一分钟了解国庆假期大事：与18Q4有何异同？

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略 · 专题 证券研究报告 2021年10月07日 作者 刘晨明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520090003 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》 2021-08-08 2 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》 2021-08-01 3 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流出，但基金发行仍然密集》 2021-03-02 一分钟了解国庆假期大事：与18Q4有何异同？ 1、当前与18年Q4有何异同？ 类似之处：①国内经济下行预期较为强烈；②同时政策刺激力度不够大；③海外股票市场存在波动加大的风险。④都有具备独立产业趋势的板块，18Q4的5G、光伏，当前的新能源、军工、半导体材料和设备等。 不同之处：①18Q4中美关系恶化，当前部分关税有豁免的可能；②18Q4美股系统性风险来自基本面（分子）走弱，跌幅较大、时间较长，当前美股的风险（暂不考虑加税的情况下）在于贴现率（分母），预计跌幅较小、时间较短。 （18年以来，美股出现多次回调，由利率、流动性、风险事件导致的美股下跌幅度大多在10%以内，下跌时间较短；由基本面走差导致的美股下跌，典型的是18Q4，20年3月，幅度在20-30%，下跌时间较长。） 当前市场的核心结论：①从目前国内的经济预期、政策力度、股债收益差的位置来看，沪深300为代表的大盘蓝筹与18年Q4有相似之处，不排除还有最后一跌，或者至少还需要时间消化才有大的机会。②但由于当前导致美股波动加大的因素，并非基本面原因，同时中美关系也处于边际改善阶段，因此预计美股调整的幅度不会太大，对A股的影响也相对较小，A股出现全面性风险的概率较低。③在此情况下，Q4的核心策略，仍然是布局转年高景气的方向，其中可能延续高景气的板块包括：【新能源】、【半导体设备和材料】、【军工】；可能出现较大变化的板块包括：【工业互联网】、【旅游出行】、【传统汽车产业链】。 2、国庆假期大事概览： （1）大类资产表现：国庆假期中，能源价格飙升引发滞胀担忧，权益资产波动加大。商品方面，全球能源供应链紧张局面延续，天然气、原油价格整体上行，国内上游品供需缺口有走阔风险。权益方面，全球滞涨担忧加剧的背景下，权益资产承压明显，亚太市场假期普跌，能源与公用事业板块占优，新冠特效药冲击全球疫苗板块。汇率方面，Taper临近提振美元指数。 （2）海外重要信息：美国流动性疑云笼罩全球市场，中美关系有望缓和提振部分出口行业表现。受美国债务上限调整尚未落地与美联储Taper日程尚未明确的影响，全球流动性边际拐点成为近期外围市场波动加剧的部分因素。美国贸易代表戴琪演讲释放中美贸易关系缓和信号，电子、家电、机械设备、汽车零部件、纺织品等前期遭贸易摩擦打压的行业有望受益。如果因为中美缓和预期导致自主可控和军工板块出现调整，则大概率为情绪的干扰，但中长期国产化替代的产业趋势和决心应该不会动摇。并且在中美关系缓和的具体方向上，我们推测可能最多是货物贸易和关税的相关领域，而地缘政治、科技竞赛是不可调和的矛盾，双方很难轻易让步。 （3）国内重要信息，地产政策底出现、但刺激力度有待观察，假期消费数据一般、但新冠药物突破有望提振旅游出行板块预期，上游资源供需缺口走阔有望支撑石油和煤炭价格。近期房地产消息面密集，但大概率不是政策的全面放松，更像针对“保民生”的定向调整，预计Q4地产投资继续下滑。国庆假期出行与消费数据低于疫情前水平的同时，也弱于去年同期水平，内需延续疫情以来的疲态，但产业层面，首款新冠口服药物三期实验数据良好有望带来A股旅游出行板块的估值修复。全球资源供需缺口走阔产生滞胀预期可能支撑上游资源品（石油、煤炭）价格的持续性。 风险提示：宏观经济下行风险，海外不确定性升级，业绩不达预期，疫情反复等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国庆假期大类资产表现：能源价格飙升引发滞胀担忧，权益资产波动加大..................... 4 2. 海外：美国流动性疑云笼罩全球市场，中美关系有望缓和提振部分出口行业表现 ........ 5 2.1. 美国流动性：债务上限及taper节奏是近期需关注的外部风险 .................................... 5 2.2. 中美关系：戴琦演讲再度释放中美贸易关系缓和信号 ..................................................... 7 3. 国内：假期消费数据一般、但新冠药物突破有望提振旅游出行板块预期，地产政策底出现、但刺激力度有待观察，上游资源供需缺口走阔有望支撑石油和煤炭价格 ................. 9 3.1. 房地产：地产政策大概率不是全面转向，更像针对“保民生”的定向放松，预计Q4地产投资继续下滑 ............................................................................................................................ 9 3.2. 假期需求：疫情余震犹在，出行与消费疫后修复难言乐观 .......................................... 10 3.3. 但产业层面，新冠口服药物进展良好，带动港股航空逆势大涨，旅游出行板块最差的时候可能在逐步过去 ................................................................................................................... 11 3.4. 能源与环保：全球能源供应危机深化，海外原油天然气大幅波动 ............................ 12 4. 复盘18Q4：节后行情展望与Q4策略.................................................................................... 13 4.1. 对比18年，节后出现大幅杀跌的概率不大 ........................................................................ 13 4.2. 即便有调整，高景气方向仍是应对风险的最佳策略 ........................................................ 14 4.3. Q4策略一：今年“四季度效应”表现可能较弱 ............................................................... 15 4.4. Q4策略二：提前布局明年高景气方向 ................................................................................. 16 5. 政策面预期剧烈扰动，Q4应留意哪些重要节点？ .............................................................. 18 图表目录 图1：大类资产表现（2021.9.30-10.6晚上11点） ........................................................................... 4 图2：财政一般存款账户及美债总额（亿美元） ................................................................................ 5 图3：2011年以来的债务上限调整........................................................................................................... 5 图4：两次债务上限危机附近，美股均出现明显的波动................................................................... 6 图5：不同美联储官员对于加息和taper的看法 .................................................................................. 6 图6：美对中340亿清单 .............................................................................................................................. 8 图7：美对中160亿清单 .............................................................................................................................. 8 图8：美对中2000亿清单（截取出口比重超0.5%的，在这份清单涉及品类中占比92.58%） ............................................................................................................................................................... 8 图9：商品房销售面积增速大幅为负时，政策可能会大幅调整 ................................................... 10 图10：政策密集调控区间与统计局公布的70城房价同比增速有关 ......................................... 10 图11：10月1日至5日全国铁路、公路、水路民航发送旅客数据 .......................................... 11 图12：10月1日至5日全国票房分日收入（亿元） ...................................................................... 11 图13：今年以来能双控主要政策点及9个预警省份执行情况 ..................................................... 13 图14：18年国庆节后的下跌来自风险因素的持续发酵 ................................................................. 14 图15：2018年Q4板块涨幅表现 .........