国债期货周报国债收益率节后小幅上升因素分析：利多因素：10月黄金周30大中城市商品房成交面积同比继续大幅回落，国内旅游收入仅为2020年同期的83%。美国9月PMI数据显示美国经济维持较高景气，但是密歇根大学消费者信心指数和预期指数连续两个月滑落在低位，美国9月非农就业人数增加19.4万不及预期，我们预期四季度美国经济增速将放缓。欧元区9月制造业和非制造业PMI指数均连续第二个月回落，显示欧洲经济增速放缓。利空因素：黄金周全国批发零售业日均销售收入同比增长9.9%，互联网零售销售收入同比增长12.7%。部分地区银行房贷政策松动。韩国9月出口同比增长16.7%，越南9月出口同比增长-1.82%，预计中国9月出口增长仍然较好。布油创3年以来新高，10月8日收盘价在本周第二次站上82美元/桶。大宗商品价格指数近两周连续上行。10年期美债利率最新上行至1.61%。操作建议：我们预计中国经济四季度增速会继续下滑。财政政策会发力对冲回落压力，货币政策也倾向于增强信贷。国债收益率中线大幅上涨和下跌的概率均较小，国债期货市场未来一段时间或震荡格局，收益率波动重心较上半年降低。短线在消化国庆节期间信息后或重回震荡格局。配置型投资者可以考虑逢低分步建多头仓位，交易型投资少量资金波段操作。风险提示：全球疫情变化，货币政策边际变化，市场信用风险波动，中美关系。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2021年10月9日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1盘面回顾➢国庆前的几个交易日国债期货维持横向震荡的格局。国庆假期之后开盘第一天，国债期货主力合约跳空低开、快速下行后全天在低位窄幅波动。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.2国债现券到期收益率曲线变动➢10月8日国债现券到期收益率曲线与9月30日相比整体向上平移，2年期国债到期收益率从9月30日的2.49%上升3个BP至2.52%，5年期国债到期收益率从2.71%上升3个BP至2.74% ，10年期国债到期收益率从2.88%上升3个BP至2.91% 。（依据中债国债到期收益率曲线）请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短期：国债市场短线在消化国庆节期间信息后或重回震荡格局。➢中期：8月宏观经济数据显示内需增长明显回落。9月22日国常会要求做好跨周期调节，稳定合理预期，研究出台进一步促进消费的措施，更好发挥社会投资作用扩大有效投资，保持外贸外资稳定增长，确保经济运行在合理区间。9月24日货币政策委员会第三季度例会提出要增强信贷总量增长的稳定性，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，引导金融机构增加制造业中长期贷款，有序推动碳减排支持工具落地生效，维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，灵活精准实施货币政策，加强与财政、产业、监管政策之间的协调，统筹金融支持实体经济与防风险，保持经济运行在合理区间。我们预计中国经济四季度增速会继续下滑。财政政策会发力对冲回落压力，货币政策也倾向于增强信贷，房地产信贷会略有放松。国债收益率中线大幅上涨和下跌的概率均较小，国债期货市场未来一段时间或震荡格局，收益率波动重心较上半年降低。➢操作策略：配置型投资者可以考虑逢低分步建多头仓位，交易型投资少量资金波段操作。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-货币市场流动性平稳1. 节后第一个交易日10月8日央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，当日有3400亿元逆回购到期，当日净回笼3300亿元。10月9日央行公开市场操作继续开展100亿元逆回购操作，当日无逆回购到期，当日净投放100亿元。平稳跨过三季末后，央行即恢复每日100亿元的逆回购操作模式，而货币市场利率保持了平稳。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.2多空逻辑-10月黄金周商品房成交面积同比继续大幅回落。2. 国庆黄金周七天30大中城市商品房成交面积同比下降30.7%，9月为同比下降30.5%。9月29日，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，提出“维护房地产市场健康发展、维护住房消费者合法权益”。近日新闻报道在部分地区银行房贷利率出现下调迹象，放款速度也有所提升，相应政策将有助于减缓商品房成交下降。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.3多空逻辑-黄金周国内旅游收入同比下滑、“互联网+消费”服务增长3. 根据文化和旅游部数据中心测算，国庆假期，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径恢复至疫情前同期的70.1%；实现国内旅游收入3890.61亿元，恢复至疫情前同期的59.9%，是2020年同期公布国内旅游收入4665.6亿元的83%。因疫情防控，居民更多是周边游。国家税务总局增值税发票数据显示，今年的“十一”黄金周居民消费平稳增长，“互联网+消费”服务持续扩大，国庆假期全国批发零售业日均销售收入同比增长9.9%，较2019年增长25.4%。互联网零售销售收入同比增长12.7%，较2019年增长73.2%，带动快递服务销售收入同比增长10.4%，较2019年增长79%。互联网生活服务销售收入同比增长28.5%，较2019年增长29.5%，其中餐饮外卖服务销售收入同比增长30.2%，较2019年增长39%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.4多空逻辑-美国四季度经济增速或放缓4. 9月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI录得61.1，前值59.9。9月美国ISM非制造业PMI录得61.9，前值61.7。美国9月PMI数据显示美国经济维持较高景气。但是美国密歇根大学消费者预期指数连续两个月滑落在低位，而通胀预期变化保持在高位，美国消费者在预期通胀较高的情况下约束了消费的支出。预期四季度美国的经济增速将放缓。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明（逆序） 2.2.5多空逻辑-美国9月新增非农就业不及市场预期5. 美国劳工部10月8日公布美国9月非农就业人数增加19.4万，预估增加50万，前值增加23.5万。失业率降至4.8%，低于5.1%的预期，前值5.2%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.6多空逻辑-美债长期利率上行6. 美联储公布9月FOMC会议后美债利率持续上升，美国10年期国债收益率从9月22日的1.32%至10月8日收盘为1.61%，10月8日美国劳工部公布的较差的9月新增非农数据并未影响当天美债利率的继续上行。从这个角度，债券市场对美联储将在11月的议息会议上宣布从12月开始Taper的预期并没有明显减弱。中美十年期国债的利差目前仍有120个BP以上，美债利率上升对中国国债收益率影响较小。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.7多空逻辑-欧元区9月PMI数据显示欧洲经济增速放缓7. 9月欧元区制造业PMI录得58.6，前值61.4。9月欧元区非制造业PMI录得56.4，前值59。欧元区制造业和非制造业PMI指数均连续两个月回落，表明欧洲经济增速放缓。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.8多空逻辑-9月中国出口增速仍将较好8. 韩国9月出口金额558亿美元，创年内新高，同比增长16.7%。韩国9月出口增长仍然表现较好，预期中国9月出口增速也会不错。越南9月出口同比增长-1.82%，前值-1.13%，越南9月的出口增长仍未恢复正增长，中国出口的替代效应仍存在。但是进入10月之后，全球和越南的日新增确诊人数显著下滑，有助于全球供给能力的提高，中国出口替代效应逐步减弱。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2.9多空逻辑-油价新高、大宗商品价格指数近两周连续上行9. 布油创3年以来新高，10月8日收盘价在本周第二次站上82美元/桶。国内的动力煤和国际市场天然气价格高位震荡。能源价格上涨将支撑通胀持续在高位。CRB现货指数和南华综合指数最近两周连续上行。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢全球疫情变化，货币政策边际变化，市场信用风险波动，中美关系。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所