家用电器研究周报（2021年第40周）：9月家电跑赢大盘，8月冰洗出口负增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月2日 行业研究 9月家电跑赢大盘，8月冰洗出口负增长 ——家用电器研究周报（2021年第40周） 家电行业 盈利回升+估值回落，板块配置价值上升 上周行情特征是周期股的高位回撤，投资者对于周期品“量”的担忧来自“限电”引起的工业增长动能受限，价格的担忧则因为煤炭、新能源材料价格上涨可能面临逆转。资金出于安全考虑转向低位的消费板块，家电也因此受益，9月份（截至9月30日）家电行业指数跑赢大盘0.02个百分点，实现了年内首个单月超额收益。选取家电17只关注度较高的股票，21年中报其ROE（ttm）回升至22%，略低于历史均值23%（2014Q1-2021Q2），21年中报17只家电股的整体PB为3.5倍，正好落在历史均值水平。整体来看，板块估值回落+盈利能力改善，家电行业的配置性价比提升。展望第四季度，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近（Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值下方，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：8月地产销售降幅扩大，传统品类渐进复苏，清洁电器增速放缓 地产数据：1-8月全国商品房销售面积较2020 年同比增长15.9%（较19年同期+12.1%），2021年8月单月较2020年同期下降16%，降幅进一步扩大，主因：1）高基数效应+疫情反复+极端天气扰动；2）地产调控加码，信贷政策收紧，房贷利率上行；3）6月年中房企冲销，叠加上半年销售热度偏高导致需求提前释放。1-8月竣工面积同比+26%，其中8月同比+30%，集中复工支撑竣工快速修复。 家电产销：（1）空调：出厂方面，1-8月空调内销同比+9%，相比19年同期-10%，8月单月内销同比-1%，主因生产淡季且需求疲软；1-8月出口同比+14%，相比19年同期+18%，8月单月出口同比+12%，增速相对坚挺主因货柜紧张经销商提前备货。零售方面，8月空调量/额同比-38%/-31%，较2019年同期分别-34%/-28%，空调需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，8月线上/线下价格维持高增长，同比分别+15%/+9%；（2）大厨电：8月油烟机零售量/额同比-24%/-17%，相较2019年同期-27%/-21%，景气度不佳主因疫情反复+年初需求提前释放；（3）厨小家电：1-8月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-11%，较19年同期+2%/-17%，其中破壁料理机1-8月零售量/额分别同比-14%/-28%，较19年同期+48%/+18%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，1-8月科沃斯、添可、石头科技国内线上销售额同比涨幅明显，分别+55%、+874%、+34%，其中2021年8月销额同比分别为+43%、+528%、+37%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%0%11%21%32%07/2011/2002/2105/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 基本面：内销增速修复，出口增长放缓 ............................................................................. 7 2.1、 8月空调出厂：内销增速转负，出口相对积极 ....................................................................................... 7 2.2、 空调渠道库存&排产计划 ........................................................................................................................ 8 2.3、 1-8月零售：传统品类增长平淡，新兴品类量额稳升 ............................................................................. 9 2.4、 家电出口金额：8月同比增速小幅回升 ................................................................................................ 14 2.5、 原材料：价格上涨或致毛利率承压 ...................................................................................................... 14 2.6、 地产周期：1-8月商品房销售面积较19年同期+12% ........................................................................... 16 3、 估值水平：相对PE回落至历史均值以下 ......................................................................... 18 4、 资金面：21Q2公募基金减仓家电 .................................................................................... 19 4.1、 基金持仓分析：21Q2家电持仓环比-2.0个百分点 ............................................................................... 19 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 20 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 24 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 24 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 26 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益 ...................................................................................... 6 图 2：2017年1月-2021年8月家用空调月度内销量（万台） .......................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年8月家用空调月度出口量（万台） .......................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年8月冰箱月度内销量（万台） .................................................................................. 8 图5：2017年1月-2021年8月冰箱月度出口量（万台） .................................................................................. 8 图 6：2017年1月-2021年8月洗衣机月度内销量（万台） .............................................................................. 8 图 7：2017年1月-2021年8月洗衣机月度出口量（万台） .............................................................................. 8 图8：空调商业渠道库存规模（万台）&库存月份（月，右轴） ....................................................................... 9 图9：空调行业排产同比（%） .......................................................................................................................... 9 图10：格力空调排产同比（%） ........................................................................................................................ 9