良好的危机管理，以消除停电的影响；固体采煤设备订单量

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO> 或中国资本货物韦恩·冯，特许金融分析师(852) 3900 0826股票数据马克帽 (HK$米)29,033 平均 3 个月 t/o（百万港元） 5452w 高/低(港币)10.80/4.11 已发行股份总数（百万） 3,100.7资料来源：彭博社持股结构三一重机投资公司 自由流通资料来源：香港交易所67.7%32.3%分享表现资料来源：彭博社12 个月的价格表现(港币)631 HK HSI (重新调整基准)12.010.08.06.04.02.00.09/202012/20203/20216/20219/2021资料来源：彭博社审计师：安永相关报告1. 三一国际 – 可持续增长由智能采矿产品和机器人业务驱动 – 2021 年 9 月 6 日2. 三一国际——机器人业务令人惊喜；未来将有更多增长动力 – 2021 年 3 月 22 日3. 三一国际 – 产品组合优化以推动估值进一步上涨 – 2021 年 2 月 16 日2021 年 10 月 4 日三一国际（631 HK）良好的危机管理，以消除停电的影响；固体采煤设备订单量三一上周五召开电话会议，更新停电的最新进展： (1) 公司已将一半以上的生产过程转移到不停电的夜间； (2) 转向辽宁以外的供应商有利于确保零部件供应； (3) 公司掘进机及其他采煤机械的订单量良好。我们相信三一展示了良好的危机管理，以减轻影响并使产能利用率在短时间内恢复正常。我们维持 14.3 港元的目标价（基于 23 倍市盈率，基于 2021-23 年盈利复合年增长率 23%）。重申买.最新情况如何? 9月23日，三一辽宁生产基地发生意外停电。然而，情况从 9 月 24 日开始有所改善，因为惊人的电力使用（错峰用电) 被应用，而根据辽宁政府的规定，计划外停电不会再次发生。对于辽宁和广东的工厂，三一已经将一半以上的生产过程转移到夜间。长沙工厂（主要是小型港口机械）用电量不高，供电由当地政府保障。费用会有什么变化？生产工作向夜间转移将增加劳动力成本，但由于夜间电价较低，该增加将被较低的电力费用所抵消。三一预计每年的电费约为 5000 万元人民币。对供应链的影响？三一在辽宁走访了76家矿山设备零部件供应商，其中受停电影响的供应商有11家（尤其是铸造金属制造商）。针对这种情况，三一帮助部分供应商安装了独立的发电机组。此外，三一扩大了对位于大连及周边地区的供应商的采购。强大的订单量.今年掘路机的月订单量为~60 套，而去年为~40 套。此外，约 30% 的订单用于智能模型。就整个煤矿设备板块而言，订单已经覆盖了 22 年第一季度的产能。在港口机械方面，过去几个月，三一的大型港口机械销售同比增长 60%。收益总结（12 月 31 日）2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入（百万人民币）5,6567,36410,17112,56215,089同比增长 (%)28.130.238.123.520.1净收入（百万人民币）9201,0451,3411,6231,960每股收益（人民币）0.300.340.430.520.63同比增长 (%)51.312.527.721.020.8共识每股收益（人民币）不适用不适用0.420.540.66EV/EBITDA (x)17.115.012.110.18.5市盈率 (x)28.123.917.914.812.3市帐率 (x)3.63.22.72.52.2屈服 （％）1.31.62.53.03.7净资产收益率 (%)13.614.016.117.518.8净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 14.30 港元(原目标价 14.30 港元)上行/下行 55%现价 HK$9.22绝对相对的1个月-2.3%0.6%3个月14.2%34.3%6个月2.9%18.2%请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司动态买入（维持） 2021 年 10 月 4 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：三一的关键假设(百万人民币)201920202021E2022E2023E收入路标头1,4081,2501,7031,9122,047联合采煤机组 (CCMU)1,0731,6402,1322,5372,918小型港口机械1,5471,8002,2502,6553,106大型港口机械6867208501,3171,712矿用卡车3889501,5482,2003,002售后服务554580609646684机器人 -4001,0801,2961,620全部的5,6567,34010,17112,56215,089增长（同比）路标头30.5%-11.2%36.2%12.3%7.1%联合采煤机组 (CCMU)11.1%52.8%30.0%19.0%15.0%小型港口机械18.5%16.4%25.0%18.0%17.0%大型港口机械24.5%5.0%18.0%55.0%30.0%矿用卡车340.9%144.8%62.9%42.1%36.4%售后服务29.4%4.7%5.0%6.0%6.0%机器人 --170.0%20.0%25.0%全部的28.1%29.8%38.6%23.5%20.1%毛利率混合毛利率29.5%27.6%25.4%26.3%26.1%资料来源：公司数据，招银国际估计图 2：三一的 PE 频段 图 3：三一的 PB 频段港币 2018161412108642037倍29倍21x13倍5倍18 港元16141210864204.5 倍3.5 倍2.5 倍1.5 倍0.5 倍资料来源：彭博社、公司数据、招银国际估计资料来源：彭博社、公司数据、招银国际估计主要风险因素：(1) 采矿活动疲软； (2) 高于预期的费用推动新产品的推出； (3)意外停电。Oct-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Mar- 6月14日-9月14日-12月14日-4月15日-7月15日-10月15日-15月16日-5月16日-8月16日-16月16日-2月17日-9月17日-12月17日-3月17日-7月18日-10月18日-18 Jan-19 Apr-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21Oct-09 Feb-10 May-10 Aug-10 Nov-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 May-13 Aug-13 Nov-13 Mar- 6月14日-9月14日-12月14日-4月15日-7月15日-10月15日-15月16日-5月16日-8月16日-16月16日-2月17日-9月17日-12月17日-3月17日-7月18日-10月18日-18 Jan-19 Apr-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 2021 年 10 月 4 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流程声明YE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23EYE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入税前利润1,0701,1901,5581,9092,308- 采矿设备3,4234,8465,8707,1658,514财务费用85132112112112- 物流设备2,2332,5183,2214,1014,955利息收入-58-36-54-56-58总收入5,6567,36410,17112,56215,089应占联营公司损益00000销售成本-3,987-5,403-7,589-9,252-11,158折旧和摊销249249293328349毛利1,6691,9612,5833,3103,931已缴纳的所得税-100-139-187-248-300其他的收入342237509402483营运资金变动-22237-590-738-909其他损益121257132163196其他-424-563000研发费用-388-430-580-691-800经营现金流8011,0701,1321,3081,502行政费用-643-707-997-1,181-1,403PP&E 的净资本支出-216-401-500-500-300其他费用-4-31-31-38-45利息收入5836545658息税前利润1,0971,2861,6161,9662,362其他-2,153-282000净财务收入/（成本）-27-96-58-57-54投资现金流-2,311-647-446-444-242财务收入5836545658股权融资收益/（回购）00000财务费用-85-132-112-112-112银行净借款1,860-122000合资企业和联营公司的份额00000已支付股息-262-338-408-604-730税前利润1,0701,1901,5581,9092,308利息已付-85-132-112-112-112所得税-148-139-187-248-300其他15-9000税后利润9221,0521,3711,6612,008融资现金流1,527-602-520-716-843米-2-6-30-38-48净利9201,0451,3411,6231,960现金变动17-179166148418年初现金1,0701,1039411,1071,255数据分析249249293328349汇兑收益/（损失）及其他1617-0-0-0EBITDA1,3461,5351,9092,2942,711年底现金1,1039411,1071,2551,673 资产负债表关键字比率YE 12 月 31 日（百万人民币）2019A2020AFY21EFY22EFY23E叶 12 月 31 日2019A2020AFY21EFY22EFY23E非流动资产5,2095,4485,6555,8285,779销售组合 (%)个人防护用品2,4132,5912,8253,0233,000- 采矿设备61%66%58%57%56%预付土地租赁付款1,0271,1401,1141,0881,062- 物流设备39%34%32%33%33%善意1,1301,1301,1301,1301,130全部的100%100%100%100%100%非流动预付款14510101010盈亏比 (%)其他146282282282282毛利率30%27%25%26%26%递延所得税资产348296296296296EBITDA 利润率24%21%19%18%18%当前资产10,33812,01613,64015,11617,523息税前利润19%17%16%16%16%预付款615359359359359净利润率16%14%13%13%13%库存1,4381,8212,4622,6583,578生长 （％）应收账款2,6343,2884,0695,0175,897收入28%30%38%24%20%应收票据4245956318151,004毛利29%17%32%28%19%金融资产3,2764,0244,0244,0244,024EBITDA43%14%24%20%18%其他844988988988988息税前利润52%17%26%22%20%质押存款/定期存款20000净利53%14%28%21%21%现金1,1039411,1071,2551,673资产负债表比率流动负债6,4217,9388,8069,39