玉米：波动规律及未来架构

期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-1-发现价值创造价值玉米：波动规律及未来架构一、玉米行业现状1、概述在全球三大谷物中，玉米总产量和平均单产均居世界首位。玉米的播种面积以北美最多，其次为亚洲、拉丁美洲、欧洲等。玉米占世界粗粮产量的65%以上，占我国粗粮产量的90%。玉米是制造复合饲料的最主要原料，一般占65%-70%。玉米是世界上最重要的食粮之一，特别是一些非洲、拉丁美洲国家。现今全世界约有三分之一人口以玉米为主要粮食。2、生产情况全世界每年种植玉米1.91多亿公顷，总产量11亿多吨，约占全球粮食总量的30%-35%，主要分布国家有美国、中国、巴西、阿根廷，这四个国家的总产量约占全球总产量的68%，其中美国约占31%，中国占23%左右。图12005/06-2020/21年度中国及全球玉米产量情况数据来源：USDA我国是玉米生产大国，总产量居世界第二位。玉米生产区域分布广泛，北方的辽、吉、黑、蒙、晋、冀、鲁、豫8省区生产了全国70%以上的玉米，尤其是东北地区（含内蒙），占全国玉米总产量的40%左右，是我国最大的玉米商品粮产地，华北黄淮地区的产量占全国总产量的30%。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-2-发现价值创造价值图22005-2020年中国玉米产量数据来源：USDA3、消费情况玉米的消费主要有四方面，即食用、饲用、工业加工及种用。玉米是“饲料之王”，2018/19年之后，饲用玉米约占玉米消费总量的60%，未来随着全球玉米加工产业的发展，对玉米消费的需求还会增加。我国作为玉米消费大国，玉米消费主要用于饲料生产和工业加工消费，二者占比达90%以上。2009年以来中国玉米进口量迅速增加，中国已经由玉米净出口国转变成为净进口国。二、玉米供需格局及波动规律1、供给方面从新粮角度看，农业农村部数据显示，今年秋季粮食种植面积同比增加，生长情况还较好，预计今年大概率丰收。在新粮上市的预期下，玉米价格逐步走弱，从5月的2800元/吨下跌至当前2500元/吨左右。新粮收购价格约在2420-2480元/吨之间，略低于陈粮价格，同时下游采购积极性不高，因此玉米价格中期将保持下行通道。从进口角度看，今年进口玉米数量在上半年就超过了年度关税配额。1-8月，我国进口玉米数量达2140万吨，同比增长了284%，其中8月进口玉米323万吨，同比增加221%，远超去年同期水平。进口玉米数量大幅增长，叠加新粮逐步上市，国内供给保持充足。数据显示，截止9月16日美国玉米到岸价331美元，折算进口成本价达2453元/吨，相比新玉米2420-2480元/吨，进口玉米不再具有足够吸引力，后期进口数量存在下降预期。陈粮连续降价销售，新粮逐步上市，市场供应保持充足。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-3-发现价值创造价值2、需求方面玉米需求来自饲用和工业消费，主要为饲用需求。农业农村部数据显示，2020-2021年度中国玉米饲用消费量和工业消费量分别为1.8亿吨和0.8亿吨。饲料需求方面，生猪产能恢复，存栏持续增加。7月末全国能繁母猪和生猪存栏量分别恢复到2017年末的101.6%、100.2%，提前半年实现恢复目标。然而，能繁母猪存栏量7月份环比下降0.5%，这是连续21个月增长之后首次出现下降；8月份能繁母猪存栏环比加速下降，降幅约2%。所以存在生猪产能扩张放缓的预期，这会对饲料需求拉动有所降低。农业农村部最新预期2021-22年度我国饲料消费量1.8亿吨，比上月预测数量下调300万吨。8月份国内饲料月度产量2859万吨，同比增长11.4%，环比小幅增加。生猪存栏量高，饲料需求高，支撑玉米价格。但是当猪价低迷，养殖户控制成本，谨慎采购饲料，影响玉米消费。图3全国生猪存栏量与生猪出场价数据来源：同花顺、国联期货研究发展部工业需求方面，当前供应充足，深加工企业利润走低，企业库存处于低位，补货积极性不佳。数据显示，上周全国玉米加工总量为47.4万吨，周环比减少3.3万吨，开工率下降。因此，玉米总体需求呈现放缓趋势。 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-4-发现价值创造价值图4玉米下游开工率数据来源：同花顺3、价格季节性规律10-11月份新玉米上市，供应压力较大。进入11月，玉米市场逐渐迎来上市高峰，供给端趋向宽松。12月，开启春季备货行情。1-2月份，年前生猪集中出栏，饲料需求阶段性减少。3、4月份生猪补栏，玉米饲料需求阶段性增多。4-5月份，春玉米种植时间。5月份，玉米存在“临储拍卖季”，供应增加。6月份，小麦上市，低价小麦可作为玉米的替代品，需要具体观察玉米-小麦的价差变化。7-8月份，玉米进入生长关键期，易发生天气炒作。同时第二轮生猪补栏，饲料需求阶段性增加。三、玉米2021/22年度市场架构分析我们分四个阶段来推测2021/22年玉米市场的演变进程。第一阶段，当前至春节的行情。目前供应充足，需求有放缓趋势，利空已在盘面有所反映。2022年春节在2月，生猪存栏大概率保持在高位，叠加进口成本和小麦替代品优势下降，我们认为：第一阶段将呈现弱势调整。第二阶段，春节后的2、3、4月份。气温回升和播种需要，叠加生猪开始补栏，存栏将在该阶段达到顶峰，市场将迎来第二波销售高峰。此时的基本面会是较好的阶段，玉米指数在该阶段以涨势为主，可能在3月或4月见顶。第三阶段，4-6月的春夏时节。生猪产能去化效果开始显现，叠加小麦上市和“临储拍卖季”来 期市有风险投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值-5-发现价值创造价值临，供应增加，需求放缓，因此该阶段玉米指数整体呈现跌势。第四阶段，7-8月的夏季时节。玉米进入生长关键期，易发生天气炒作。同时第二轮生猪补栏，饲料需求阶段性增加。该阶段玉米指数将以区间震荡为主。图5玉米指数（周线）未来走势示意图数据来源：国联期货国联期货徐远帆提供2021年9月24日