王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：荣浩冉（F3082083） rhr@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT PTA观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 冷冬预期、全球能源危机背景下，叠加10月OPEC+会议的小幅增产协议，国际油价持续上涨，布油突破80元/桶； 2. 国庆假期后，恒力按计划停车检修，大连逸盛意外停车，PTA开工负荷持续创年内新低； 3. 尽管能耗双控制约聚酯行业开工率，但节后下游开工负荷提升预期较高。 ◼ 风险提示 1、油价回调（利空）； 2、库存累库（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 能源化工组 PTA/MEG投资策略周报 2021年10月11日 油价大涨，负荷下降，TA/EG持续走高 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 乙二醇观点逻辑 ◼ 观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡。 操作建议：逢低买入。 ◼ 逻辑驱动 1. 冷冬预期、全球能源危机背景下，石油，天然气及煤炭价格持续创新高； 2. 进口乙二醇数量较低，国内乙二醇整体负荷较低，港口库存持续处于低位； 3. 尽管能耗双控制约聚酯行业开工率，但节后下游开工负荷提升预期较高。 ◼ 风险提示 1、国际油价回调（利空）； 2、下游开工转弱，企业库存上升（利空）。 ◼ 重点关注 下游聚酯开工，上游检修，新产能投产情况，终端订单情况。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 一、PTA核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低买入 核心逻辑： 1. 冷冬预期、全球能源危机背景下，叠加10月OPEC+会议的小幅增产协议，国际油价持续上涨，布油突破80元/桶； 2. 国庆假期后，恒力按计划停车检修，大连逸盛意外停车，PTA开工负荷持续创年内新低； 3. 尽管能耗双控制约聚酯行业开工率，但节后下游开工负荷提升预期较高。 图1：PTA期货价格走势 图2：PTA基差 3000400050006000700080003000400050006000700080001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 -500-400-300-200-1000100200300400500-500-400-300-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 1.1国际油价突破80元/桶，PX价格上涨 国庆期间，国际原油价格一路上涨，截止10月8日收盘，布伦特原油主力期货收盘82.39美元/桶，WTI原油收盘79.35美元/桶。这是三年来布伦特首破80美元关口。国庆期间国际油价上涨的核心利好是需求预期显著向好，同时供应端又无明显利空出现。供应方面，OPEC+10月会议继续维持小幅增产节奏不变。需求方面，冷冬预期加剧燃料消耗，同时国际天然气供应短缺可能导致原油需求增加。 2021年，中国PX产能2884万吨，亚洲PX产能6478.2万吨。其中今年1月新增中化泉州80万吨PX装置，7月新增浙江石化250万吨PX装置。 假期期间PX价格小幅上涨，截止10月8日，PX CFR中国台湾收932美元/吨，PX FOB韩国收盘914美元/吨。开工率及产量方面，中国PX平均开工率下降至73.44%。装置方面，大连福佳两套70万吨/年PX装置，一套9月27日停机检修，另外一套于近日已经停机检修，两套装置计划11月初重启。库存方面，截至9月底，PX社会库存在388万吨，较上月上涨7万吨，下游装置意外损失较多，国内PX市场呈现继续累库格局。利润方面，截止9月30日，PXN收于155美元/吨，较节前减少7.04美元/吨。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 表1：PX装置检修计划 时间 企业 产能 状态 9/13 威联化学 100 重启 PX装置7月10日检修，计划本周出料 9/14 彭州石化 75 降负 PX装置近期维持在85%-90%负荷运行，前期满负荷。 9/15 韩国乐天 50 检修 PX装置计划10月8日检修40天。 9/16 大连恒力 225 检修 装置听闻9月25日检修2-3周，同时扩瓶颈到250万吨。 大连福佳华 140 检修 装置听闻10月初检修30-45天。 台湾FCFC 58 提负 装置7月中旬检修，9月初重启出料后后负荷缓慢提升，目前接近满负荷运行。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 图3：美元指数与南华能化指数 图4：布油、WTI价格 8587899193959799101900110013001500170019002100南华能化指数美元指数 02.557.51012.530405060708090布伦特-WTI价差布伦特原油WTI原油 图5：PX利润（元/吨） 图6：PX周度开工率 -200-1000100200300400500-200-10001002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值20205年均值2021 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.PTA价格大幅上涨，利润修复明显 截止2021年9月，我国PTA产能基数为6629万吨/年，今年累积投放860万吨新产能。分别：1月25日新增福建百宏250万吨/年新装置，3月3日新增虹港石化250万吨/年新装置，7月8日新增逸盛新材料1#360万吨/年PTA新装置。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 国庆假期PTA休市，但10月8日节后首个交易日，PTA大涨6.86%至5422元/吨。大涨主要受到成本端和供给端两方面原因的推动，首先，成本端上，国际油价大幅上涨，布伦特油价突破80元/桶。供给端上，截止目前国内PTA新增检修产能为850万吨，国内开工负荷降至62.59%。恒力5#250万吨PTA装置按计划进行年度检修，大连逸盛225万吨及375万吨装置因故意外停车，未来预计有620万吨待检。截止10月8日，华东地区PTA现货市场价为5322元/吨，期货主力合约收5422元/吨。 加工费方面，节后首日PTA加工费上涨至784.31元/吨，利润大幅修复。周内原料PX价格跟势原油小幅走强，PTA价格在成本及供应端刺激下，价格顺势上扬。 图7：PTA利润 图8：PTA加工费 -5000500100015002000-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 020040060080010001200PTA加工费 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 3 PTA负荷大幅下降，库存小幅去库 供应方面，上周国内PTA开工率下降至62.59%。装置方面，恒力5#250万吨PTA装置按计划进行年度检修，大连逸盛225万吨及375万吨装置因故意外停车。 库存方面，截止9月30日，PTA社会库存量约在335.64万吨，较上周上涨0.64万吨，环比上涨0.19%，PTA工厂库存约4.8天，较前值下降0.3天；聚酯工厂PTA原料库存上涨至7.92天附近，较前值上涨0.4天。 图9：PTA开工率 图10：PTA社会库存 55%60%65%70%75%80%85%90%95%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1最大值最小值202020215年平均 010020030040050060001002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 资料来源：Wind、隆众资讯、中财期货投资咨询总部 4 聚酯需求端 节后聚酯行业平均负荷77.1%.限电对聚酯行业的影响继续加重，江浙多地出现集中减产现象，太仓、萧山、宁波等地聚酯工厂均有不同程度的负荷下滑。聚酯产出明显降低，但周内亦有融利装置重启，但由于产能较小，未能明显弥补供应缩量。 产销方面，下游聚酯产品产销整体表现一般，原料价格上涨，下游适量采购，整体效果略清淡。 聚酯库存方面，聚酯库存略有下降，因国庆节假期，终端需求欠佳，虽有促销，但整体下降有限，故库存窄幅上移。 江浙织机方面，截至10月8日江浙地区化纤织造综合开机率为34.45%。各地织造企业开机率均出现不同下滑态势，据悉湖州地区结束第一轮限制后，又将迎来二次限产，叠加后市预期仍偏弱，因此国庆期间下游纺织织造行业开工将继续下滑。重点关注节后下游聚酯的复工情况。 图13：聚酯产品价格 图14：涤纶短纤基差 4000500060007000800040005000600070008000聚酯瓶片涤纶短纤(1.4D*38mm(直纺))涤纶长丝(POY150D/48F) -700-600-500-400-300-200-100010020030040005000600070008000900010000期现基差涤纶短纤(1.4D*38mm(直纺))期货收盘价:短纤 图15：涤纶库存天数 图16：聚酯产品利润 0510152025303540455005101520253035404550库存天数:涤纶长丝FDY:江浙织机库存天数:涤纶长丝DTY:江浙织机库存天数:涤纶长丝POY:江浙织机 -500-2500250500750100012501500-500-2500250500750100012501500POY利润瓶片利润涤纶短纤利润 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明