国债期货周报 Weekly Report of Index Futures 编制日期：2022-01-16 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 12月数据边际改善，国债期货小幅上升 国债期货： 近一周，国债期货整体上涨，10年期主力合约收盘价较上周收盘价涨0.27元，5年期主力合约涨0.18元，2年期主力合约涨0.06元。国债收益率在本周整体小幅下行。10年期国债收益率从1月10号到14号：分别为2.806%，2.796%，2.796%，2.786%和2.794%。 债券市场上，利率债的发行本周发力，国债、地方债发行量分别为1910亿元和566.1亿元，净融资额分别为1310亿和563.44亿元。 国内经济及政策方面，国常会指出，把稳增长放在更加突出位置，不搞“大水漫灌”，对市场降息预期有所降温。12月社融数据和货币供应量M0、M1和M2数据表明，企业短期流动性改善，长期贷款仍低于同期。政府债发行加速，财政支出扩大。信贷结构上，中长期贷款仍然较往年同期较小。 资金面上，本周银行间流动性开始趋紧，主要回购利率多数上行，银行间质押式回购额开始回落，从周三的5.3万下降到周五的4.90万亿。同业存单的收益率和发行利率较上周基本持平。资金资金量需求虽在下降但是仍处在高位，需要重点关注：周一5000亿MLF到期，央行续作规模，以及是否降息。央行何时开始14天逆回购投放，应对春节和缴税的资金面波动。 总体，货币市场流动性虽有波动但是总体平稳，短端的流动性对于长期利率影响较小，但是市场对于下周央行降息的预期仍然较大。 风险提示：（1）疫情的传播速度，影响程度超预期。（2）海外央行加息节奏和风险程度超预期。（3）下周央行在续作MLF的规模，国内政策出现超预期调整。 2022.1.10-2022.1.14 投资咨询部 2.7752.7802.7852.7902.7952.8002.8052.8102022/1/102022/1/112022/1/122022/1/132022/1/1410年期国债收益率2.1402.1602.1802.2002.2202022/1/102022/1/112022/1/122022/1/132022/1/141年期国债收益率 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（1月10日到1月14日） 近一周，国债期货整体上涨，10年期主力合约收盘价较上周收盘价涨0.27元，5年期主力合约涨0.18元，2年期主力合约涨0.06元。 本周，国债期货的长短端10年期和2年期主力合约持仓量较上周减少，而中端5年期合约持仓量较上周在增加。 国债期货10年期主力合约T2203涨至100.675元，成交29万手，成交金额2936亿元，持仓量减少1631手。国债期货5年期主力合约TF2203涨至101.665元，持仓量增加2384手。2年期主力合约TS2203涨至101.05，持仓量减少70手。 ∟.利率债的发行本周发力，国债收益率小幅下行。 一级市场本周国债发行只数为4，实际发行总额为1910亿元，总偿还量600亿，净融资1310亿元。上周国债发行只数为0，总偿还量0亿，净融资0亿元。 本周地方债发行只数为12，实际发行总额566.1亿元，净融资563.44亿元。而上周地方债发行只数为0，实际发行总额为0亿元，净融资0亿元。 本周10年期国债收益率从1月10号到14号：分别为2.806%，2.796%，2.796%，2.786%和2.794%。国债收益率在本周整体小幅下行。 国债期货|策略报告 3 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 ∟.宏观重要数据 新增社融和M1、M2的增长 2021年12月新增人民币贷款1.13万亿，前值1.27万亿。新增社会融资规模2.37万亿，前值2.61万亿，社融同比增速为10.29%，前值为10.11%。M1同比增速为3.5%，98.5099.0099.50100.00100.50101.00101.50102.002021-12-012021-12-032021-12-052021-12-072021-12-092021-12-112021-12-132021-12-152021-12-172021-12-192021-12-212021-12-232021-12-252021-12-272021-12-292021-12-312022-01-022022-01-042022-01-062022-01-082022-01-102022-01-122022-01-14期货收盘价(活跃合约):2年期国债期货期货收盘价(活跃合约):5年期国债期货期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-5.000.005.0010.0015.0020.002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12M0:同比M1:同比M2:同比图1：2年期、5年期和10年期国债期货收盘 图2： 货币供应量M0、M1和M2同比增长 国债期货|策略报告 4 前值3.0%。M2同比增速为9.0%，前值8.5%。 企业短期流动性改善，长期贷款仍低于同期。 12月企业流动性出现改善。从企业存款来看，11月同比为5.2%，12月同比为5.5%，企业存款额在增加。其次M1的增速在连续两个月出现回升，表明单位活期存款变好，企业对未来的经营预期好转。 另一方面12月新增企业中长期贷款额低于去年和前年同期，表明企业中长期信贷尚未平稳。其中最大原因可能来源于房企的信贷尚未改善。虽然房地产融资政策逐步有所放松，但是由于居民购房需求仍然低迷，商品房销售尚未回稳，房地产相关融资需求仍然低迷，房企的中长期贷款仍较低。 政府债发行加速，财政支出扩大 2021年12月政府债净融资1.17万亿元，相比2020年同期多增4600亿元；虽然发债收入增多，但是2021年12月财政存款下降1.03万亿元，降幅较2020年同期的9540亿元有所扩大。在收入增加，存款减少下，表明政府在下半年财政支出增多，财政的稳增长作用开始发力。通过基建投资和专项项目投资来拉动投资与内需。 短期贷款和票据融资额占比较大 从信贷结构看，银行在增加信贷投放时，考虑年末信贷考核，偏向于短期贷款和票据融资的增加，而中长期贷款的投放相对较少。尤其在于12月票据融资明显高于往年同期，票据贴现利率大幅走低，表明目前实体融资需求仍然虚弱，银行使用票据贴现来应对信贷的考核。 图三： 非标融资规模同比 图四：政府、企业债券、股票融资同比增长 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 -20.00-10.000.0010.0020.0030.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12社会融资规模存量:委托贷款:同比社会融资规模存量:信托贷款:同比社会融资规模存量:未贴现银行承兑汇票:同比0.0010.0020.002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12社会融资规模存量:企业债券:同比社会融资规模存量:非金融企业境内股票:同比社会融资规模存量:政府债券:同比 国债期货|策略报告 5 图五：信贷结构 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 本周1月10日-14日，央行逆回购合计500亿元，逆回购到期合计400亿元，央行本周合计净投放100亿元。下周逆回购到期500亿元，MLF到期5000亿元。需要重点关注下周将有大额MLF到期，央行在量价上的操作仍是市场关心的焦点。 ∟.国内货币市场 同业存单供给： 上周同业存单发行只数为306只，总发行量1749亿，总偿还量1489，净融资额为259亿元。而本周同业存单发行只数为569只，总发行量2860亿，总偿还量2495，净融资额为364亿元。 同业存单发行利率： 国有商业银行3M加权平均利率在2.4%附近波动，1Y加权平均利率在中枢2.60%附近波动。 股份制商业银行3M加权平均利率在2.4%附近波动，6M加权平均利率 2.50%附近波动，1Y加权平均利率 2.63%附近波动。 城商行3M加权平均利率在2.52%-2.66%附近波动，6M加权平均利率2.73%附近波动，1Y加权平均利率2.84-2.96%附近波动。 综合来看，本周1M加权平均发行利率是2.43%附近，3M加权平均利率2.64%附近，6M加权平均利率2.77%附近波动。本周同业存单发行利率基本平稳。 银行间质押式回购额： 本周银行间质押式回购额开始回落，从周三的5.3万下降到周五的4.90万亿。其中隔夜质押式回购周一开始不断下降从4.7万亿降到4.2万亿元。 -10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.00金融机构:新增人民币贷款:短期贷款及票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:票据融资:当月值金融机构:新增人民币贷款:居民户:当月值金融机构:新增人民币贷款:企(事)业单位:当月值 国债期货|策略报告 6 货币市场利率 本周银行间流动性开始趋紧，主要回购利率多数上行，隔夜加权利率R1周四开始突破2.2%，七天回购利率R007出现了倒挂。由于近日央行公开市场方面连续几日净投放为零，仅仅对冲到期，且在17号有大额MLF到期，市场存在央行的是否降息的预期，使得银行间资金面开始收缩。1月由于会出现春节前流动性压力，叠加缴税和缴准等因素，货币市场的流动性宽裕程度需要观察下周央行是否会出台更加宽松政策的。 图六：银行间质押式回购额 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 图七：R007和R014回购利率 数据来源：Wind、华安期货投资咨询部 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002021-12-012021-12-032021-12-052021-12-072021-12-092021-12-112021-12-132021-12-152021-12-172021-12-192021-12-212021-12-232021-12-252021-12-272021-12-292021-12-312022-01-022022-01-042022-01-