新能源热管理突破合资车企配套，盈利贡献有望逐步提升

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 002126 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,119 4,323 5,146 5,867 6,760 同比增长 14.6% 38.6% 19.0% 14.0% 15.2% 营业利润（百万元） 315 406 485 607 737 同比增长 27.8% 29.0% 19.3% 25.3% 21.4% 归属母公司净利润（百万元） 257 311 373 471 576 同比增长 28.1% 21.1% 20.0% 26.1% 22.2% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.47 0.59 0.72 毛利率 28.8% 26.2% 25.4% 26.0% 26.1% 净利率 8.2% 7.2% 7.3% 8.0% 8.5% 净资产收益率 11.9% 11.0% 10.6% 12.0% 13.1% 市盈率（倍） 22.7 18.8 15.6 12.4 10.1 市净率（倍） 2.6 1.7 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 新能源热管理突破合资车企配套，盈利贡献有望逐步提升 Table_Summary 事件：公司公告，公司获得长安福特新能源汽车供应商定点。 核心观点  公司新能源车热管理首次突破合资车企配套。公司收到长安福特公司EV-A电池冷却水板定点供应商通知，公司将为该平台车型提供电池冷却水板，预计2021年开始供货，生命周期内总供货量预计约为24万套。BEV-A平台是长安福特的纯电动车型平台，这是公司新能源热管理产品首次获得合资品牌新能源汽车配套。在自主领域，公司已成为包括宁德时代、吉利、广汽、比亚迪等新能源汽车电池和新能源车企供应商。这次突破合资车企的配套，一方面，证明公司新能源热管理产品的竞争实力，另一方面，预计合资车企的配套有望提升公司热管理产品的盈利贡献。  预计新能源车热管理盈利贡献有望逐步提升。新能源车热管理系统单车价值量高于传统车，随着自主车企和合资车企快速推出新能源车，公司通过研发出更多新能源车热管理系统部件，增加配套量，预计公司未来客户的拓展及配套量的增加将促使新能源车热管理收入和盈利贡献快速提升，新能源车热管理系统是未来盈利增长弹性所在。  员工持股计划按计划实施，回购彰显发展信心。公司目前已完成第一期员工持股计划证券开户认缴工作，实际参与员工持股计划人数为448人，缴款1.01亿元，截止10月31日，公司已在二级市场购买股份456.3万股，占总股本0.57%，均价约为7.43元，完成员工持股计划的31%，员工持股计划实施，有望保障盈利增长实现。公司拟回购股份，公司回购的资金上限为1亿元，回购价格不高于9元，若全部以最高价回购，预计可回购股份数量为1,111.11万股，约占公司目前已发行总股本的1.39%。回购股份有望增强投资者信心，彰显公司对未来发展的信心。 财务预测与投资建议  预计2018-2020年EPS0.47、0.59、0.72元，可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司，可比公司19年PE平均估值16倍，目标价9.44元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年11月23日） 7.28元 目标价格 9.44元 52周最高价/最低价 10.53/6.54元 总股本/流通A股（万股） 80,108/76,635 A股市值（百万元） 5,832 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2018年11月23日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -7.9 3.7 -1.9 -20.2 相对表现（%） -4.3 5.0 3.4 3.2 沪深300（%）（%） -3.5 -1.3 -5.3 -23.4 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 Table_Contacter Table_Report 相关报告 3季度毛利率环比改善，预计乘用车热交换比重逐年提升 2018-10-26 产品需求端强劲，新能源产品获得国际车企审核 2018-08-24 拟推出员工持股计划，彰显公司发展信心 2018-07-09 -43%-29%-14%0%14%29%17/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10银轮股份沪深300银轮股份 002126.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银轮股份动态跟踪 —— 新能源热管理突破合资车企配套，盈利贡献有望逐步提升 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 257 299 460 471 538 营业收入 3,119 4,323 5,146 5,867 6,760 应收账款 1,036 1,426 1,646 1,921 2,202 营业成本 2,219 3,192 3,837 4,341 4,992 预付账款 16 23 25 30 35 营业税金及附加 23 30 36 41 47 存货 567 759 898 1,052 1,188 营业费用 152 198 237 264 304 其他 395 1,143 1,222 1,269 1,386 管理费用 362 447 515 598 676 流动资产合计 2,271 3,650 4,252 4,744 5,349 财务费用 31 51 60 55 38 长期股权投资 143 274 274 274 274 资产减值损失 22 42 6 (2) 7 固定资产 1,077 1,232 1,556 1,735 1,840 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 499 494 447 368 329 投资净收益 7 23 10 20 25 无形资产 395 376 364 351 338 其他 0 19 18 18 18 其他 410 652 521 520 520 营业利润 315 406 485 607 737 非流动资产合计 2,524 3,028 3,161 3,248 3,301 营业外收入 14 1 8 15 22 资产总计 4,794 6,678 7,413 7,992 8,650 营业外支出 4 4 3 3 3 短期借款 25 247 947 680 429 利润总额 325 404 490 619 756 应付账款 1,005 1,403 1,476 1,847 2,079 所得税 55 60 73 93 113 其他 434 1,114 718 704 785 净利润 270 343 416 526 643 流动负债合计 1,464 2,764 3,141 3,231 3,293 少数股东损益 13 32 43 55 67 长期借款 202 130 130 130 130 归属于母公司净利润 257 311 373 471 576 应付债券 500 0 0 0 0 每股收益（元） 0.32 0.39 0.47 0.59 0.72 其他 69 95 69 69 69 非流动负债合计 771 225 200 200 200 主要财务比率 负债合计 2,235 2,990 3,341 3,430 3,492 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 280 321 364 420 487 成长能力 股本 721 801 801 801 801 营业收入 14.6% 38.6% 19.0% 14.0% 15.2% 资本公积 454 1,083 1,083 1,083 1,083 营业利润 27.8% 29.0% 19.3% 25.3% 21.4% 留存收益 1,101 1,384 1,725 2,158 2,687 归属于母公司净利润 28.1% 21.1% 20.0% 26.1% 22.2% 其他 4 100 100 100 100 获利能力 股东权益合计 2,560 3,689 4,073 4,562 5,157 毛利率 28.8% 26.2% 25.4% 26.0% 26.1% 负债和股东权益 4,794 6,678 7,413 7,992 8,650 净利率 8.2% 7.2% 7.3% 8.0% 8.5% ROE 11.9% 11.0% 10.6% 12.0% 13.1% 现金流量表 ROIC 9.4% 9.9% 9.5% 10.7% 11.9% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 270 343 416 526 643 资产负债率 46.6% 44.8% 45.1% 42.9% 40.4% 折旧摊销 141 143 161 202 237 净负债率 18.4% 16.7% 15.2% 7.4% 0.4% 财务费用 31 51 60 55 38 流动比率 1.55 1.32 1.35 1.47 1.62 投资损失 (7) (23) (10) (20) (25) 速动比率 1.15 1.04 1.05 1.13 1.24 营运资金变动 114 (803) (264) (121) (233) 营运能力 其它 (74) 567 67 (2) 7 应收账款周转率 3.4 3.5 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 475 278 430 640 668 存货周转率 4.4 4.7 4.4 4.2 4.2 资本支出 (559) (260) (401) (289) (289) 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 长期投资 (64) (350) 44 0 0 每股指标（元） 其他 126 (443) 17 20 25 每股收益 0.32 0.39 0.47 0.59 0.72 投资活动现金流 (497) (1,053) (340) (269) (264)