （六）风电行业未来发展趋势：大功率，高塔筒，长叶片 ....................................... 13 二、风电整机 ........................................................................................................................... 14 （一）风电整机竞争格局 ............................................................................................... 14 （二）风电整机技术路径 ............................................................................................... 15 （三）风机招标价格变化 ............................................................................................... 16 （四）整机环节的核心竞争力 ....................................................................................... 17 三、零部件：轴承 ................................................................................................................... 19 （一）轴承行业竞争格局 ............................................................................................... 19 （二）轴承盈利情况 ....................................................................................................... 20 （三）轴承行业核心竞争力 ........................................................................................... 20 （四）轴承行业发展趋势：主轴轴承替代进口，大型化带来涨价 ........................... 21 四、零部件：塔筒 ................................................................................................................... 22 （一）塔筒概述 .........