首获合资车企新能源热管理定点

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银轮股份（002126） 证券研究报告 2018年11月25日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.28元 目标价格 9元 基本数据 A股总股本(百万股) 801.08 流通A股股本(百万股) 766.35 A股总市值(百万元) 5,831.87 流通A股市值(百万元) 5,579.06 每股净资产(元) 4.44 资产负债率(%) 48.20 一年内最高/最低(元) 10.80/6.45 作者 邓学 分析师 SAC执业证书编号：S1110518010001 dengxue@tfzq.com 张程航 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070005 zhangchenghang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银轮股份-季报点评:三季报：业绩符合预期 热管理业务持续成长》 2018-10-28 2 《银轮股份-半年报点评:中报符合预期 新 能 源 热 管 理 继 续 加 速 》 2018-08-26 3 《银轮股份-公司点评:收购江苏唯益 核 心 竞 争 力 的 跨 市 场 复 制 》 2018-06-13 股价走势 首获合资车企新能源热管理定点 事件 公司发布公告，收到长安福特BEV-A电池冷却水板定点供应商通知。 点评 首获合资车企新能源热管理产品定点。公司此前已通过传统车热交换向新能源车热管理业务实现了快速延伸，已开始配套宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等国内主流客户，产品包括高低温水箱、电池深冷器、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等。本次公司所获长安福特定点为公司首个新能源热管理的合资车企定点，意味着公司在新能源热管理领域实力受到合资客户认可，对未来持续开拓同类客户有重要帮助。就该项目而言，BEV-A预计2021年开始供货，全生命周期总供货量约24万台套。 热交换业务基盘稳固。银轮主营汽车、工程机械热交换产品，已通过长时间积累工艺技术、做大规模+提升经营效率来降低成本，从而进入正向循环。同时，银轮过去8年里先后收购了博尼格、湖北美标、银顺机械、TDI、天安机械等公司，在机械加工工艺领域内实现了较好整合，巩固了行业地位。 短中长期成长驱动力强，将持续受益于新能源汽车高端化。短期，国内外商用车、工程机械需求推动业绩增长。中期，公司已开始对全球乘用车热管理系统进行更广阔的出口替代，目前已是通用全球、福特全球供应商，且已通过德国大众供应商审核，并为海外车企进行同步开发。长期，公司步入新能源汽车热管理成长大通道，随中高端新能源汽车快速上量，公司配套单车价值量和份额将持续提升。 投资建议： 公司作为热管理行业龙头公司，客户优质、订单充沛、产品不断由零件向模组系统集成，短期工程机械需求增长，中期不断对全球乘用车市场进行出口替代，长期受益于新能源汽车热管理行业持续成长。公司18、19年订单充沛，考虑尾气处理业务毛利率承压、下半年重卡销量增速下滑、乘用车销量低迷，预计公司18、19年归母净利3.6亿、4.2亿元，增速16%、17%，EPS 0.45、0.53元，对应当前估值16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：收购进度不及预期、国内外基建回暖不及预期、乘用车市场拓展不及预期、新能源汽车热管理产品研发配套不及预期、人民币大幅升值。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,118.59 4,323.26 5,155.23 6,130.87 7,482.33 增长率(%) 14.57 38.63 19.24 18.93 22.04 EBITDA(百万元) 479.46 597.17 599.35 707.83 878.29 净利润(百万元) 256.73 310.98 362.01 422.30 536.91 增长率(%) 28.11 21.13 16.41 16.65 27.14 EPS(元/股) 0.32 0.39 0.45 0.53 0.67 市盈率(P/E) 22.72 18.75 16.11 13.81 10.86 市净率(P/B) 2.56 1.73 1.80 1.61 1.42 市销率(P/S) 1.87 1.35 1.13 0.95 0.78 EV/EBITDA 15.63 13.91 10.30 8.47 6.69 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%2017-112018-032018-07银轮股份 汽车零部件 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 256.69 298.89 412.42 490.47 643.25 营业收入 3,118.59 4,323.26 5,155.23 6,130.87 7,482.33 应收账款 1,060.03 1,456.31 1,407.71 1,930.21 2,143.50 营业成本 2,219.23 3,192.35 3,867.97 4,606.81 5,609.18 预付账款 16.30 23.17 26.26 32.61 39.06 营业税金及附加 23.37 29.66 31.45 36.79 44.89 存货 566.68 758.73 852.93 1,066.58 1,270.58 营业费用 152.32 197.64 218.07 245.23 299.29 其他 370.94 1,113.40 814.64 979.93 1,221.22 管理费用 362.44 447.15 538.21 631.48 748.23 流动资产合计 2,270.63 3,650.50 3,513.95 4,499.80 5,317.61 财务费用 30.92 50.95 41.91 64.88 79.81 长期股权投资 142.83 273.51 273.51 273.51 273.51 资产减值损失 22.17 41.68 7.00 20.00 30.00 固定资产 1,076.86 1,231.98 1,333.23 1,394.03 1,425.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 499.09 494.16 380.91 301.64 246.15 投资净收益 6.70 24.39 26.00 30.00 35.00 无形资产 394.65 376.09 357.28 338.47 319.66 其他 (13.41) (66.83) (52.00) (60.00) (70.00) 其他 410.09 651.87 291.61 291.61 294.20 营业利润 314.85 406.28 476.63 555.67 705.93 非流动资产合计 2,523.51 3,027.61 2,636.54 2,599.26 2,559.30 营业外收入 14.30 0.97 1.00 1.00 1.00 资产总计 4,794.15 6,678.11 6,150.49 7,099.06 7,876.91 营业外支出 4.37 3.69 3.00 3.00 3.00 短期借款 25.26 247.32 164.48 40.33 40.00 利润总额 324.77 403.56 474.63 553.67 703.93 应付账款 1,034.61 1,441.13 1,436.21 1,990.75 2,181.86 所得税 54.58 60.30 67.87 79.18 100.66 其他 404.02 1,075.77 764.28 876.92 940.66 净利润 270.19 343.26 406.75 474.50 603.27 流动负债合计 1,463.90 2,764.22 2,364.98 2,908.00 3,162.51 少数股东损益 13.46 32.27 44.74 52.19 66.36 长期借款 201.56 130.44 100.00 70.00 40.00 归属于母公司净利润 256.73 310.98 362.01 422.30 536.91 应付债券 500.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.32 0.39 0.45 0.53 0.67 其他 69.09 94.95 77.09 80.38 84.14 非流动负债合计 770.64 225.39 177.09 150.38 124.14 负债合计 2,234.54 2,989.61 2,542.07 3,058.38 3,286.65 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 280.27 321.44 366.18 418.38 484.74 成长能力 股本 721.08 801.08 801.08 801.08 801.08 营业收入 14.57% 38.63% 19.24% 18.93% 22.04% 资本公积 453.53 1,082.83 731.80 731.80 731.80 营业利润 27.76% 29.04% 17.32% 16.58% 27.04% 留存收益 1,554.47 2,466.37 2,441.15 2,821.22 3,304.44 归属于母公司净利润 28.11% 21.13% 16.41% 16.65% 27.14% 其他 (449.75) (983.23) (731.80) (731.80) (731.80) 获利能力 股东权益合计 2,559.61 3,688.50 3,608.42 4,040.68 4,590.26 毛利率 28.84% 26.16% 24.97% 24.86% 25.03% 负债和股东权益总计 4,794.15 6,678.11 6,150.49 7,099.06 7,876.91 净利率 8.23% 7.19% 7.02% 6.89% 7.18% ROE 11.26% 9.24% 11.17% 11.66% 13.08% ROIC 12.82% 13.95% 11.63% 14.83% 17.78% 现金流量表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 270.19 343.26 362.01 422.30 536.91 资产负债率 46.61% 44.77% 41.33% 43.08% 41.73% 折旧摊销 134.43 158.14 80.81 87.28 92.55 净负债率 30.95% 33.92% 49.18% 39.97% 48.09% 财务费用 38.60 46.91 41.91 64.88 79.81 流动比率 1.55 1.32 1.49 1.55 1.68 投资损失 (6.70) (23.34) (26.00) (30.00) (35.00) 速动比率 1.16 1.05 1.13 1.18 1.28 营运资金变动 119.20 (818.72) 213.33 (237.34) (409.02) 营运能力 其它 (80.39) 571.48 44.74 52.19 66.36 应收账款周转率 3.27 3.44 3.60 3.67 3.67 经营活动现金流