煤炭行业周报：动煤12月反弹概率正在降低，焦煤现货价格拐点在“查超结束”

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 煤炭行业周报（20181119-20181125） 推荐（维持） 动煤12月反弹概率正在降低，焦煤现货价格拐点在“查超结束”  运输：港口活跃度维持淡季水平，沿海运价进入下行周期。据了解，12月份进口煤不允许报关，但可以卸至公共港口。当下到北方港进口煤较国内便宜65元/吨，价格优势显著，即使算上滞期的港口超堆费也还有价格优势。海外发运观察，12月进口煤并未受到影响，即电厂仍在积极发运进口煤。因此，即使12月进口煤报关受影响显著，电厂随之大幅被动去库存，只要明年1月进口煤正常放开，电厂很可能不会大幅增加对北方港的采购量，这将使得沿海运价由此进入下行周期。  动力煤：进口政策执行低于预期，12月份煤价下行压力持续增大。截至目前，电厂进口煤报关仍然正常，预期12月的进口煤虽不可报关但可卸港，2019年1月进口将回归正常。按照之前的观点，12月份是电厂主动去库存的时段，可导致煤价完成主跌浪。但在12月份进口受限的预期中，电厂降库存的诉求将以被动的形式实现。特别值得强调的是，进入2019年1月中旬以后，因为春节的缘故，日耗还存在大幅下降的预期。与此同时，进口煤正常卸港后，即成为了电厂的隐性库存，电厂对供应的担忧也会大大减弱。所以，即使12月份进口政策严格执行导致电厂快速去库，沿海运价预计也难以快速上涨，港口煤价反弹高度将极为有限。而且，如果进口煤并未完全卡死（仍有煤报关）叠加需求不及预期，电厂库存被动去化速度偏慢，12月份煤价在11月份的基础上或还将出现明显的跌幅，然后在2019年1月份完成主跌。  双焦：钢价尚难止跌，焦煤现货价格拐点在于“查超结束”。成材在高供给弱需求的组合下快速下跌导致高炉减产，焦炭需求弱化导致供需两端均出现累库，贸易商因为悲观预期持续抛货，导致焦炭已经启动第一轮下跌。焦煤因为供给端国内减产叠加进口受限，需求端焦炉生产尚且稳定叠加终端冬储，整体较为强势。目前煤焦钢产业链形成了焦煤强于焦炭，焦炭强于成材的格局。 在12月，焦炭供给端仍然居于高位，需求端因为高炉减产（检修）有所下滑，贸易商处于恐慌状态中，其价格料将持续处于下行状态中。焦煤供需面恶化在冬储的缓冲下仍未体现，未来需求平稳，供给端查超和进口放开料将成为驱动价格下跌的主因，螺纹价格的持续下行将是诱因。  投资策略：在现货价格转弱的当口，细分板块中焦煤较强，推荐淮北矿业，建议重点关注潞安环能。针对大盘反弹预期，煤炭板块的投资策略是指数跟随和超跌反弹两个思路，前者我们继续推荐中国神华和陕西煤业，后者焦煤股推荐淮北矿业和山西焦化，建议重点关注潞安环能，焦炭股推荐开滦股份和金能科技。  风险提示：进口煤政策超预期，需求不及预期，减持超预期。 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 36 1.01 总市值(亿元) 9,086.29 1.75 流通市值(亿元) 7,575.69 2.04 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.87 -1.76 -8.82 相对表现 1.45 11.49 8.77 《动力煤产业观察（一）：周期与轮回，四主线布局后“去产能牛”时代》 2018-03-19 -26%-12%3%17%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-06～2018-11-02 沪深300 煤炭开采 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 煤炭开采 2018年11月26日 煤炭行业周报（20181119-20181125） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、运输：港口活跃度维持淡季水平，沿海运价进入下行周期 ..............................................................................4 二、动力煤：进口政策执行低于预期，12月份煤价下行压力持续增大 ...................................................................5 （一）需求：沿海日耗修复偏弱，内陆电厂需求已至旺季水平 ........................................................................5 （二）库存：需求端库存进一步攀升 ..............................................................................................................5 （三）价格：进口政策执行低于预期，12月份煤价下行压力持续增大 ............................................................6 三、双焦：钢价尚难止跌，焦煤现货价格拐点在于“查超结束” ..............................................................................8 （一）利润：钢价尚难企稳，双焦价格压力增强 .............................................................................................8 （二）需求：高炉减产进一步强化，双焦需求显著弱化 ..................................................................................8 （三）库存：冬储为焦煤提供缓冲，焦炭转冷 ................................................................................................9 （四）价格：成材下跌向炉料传导，焦煤强于焦炭 ....................................................................................... 11 煤炭行业周报（20181119-20181125） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 今年沿海综合运价指数与2017年对比......................................................................................................4 图表 2 鄂尔多斯短途公路运价与2017年同期对比...............................................................................................4 图表 3 主要沿海水运价格 ...................................................................................................................................4 图表 4 主要汽运价格 ..........................................................................................................................................4 图表 5 主要港口的调入、调出情况 .....................................................................................................................5 图表 6 沿海6大电厂日耗 ...................................................................................................................................5 图表 7 沿海6大电厂日耗与历史情况对比 ...........................................................................................................5 图表 8 港口和电厂库存变动 ................................................................................................................................6 图表 9 北方四港合计库存 ...................................................................................................................................6 图表 10 沿海6大电厂库存可用天数....................................................................................................................6 图表 11 动力煤价格周变动情况...........................................................................................................................7 图表 12 动力煤主要港口价格 ..............................................................................................................................7 图表 13 动力煤主要产地价格 ..............................................................................................................................7 图表 14 动力煤活跃合约价格和基差变动.............................................................................................................7 图表 15 煤焦钢现货价格走势 ..............