通信互联网行业2019年度投资策略：互联网下半场生存指南：从2C到2B的产业大变局

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 通信互联网行业2019年度投资策略 推荐（维持） 互联网下半场生存指南：从2C到2B的产业大变局  2018年是中国互联网行业由2C向2B转变的元年，互联网C端的式微和B端的崛起。C端消费是过去二十年中国互联网发展的主题，巨大的人口红利孕育了中国互联网从BATJ到TMDX的四大和四小巨头，覆盖了从资讯到社交、从电商到本地生活服务的一系列C端消费行业。一直以来我们所熟悉的消费互联网行业的核心模式为C端用户的获取与变现。而随着互联网C端人口红利的消失，移动用户增长见顶，互联网步入存量市场。腾讯组织架构重组、阿里巴巴的新制造与新零售布局再到美团的餐饮商户供应链赋能，中国的科技巨头们几乎全部开始重估B端的价值，试图将手中的巨大流量与企业的业务模式、运营模式和商业模式的数字化结合起来。  按照中国互联网发展copy fr om America路径的研究方法，我们可以看到中美企业C端互联网巨头已经不相上下，而B端互联网公司出现了跨时代的鸿沟。美国2B互联网公司在营收与估值上，占据绝对的主导地位，专门服务B端市场的互联网公司蓬勃发展。而中国却没有一家能够对标的典型2B互联网企业。B端的赋能是一个漫长而艰难的过程，与欧美国家不同，中国的企业，尤其是在制造、物流、消费等领域数字化程度低，处于产业价值链底端，缺乏技术升级的需求，外加大部分中小企业的生命周期较短，全市场角度缺乏需求。  中国B端互联网业务起步较晚，但目前呈现出井喷态势，主要有两个方向：纯2B模式向下沉——云基础服务和大数据加强自身“大脑”计算功能，2C+2B模式——利用平台优势，在C端已经发展成熟的零售、金融、社交、LBS等领域发展SaaS服务。云基础服务和大数据是最为基础的底层平台，但同时需要长期的投入与规模化和先入为主的模式，同比大约落后美国优秀企业5年时间。而2C+2B模式，消费互联网蓄力B端服务是中国区别于美国的新模式。  中国C端巨头们发力2C+2B模式，一方面建设自身B端服务平台，一方面血拼扫货买买买，抢夺优质B端服务公司筹码。与美国百花齐放的各行业SaaS企业服务不同，国内互联网巨头借助C端积累的大量用户与数据，搭建互联网科技平台，并通过平台提供标准化的基础产品及服务，准确获取中小企业流量。传统C端巨头们无一不是平台型的公司，从腾讯到百度，从阿里巴巴到京东美团，无一不在做两件事： 第一，在自身业务层面，以巨大的C端流量吸引、拓展商户或者企业用户，同时集平台之力，对商户进行数字化的教育和技术升级（所谓的商户赋能）。第二，每一个C端巨头都是买买买的高手，血拼抢夺销售、营销、电商、企业服务、人工智能、云平台等几大领域的科技公司。  中国C端互联网巨头各显神通，独领风骚。我们看到有实力，有平台，有用户的互联网巨头们各显神通，在自己深耕赛道里集中火力，形成了各领风骚的B端业务发展模式：  阿里巴巴模式——零售+物流+营销+金融，商户经营的全生命周期服务  腾讯模式——以小程序为核心的B端服务布局  美团模式——围绕餐饮商户的SaaS+供应链布局  百度模式——围绕企业信息化的ABC（AI人工智能+Big Data大数据+Cloud Computing云计算）布局  风险提示：中小企业生命周期短；技术落地周期长，政策因素；新业务发展不及预期。 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 占比% 股票家数(只) 102 2.87 总市值(亿元) 7,731.91 1.49 流通市值(亿元) 5,376.2 1.45 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.99 -27.31 -36.86 相对表现 8.32 -9.77 -14.96 《互联网下半场生存指南系列之一：从Square的崛起看中国移动互联网B端服务市场》 2018-11-15 -48%-30%-13%5%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-21～2018-11-20 沪深300 通信设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2018年11月26日 通信互联网行业2019年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、消费互联网C端的式微和B端的崛起.............................................................................................................5 （一）消费互联网C端历经二十年的高速发展，随着人口红利的结束，触达天花板。 ....................................5 （二）C端增长红利期结束实质上倒逼了B端产业的升级，产业升级为B端互联网服务带来巨大市场需求 ....9 二、按照互联网copy from America路径的研究方法，我们可以看到中美企业C端互联网巨头不相上下，中国2B互联网企业发展明显落后美国......................................................................................................................... 10 （一）中国2B互联网企业发展明显落后美国................................................................................................ 10 （二）中国在B端互联网发展路线上基本copy了美国由企业服务到云计算再到SaaS的历程，2015年之后在云基础服务与Saas服务两个领域呈现井喷状态................................................................................................. 11 （三）中美B端互联网估值差距巨大 ............................................................................................................ 12 三、中国模式从2C到2B的互联网研究框架 ....................................................................................................... 13 （一）方向一：向上发展云计算基础设施和大数据以加强自身“大脑”的基本算力 .......................................... 14 （二）方向二：2C+2B，消费互联网蓄力B端服务是中国区别于美国的独特模式.......................................... 15 四、从赢家通吃到独领风骚，中国C端巨头们各自发力2C+2B模式 ................................................................... 16 （一）阿里巴巴模式——零售+物流+营销+金融，商户经营的全生命周期服务 .............................................. 17 （二）腾讯模式——以小程序为核心的B端服务布局 ................................................................................... 18 （三）美团模式——围绕餐饮商户的SaaS+供应链布局 ................................................................................. 20 （四）百度模式——围绕企业信息化的ABC(人工智能+大数据+云计算)布局 ................................................ 24 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 26 通信互联网行业2019年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2003-2018 十五年间中国互联网发展历程 .................................................................................................5 图表 2 2016年1月-2018年6月中国移动互联网月活跃用户规模及增速 ..............................................................6 图表 3 2018年6月超级玩家 ...............................................................................................................................6 图表 4 2017年8月-2018年8月我国市场移动应用规模（单位：万款） ..............................................................7 图表 5 2017年主要互联网公司获取新客月活成本比较（单位：元） ...................................................................8 图表 6 2018年6月亿级玩家榜 ...........................................................................................................................8 图表 7 流量分发情况 ..........................................................................................................................................9 图表 8 新常态下的消费服务市场：消费升级实质上倒逼了产业升级 .................................................................. 10 图表 9 中美互联网企业Top 50 2B /2C 市值总和对比 （单位：亿美元） ........................................................... 10 图表 10 中美TOP 50 互联网企业行业分布（单位：家）......................