家用电器行业研究周报（2021年第31周）：7月家电再度跑输大盘，6月冰洗出口增速下行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月2日 行业研究 7月家电再度跑输大盘，6月冰洗出口增速下行 ——家用电器研究周报（2021年第31周） 家电行业 7月家电再度跑输大盘，6月冰洗出口增速下行 回顾过去的7月，A股表现出存量博弈特征，市场风格二八分化，受益政策面、成长性较强的半导体、光伏、新能源产业链大幅跑赢，与之对应金融地产、医药消费等传统行业回撤明显。板块分化的核心原因在于缺乏增量资金，有限的边际资金在规避各种政策风险的同时，竭力寻找更高增长的品种以实现更高赔率。家电方面，行业指数连续第7个月跑输Wind全A，1-7月累计跑输28.2个百分点，这是过去16年中家电最为艰难的一段时间。个股方面，7月份白电三巨头表现好于大部分厨小家电品种，涨跌幅排序海尔（-3.6%）＞格力（-8.8%）＞美的（-11.0%），21Q2强势品种（扫地机、投影仪等）经历明显回调。展望下半年，家电板块的利空逐渐钝化+估值合理偏低，配置价值逐渐上升，较好时点或在三季度末至第四季度（中报落地将明确预期，Q4估值切换胜率较高）。（1）利空钝化：假设原材料价格高位震荡，叠加20H2基数上升，21H2上游成本压力边际递减；去年下半年以来地产销售处在扩张通道，叠加竣工加速释放，将对家电量价形成支撑。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值快速回落至历史均值，近年高点则出现在2021年1月（均值+2标准差上方）。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4是全年胜率最高时段，期间家电取得超额收益的概率高达65%。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电估值同样较高，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。 基本面：6月地产竣工大超预期，传统品类渐进复苏，清洁电器快速增长 地产数据：1-6月全国商品房销售面积同比+28%，相比2019年同期+17%，上半年竣工面积同比+27%，其中6月同比+63%，存量项目加速竣工利好地产后周期。家电产销：（1）空调：出厂方面，1-6月空调内销同比+12%，相比19年同期-16%，出口同比+15%，相比19年同期+17%，内销同比增长主因低基数，外销火热主因海外供需缺口+订单提前放量。1-6月空调零售量/额同比-6%/-19%，与2019年同期相比量/额分别-19%/-25%，白电需求复苏尚需时日。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，6月线上/线下价格加速向上，同比分别+15%/+5%；（2）大厨电：1-6月油烟机零售量/额同比+11%/+23%，相较2019年同期-19%/-24%。（3）厨小家电：1-6月厨小家电量/额较2020年同期-11%/-10%，较19年同期-8%/-25%，其中破壁料理机1-6月零售量/额分别同比-10%/-24%，较19年同期+47%/-9%。（4）清洁电器：以扫/洗地机为例，21H1科沃斯、添可、石头科技销量/额同比涨幅明显，分别为+63%/+18%、+1080%/+1034%、+36%/+26%，其中2021年6月单月量/额较2020年同期分别上涨101%/46%、832%/762%、24%/16%。 风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。 增持（维持） 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%4%17%31%44%06/2009/2012/2003/21家电行业沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 家电行业 目 录 1、 投资逻辑：利空钝化，估值偏低，配置价值上升 ............................................................... 5 2、 基本面：出口韧性较强，内销尚需复苏 ............................................................................. 7 2.1、 6月出厂数据：空调内销同比-12%，冰洗出口增速下行 ........................................................................ 7 2.2、 1-6月零售：传统品类增长平淡 ............................................................................................................. 8 2.3、 原材料：价格上涨或致毛利率承压 ...................................................................................................... 11 2.4、 地产周期：1-6月商品房销售面积较19年同期+17% ........................................................................... 13 3、 估值水平：相对PE回落至历史均值 ................................................................................ 15 4、 资金面：21Q2公募基金减仓家电 .................................................................................... 16 4.1、 基金持仓分析：21Q2家电持仓环比-2.0个百分点 ............................................................................... 16 4.2、 上周陆股通持仓变化 ............................................................................................................................ 17 5、 上周行业回顾 .................................................................................................................. 21 5.1、 行情回顾 .............................................................................................................................................. 21 5.2、 上周重要公告 ....................................................................................................................................... 22 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 22 pOsRoNnOmPpQnOsRmNtPmMbR9RaQsQmMpNmNlOqQuMlOpPtR8OqRwOvPtPqNuOpPpQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 家电行业 图目录 图 1：2005年至今家电板块相对万得全A的超额收益 ...................................................................................... 6 图 2：2017年1月-2021年6月家用空调月度内销量（万台） .......................................................................... 7 图 3：2017年1月-2021年6月家用空调月度出口量（万台） .......................................................................... 7 图4：2017年1月-2021年6月冰箱月度内销量（万台） .................................................................................. 7 图5：2017年1月-2021年6月冰箱月度出口量（万台） .................................................................................. 7 图 6：2017年1月-2021年6月洗衣机月度内销量（万台） .............................................................................. 8 图 7：2017年1月-2021年6月洗衣机月度出口量（万台） .............................................................................. 8 图 8：空调行业零售量推总同比 ......................................................................................................................... 9 图 9：空调线上线下均价同比 ............................................................................................................................ 9 图 10：线下空调零售量占比 ............................................................................................................................ 10 图 11：线上空调零售量占比 ............................................................................................................................ 10 图 12：油烟机行业零售量推总同比 ...........................................................