国债10月份报告：利空因素或占主导 期债上行空间有限

www.hongyuanqh.com国债10月份报告：利空因素或占主导 期债上行空间有限研究中心 曹自力caozili@swhysc.com北京市 海淀区 西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044网址： http://www.hongyuanqh.com 目录•一、我们的观点•二、行情回顾•三、PPI与CPI剪刀差持续扩大•四、金融数据环比小幅改善 地方政府债为主要贡力量 目录一、我们的观点 我们的观点9月期债继续调整，连续第二个月下跌。经济基本面、通胀、资金面和美联储的议息会议等诸多因素影响期债走势。经济基本面偏弱，但是得到市场的共识，叠加通胀水平（PPI）创年内新高，基本面对期债的支撑作用有限。资金面相对宽松，较8月份有明显的改善，特别是月底央行加大了公开市场操作力度，对期债的探底回升起到了明显的支撑作用。整体看，9月份期债走势大致可以分为两个阶段：第一阶段，上半月期债震荡下跌，经济偏弱强化了市场对于宽信用的预期，同时通胀水平高企也降低了央行货币政策宽松的力度；第二阶段，9月下半月期债探底回升，影响因素包括资金面宽松、9月份MLF续作量大于市场预期等。我们认为，未来利空因素较多，期债上涨空间有限：Ø公开市场方面，季末和月末央行为了平抑十一节假日带来的冲击，加大了公开市场操作，也是今年以来力度最大的时期，在十一之前央行或继续保持目前公开市场的操作规模，资金面也将维持宽松，但是DR007已经显著低于政策利率，因此下行空间有限。十一节后，央行大概率逐步回收流动性，流动性将逐步收紧，不利于期债的上涨；Ø从从基本面看，虽然经济下行压力较大，但是四季度在宽信用背景下，基建投资将提速，对冲经济下行风险，经济增速短期下行空间有限：Ø8月份金融数据超市场预期，主要是政府债券放量发行，四季度有望紧信用转向宽信用，在宽信用周期中，利率有上行压力，主要体现在实体资金对金融资金的稀释；Ø美联储9月份的议息会议相对偏鹰，主要体现在加息可能会提前到2022年，美债的收益率开始显著上行，从而压缩了中美利差，从情绪面和相对估值对期债形成一定的压力。操作上，建议T2112合约空单继续持有，止损价位100.40。 目录二、行情回顾 一、行情回顾Ø9月期债继续调整，连续第二个月下跌。经济基本面、通胀、资金面和美联储的议息会议等诸多因素影响期债走势。经济基本面偏弱，但是得到市场的共识，叠加通胀水平（PPI）创年内新高，基本面对期债的支撑作用有限。资金面相对宽松，较8月份有明显的改善，特别是月底央行加大了公开市场操作力度，对期债的探底回升起到了明显的支撑作用。整体看，9月份期债走势大致可以分为两个阶段：第一阶段，上半月期债震荡下跌，经济偏弱强化了市场对于宽信用的预期，同时通胀水平高企也降低了央行货币政策宽松的力度；第二阶段，9月下半月期债探底回升，影响因素包括资金面宽松、9月份MLF续作量大于市场预期等。929496981001021042019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18T00.cfeT02.cfeT01.cfe9798991001011021032019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18TS00TS01TS029496981001021041062019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18TF00.cfeTF01.cfeTF02.cfe 二、行情回顾9月份期债的基差分析： 9月份期债各合约CTD券的净基差低位震荡。期债上涨乏力加之现券收益率回升，基差水平处于年内较低水平。整体看，目前处于正常水平，无明显套利机会。-2.0000-1.5000-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18T00T01T02-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18TS00TS01TS02-1.0000-0.50000.00000.50001.00001.50002.00002019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-08-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-18TF00TF01TF02 二、行情回顾9月利率债到期收益上行为主（截止到9月29日）：时间国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年8月底2.27062.482.68752.85232.35623.04233.19369月底2.3742.512.70712.86672.43253.00173.1906涨跌0.10340.030.01960.01440.0763-0.0406-0.0030.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30国债到期收益率:1年国债到期收益率:2年国债到期收益率:5年国债到期收益率:10年0.00001.00002.00003.00004.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30国债到期收益率:10年国开债到期收益率:1年国开债到期收益率:5年国开债到期收益率:10年 二、行情回顾Ø国债利差分析：9月份收益率曲线继续走平，特别是十年与一年价差已经下行至年内较低位置。00.20.40.60.811.21.41.62019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-3010-1(国债）00.10.20.30.40.50.60.70.82019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-3010-5（国债） 二、行情回顾Ø中美利差走势分析： 9月份中美利差分化严重，其中1年期中美利差震荡上行，十年期利差震荡下行，反应美国短期流动性比较充裕，但市场长端利率提前反应美联储Taper。66.26.46.66.877.27.42019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30中间价:美元兑人民币USDCNH:即期汇率00.511.522.533.52019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-301year(china-usa)10year(china-usa) 二、行情回顾资金面分析：Ø9月份资金面趋松，资金市场利率低位运行。0.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30R001R0070.00001.00002.00003.00004.00002019-09...2019-11...2020-01...2020-03...2020-05...2020-07...2020-09...2020-11...2021-01...2021-03...2021-05...2021-07...DR001DR0070.00002.00004.00006.00008.00002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30GC001:收盘价GC007:收盘价0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002019-09-302019-11-302020-01-302020-03-302020-05-302020-07-302020-09-302020-11-302021-01-302021-03-302021-05-302021-07-30SHIBORO/NSHIBOR1W 二、行情回顾公开市场操作：Ø9月份央行逆回购操作量为12800亿元，逆回购到期6100亿元，逆回购净投放6700亿元；Ø9月份MLF操作6000亿元，MLF到期6000亿元，净投放0亿元。0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.002017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-09中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.002019-10-042019-12-042020-02-042020-04-042020-06-042020-08-042020-10-042020-12-042021-02-042021-04-042021-06-042021-08-04公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 二、行情回顾债券发行：9月份债券发行小幅回落，地方政府债发行也出现回落，但仍要明显高于7月份水平。 目录三、PPI与CPI剪刀