新能源热管理龙头，再获合资车企订单

[Table_Title] 可选消费 汽车与汽车零部件 银轮股份：新能源热管理龙头，再获合资车企订单 [Table_Summary] 事件：公司近期获得东风日产、上汽通用订单，分别配套油冷器和水空中冷器，于2020年7月和2023年10月开始配套。 受益于行业供给收缩，乘用车突破海外市场。公司近年来突破海外市场，乘用车业务不断取得新进展，获得通用、捷豹路虎、日产雷诺全球配套订单，预计将锁定未来五年乘用车业务稳健增长。 新能源热管理量价齐升，打开成长空间。新能源热管理单车价值较传统汽车提升三倍，公司在新能源发展初期已展露头角，获得吉利、比亚迪、广汽、沃尔沃、通用等新能源配套项目，订单估算超30亿，预计将在2020年陆续开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020年7月商用车将推行国六排放标准，公司前瞻布局EGR等尾气处理装置，预计该产品销量将在明年开始显著增加，成为公司新的潜在增长点。Q4天然气重卡尾气后处理销量大增，预计约增加收入8000万。 投资建议：我们预测2020年、2021年归母净利润分别为4.3亿元、5.1亿元，对应估值分别为15、13倍。 风险提示：乘用车销量持续低迷；国六排放升级推广不及预期。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5019 5291 6393 7947 （+/-%） 16.10 5.41 20.84 24.31 净利润(百万元） 398 411 482 580 （+/-%） 12.26 4.19 17.08 20.50 摊薄每股收益(元) 0.407 0.454 0.532 0.641 市盈率(PE) 16.91 15.73 13.43 11.15 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 792/758 总市值/流通(百万元) 6,384/6,107 12 个月最高/最低(元) 9.60/6.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 银轮股份（002126）《【太平洋汽车】银轮股份：盈利能力短期承压，中长期成长趋势不变》--2019/10/30 银轮股份（002126）《银轮股份中报点评：中国制造核心资产，体现强大的抗周期性》--2019/08/25 银轮股份（002126）《银轮股份：积跬步至千里！新能源热管理再获订单》--2019/08/19 [Table_Author] 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：刘文婷 电话：021-61372565 E-MAIL：liuwt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020002 [TABLE_FINANCEINFO] (14%)(6%)3%11%19%27%18/8/2718/10/2718/12/2719/2/2719/4/2719/6/27银轮股份 沪深300 【太平洋汽车】银轮股份：盈利能力短期承压，中长期成长趋势不变[Table_Message] 2020-01-06 公司点评报告 买入/维持 银轮股份(002126) 昨收盘：8.04 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 银轮股份：新能源热管理龙头，再获合资车企订单 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 299 508 -39 69 452 营业收入 4323 5019 5291 6393 7947 应收和预付款项 1449 1683 1596 1965 2420 营业成本 3192 3738 3960 4819 6033 存货 759 890 848 1047 1301 营业税金及附加 30 30 42 38 48 其他流动资产 1143 1240 1205 1379 1558 销售费用 198 237 249 300 358 流动资产合计 3650 4321 3610 4460 5733 管理费用 447 532 571 678 842 长期股权投资 274 314 314 314 314 财务费用 51 54 41 49 43 投资性房地产 39 37 37 37 37 资产减值损失 42 41 0 0 0 固定资产 1232 1846 1995 2213 2318 投资收益 23 40 40 40 40 在建工程 494 238 108 -85 -247 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 376 433 428 442 446 营业利润 406 450 467 549 663 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -3 12 10 10 10 其他非流动资产 3028 3538 3517 3573 3511 利润总额 404 462 477 559 673 资产总计 6678 7859 7127 8033 9244 所得税 60 63 66 77 93 短期借款 247 1229 54 0 0 净利润 343 398 411 482 580 应付和预收款项 1416 1502 1529 1871 2336 少数股东损益 32 49 48 56 67 长期借款 130 182 182 182 182 归母股东净利润 311 349 364 426 513 其他负债 1195 849 891 1064 1267 负债合计 2990 3762 2655 3117 3784 预测指标 股本 801 801 801 801 801 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 1083 1083 1083 1083 1083 毛利率 26.16% 25.53% 25.15% 24.63% 24.08% 留存收益 1384 1700 2028 2416 2892 销售净利率 7.19% 6.96% 6.87% 6.66% 6.46% 归母公司股东权益 3367 3606 3933 4321 4797 销售收入增长率 38.63% 16.10% 5.41% 20.84% 24.31% 少数股东权益 321 491 539 595 662 EBIT 增长率 27.78% 13.58% 0.44% 17.26% 17.81% 股东权益合计 3689 4097 4472 4916 5459 净利润增长率 21.13% 12.26% 4.19% 17.08% 20.50% 负债和股东权益 6678 7859 7127 8033 9244 ROE 9.24% 9.68% 9.25% 9.86% 10.70% ROA 4.66% 4.44% 5.10% 5.30% 5.55% 现金流量表(百万） ROIC 10.55% 9.95% 10.58% 11.63% 13.23% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E EPS(X) 0.41 0.44 0.45 0.53 0.64 经营性现金流 278 305 817 508 671 PE(X) 23.90 16.91 15.73 13.43 11.15 投资性现金流 -1053 -539 -188 -311 -250 PB(X) 2.33 1.65 1.45 1.32 1.19 融资性现金流 842 420 -1175 -90 -38 PS(X) 1.82 1.19 1.08 0.89 0.72 现金增加额 -2 2 0 0 0 EV/EBITDA(X) 13.82 9.72 7.78 6.45 5.11 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 慈晓聪 18621268712 cixc@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。