2021年前三季度业绩预告点评：蒸发源及发光材料向好助业绩大增，新业务深化OLED业务版图

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月11日 公司研究 蒸发源及发光材料向好助业绩大增，新业务深化OLED业务版图 ——奥来德（688378.SH）2021年前三季度业绩预告点评 买入（维持） 事件：10月11日晚，公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润1.45~1.50亿元，同比增长307.78%~321.84%，扣非后归母净利润预计为1.20~1.24亿元，同比增长312.42%~321.84%。 蒸发源设备及有机发光材料共同向好，公司业绩大幅增长 受益于报告期内公司有机发光材料和蒸发源设备销售的明显提振，公司业绩同比大幅增长。2021年第三季度公司预计实现单季度归母净利润4,447~4,947万元，2020年第三季度公司单季度亏损-623万元，同比大幅扭亏。公司是唯一一家能够自主开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源的国产企业，完全打破了国外的技术壁垒，解决了国内6代AMOLED产线的“卡脖子”技术问题。目前公司已向京东方、TCL华星、维信诺、天马等国内面板生产企业的6代AMOLED生产线供应蒸发源设备。随着OLED面板产能进一步向国内转移，公司蒸发源设备的市场占有率有望持续提升。 OLED发光材料方面，公司经过多年研发投入，已成为国内最大的OLED终端材料生产商之一。同时公司也持续与下游客户进行行业技术交流，与京东方、维信诺、TCL华星等国内知名OLED面板厂商保持密切的合作关系。公司IPO募投项目中“年产10吨AMOLED用高性能发光材料项目”（总投资6亿元，使用募投资金4.59亿元）预计于2023年达产，项目达产后预计每年可实现销售收入8.03亿元，实现税后利润1.63亿元。 布局封装材料及柔性PI，深化公司OLED业务版图 除蒸发源设备外，公司同时布局有封装材料项目和柔性PI项目。目前公司的封装材料已经通过了和辉光电的产线测试，成为和辉光电封装材料国内首家合格供应商。此外，公司的柔性PI项目也已进入产线测试阶段，新产品的产业化也在有序推进过程中。随着公司持续且高强度的研发投入，公司在OLED领域内的产品品质和覆盖面也在不断提升。 盈利预测、估值与评级：受益于蒸发源设备和OLED发光材料销售提振，公司2021前三季度业绩同比大幅提高。伴随公司主营产品市场份额的逐步提升、在建产能的逐步扩产和新增业务的逐步投放，公司未来发展将持续向好。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.85（上调22.5%）、2.63（上调32.2%）和3.68（上调67.3%）亿元，仍维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险，产能建设风险，新产品研发风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 301 284 533 766 1,082 营业收入增长率 14.57% -5.70% 88.14% 43.64% 41.19% 净利润（百万元） 109 72 185 263 368 净利润增长率 22.01% -33.82% 157.48% 42.07% 39.85% EPS（元） 1.98 0.98 2.53 3.60 5.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.09% 4.54% 10.92% 13.43% 15.81% P/E 30 61 24 17 12 P/B 7.3 2.8 2.6 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-11，注：2019年年末公司总股本为5485万股，2020年上市后公司总股本为7314万股。 当前价：60.09元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.73 总市值(亿元)： 43.95 一年最低/最高(元)： 44.38/81.80 近3月换手率： 51.67% 股价相对走势 -51%-33%-15%3%21%09/2012/2003/2107/21奥来德沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.24 -12.61 -17.73 绝对 -13.35 -16.44 -14.12 资料来源：Wind 相关研报 蒸发源开启业绩放量期，发光材料打开长期成长空间——奥来德（688378.SH）2021年半年报点评（2021-08-24） 拥有一体化自主创新能力的OLED单体材料生产商——奥来德（688378.SH）动态跟踪报告（2021-05-15） 蒸发源项目中标，长期成长可期——奥来德（688378.SH）关于全资子公司项目预中标公示的提示性公告点评（2021-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 奥来德（688378.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 301 284 533 766 1,082 营业成本 116 126 179 290 410 折旧和摊销 20 23 39 50 61 税金及附加 1 2 4 3 4 销售费用 7 8 12 15 23 管理费用 36 37 65 72 110 研发费用 36 52 77 100 130 财务费用 2 -4 -4 12 21 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 124 76 209 298 417 利润总额 124 78 212 300 419 所得税 15 6 25 36 50 净利润 109 72 186 264 369 少数股东损益 0 0 1 1 1 归属母公司净利润 109 72 185 263 368 EPS(元) 1.98 0.98 2.53 3.60 5.03 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 141 120 -107 131 224 净利润 109 72 185 263 368 折旧摊销 20 23 39 50 61 净营运资金增加 90 -33 453 312 384 其他 -78 58 -784 -494 -588 投资活动产生现金流 -193 -1,051 -212 -225 -200 净资本支出 -188 -162 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -5 -889 -12 -25 0 融资活动现金流 186 1,037 262 210 134 股本变化 10 18 0 0 0 债务净变化 -2 -22 319 211 138 无息负债变化 37 90 -157 57 70 净现金流 134 107 -57 116 158 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 825 2,025 2,300 2,832 3,409 货币资金 197 324 267 383 541 交易性金融资产 0 848 848 848 848 应收帐款 48 62 126 181 256 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 7 0 0 0 0 存货 164 191 270 438 620 其他流动资产 20 18 31 42 58 流动资产合计 444 1,450 1,552 1,909 2,347 其他权益工具 0 45 45 45 45 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 205 211 377 527 662 在建工程 54 191 173 160 150 无形资产 76 75 68 61 55 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 28 20 32 32 32 非流动资产合计 381 575 748 923 1,063 总负债 374 442 604 872 1,080 短期借款 35 0 314 520 653 应付账款 27 33 46 75 106 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 168 0 0 0 0 其他流动负债 0 10 10 10 10 流动负债合计 251 264 408 660 847 长期借款 0 21 26 31 36 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 122 156 169 181 196 非流动负债合计 122 178 196 212 233 股东权益 451 1,583 1,696 1,960 2,329 股本 55 73 73 73 73 公积金 237 1,282 1,300 1,312 1,312 未分配利润 159 229 322 573 941 归属母公司权益 451 1,583 1,695 1,958 2,326 少数股东权益 0 0 1 2 3 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 61.4% 55.5% 66.5% 62.2% 62.1% EBITDA率 46.2% 36.2% 45.5% 47.4% 46.5% EBIT率 38.2% 26.7% 38.2% 40.9% 40.8% 税前净利润率 41.2% 27.5% 39.7% 39.2% 38.7% 归母净利润率 36.1% 25.4% 34.7% 34.3% 34.0% ROA 13.2% 3.6% 8.1% 9.3% 10.8% ROE（摊薄） 24.1% 4.5% 10.9% 13.4% 15.8% 经营性ROIC 22.5% 13.2% 15.7% 17.3% 18.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 45% 22% 26% 31% 32% 流动比率 1.77 5.49 3.80 2.89 2.77 速动比率 1.12 4.77 3.14 2.23 2.04 归母权益/有息债务 10.49 74.81 4.98 3.55 3.37 有形资产/有息债务 17.00 90.58 6.46 4.97 4.82 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.45% 2.82% 2.27% 1.95% 2.15% 管理费用率 11.83% 13.20% 12.28% 9.43% 10.13% 财务费用率 0.57% -1.28% -0.66% 1.59% 1.90% 研发费用率 12.03% 18.29% 14.50% 13.03% 12.03% 所得税率 12% 8% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 1.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 2.57 1.65 -1.46 1.79 3.07 每股净资产 8.22 21.65 23.18 26.78 31.81 每股销售收入 5.48 3.88 7.29 10.48 14.79 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 30 61 24 17 12 PB 7.3 2.8 2.6 2.2 1.9 EV/EBITDA 24.3 34.3 16.0 11.2 8.4 股息率 0.0% 1.7% 0.0% 0.0% 0.0% rQyQqOpPyQoRwOpQyRtNmP9PdN8OmOmMoMpO