【联讯交运】快递量增价降，行业竞争向中部推移

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 行业研究 交通运输 【联讯交运】快递量增价降，行业竞争向中部推移 2018年11月21日 投资要点 增持(维持) 分析师：王晓艳 执业编号：S0300518080001 电话：010-66235701 邮箱：wangxiaoyan_bf@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯交运】铁路客货运量稳增长，货运增量行动见成效》2018-10-15 《【联讯交运】快递量增价降，重资产比重将逐步增加》2018-10-22 《【联讯交运】铁路客货运量稳增长，铁路改革继续推进》2018-11-19  快递业务量保持快速增长，终端单票收入整体下降 10月，全国快递服务企业业务量完成46.9亿件，同比增长25.2%；业务收入完成534.2亿元，同比增长19.6%。10月属于行业旺季的相对平淡阶段，行业增速符合预期。终端单票收入水平同比下降4.5%，环比下降4.04%，同城、异地和和国际业务同比分别变化-5.67%/-4.29%/-8.49%，快递终端的单票价格同比继续下降，预计快递行业终端的定价将继续在低价阶段磨底。  中西部地区占比提升，中部地区竞争压力较大 分区域来看，1-10月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为79.9%、12.2%和7.9%，业务收入比重分别为80%、11.2%和8.8%，中西部地区占比不断提升。不过，中部地区的单票收入水平下滑要高于东部地区和西部地区，同比和环比分别达到-16.9%和-15.6%，说明竞争还是非常激烈。作为带动电商物流增长的农村地区来看，10月份电商物流农村业务量指数为127.3点，环比回落2个点，四大地区均有所放缓。目前，电商物流已经发展到高基数阶段，总体呈现需求增长放缓趋势，中部地区竞争压力开始显现。  快递企业10月增速整体超越行业水平，企业阶段发展差异化显现 快递企业相继发布2018年10月月度运营数据。顺丰、圆通、申通、韵达分别实现快递产品收入72.99/20.7/16.58/11.21亿元，收入增速分别为21.06%/18.09%/47.09%/29.75%；分别实现业务量3.01/6.29/5.11/6.64亿票；业务量增速分别为18.04%/31.02%/44.6%/43.4%；单票收入分别为24.25/3.29/3.25/1.69元；单票收入增速分别为2.58%/-9.87%/1.88%/-9.53%。快递行业既有增长动力依旧存在，新的商业模式继续催生快递需求，快递企业不断拓展包括快运在内的业务。预计全年行业业务量有望保持25%以上的增速，收入保持20%以上的增速，企业阶段发展差异化显现。  快递行业依然处于成长期，增长动力仍有更新替代 企业成长动力在转变，战略规划在优化，龙头竞争格局还在变化之中，然而寻找龙头依旧是要务所在。重点推荐顺丰控股和韵达股份，顺丰的重资产为公司发展奠定了良好的发展基础，公司目前发展战略清晰，能够有效配置运输资源，进行节点布局，高端业务发展势头良好，是当下可以判断的具备行业龙头特征的标的之一。我国的巨大市场决定了应该还会有1-3家公司能够发展成为龙头，所以现在转运直营、成本控制良好的韵达有望在保持高速增长的情况下跻身未来龙头梯队。  风险提示： 经济增长低于预期；消费增长低于预期；快递竞争格局发生恶化。 -32%-22%-12%-2%8%17-1 118-0 218-0 518-0 818-1 1沪深300 交通运输 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 一、快递业务量保持快速增长，终端单票收入整体下降 国家邮政局发布了2018年10月邮政快递行业运行情况。数据显示，1-10月，全国快递服务企业业务量累计完成394.3亿件，同比增长26.6%；业务收入累计完成4780.5亿元，同比增长23.5%。其中，同城业务量累计完成89.6亿件，同比增长23.9%；异地业务量累计完成295.9亿件，同比增长27.1%；国际/港澳台业务量累计完成8.8亿件，同比增长38.4%。10月，全国快递服务企业业务量完成46.9亿件，同比增长25.2%；业务收入完成534.2亿元，同比增长19.6%。10月属于行业旺季的相对平淡阶段，行业增速符合预期。 图表1： 规模以上快递业务量及其增速 资料来源：联讯证券，wind 图表2： 规模以上快递业务收入及其增速 资料来源：联讯证券，wind 分类型来看，1-10月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的22.7%、75%和2.3%；业务收入分别占全部快递收入的15.1%、51.2%和10%。与 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 去年同期相比，同城快递业务量的比重下降0.5个百分点，异地快递业务量的比重上升0.3个百分点，国际/港澳台业务量的比重上升0.2个百分点。从终端的单票收入变化来看，整体水平同比下降了4.5%，环比下降了4.04%，同城业务、异地业务和和国际业务同比分别变化了-5.67%/-4.29%/-8.49%，环比分别变化了-10.70%/-6.32%/-2.37%。今年快递终端的单票价格同比继续下降，环比也略有下降。以“拼多多”为代表的新的商业模式目前处于价低量大的增长阶段，虽然为电商贡献了增速，但是其低价的营销策略也拉低了快递的定价水平。预计快递行业终端的定价将继续在低价阶段磨底。 图表3： 快递分类型增长趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表4： 终端单票收入变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 13 图表5： 快递分类型结构 资料来源：联讯证券，wind 二、电商向农村渗透，中部地区竞争压力凸显 分区域来看，1-10月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为79.9%、12.2%和7.9%，业务收入比重分别为80%、11.2%和8.8%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降了1.2个百分点，快递业务收入比重下降了0.9个百分点；中部地区快递业务量比重上升了0.6个百分点，快递业务收入比重上升了0.4个百分点；西部地区快递业务量比重上升了0.6个百分点，快递业务收入比重上升了0.5个百分点。分区域来看，中部地区的单票收入水平下滑要高于东部地区和西部地区，同比和环比分别达到-16.9%和-15.6%，说明竞争还是非常激烈。相比较而言，东部地区降幅在2-3%之间，竞争相对缓和。目前，快递服务乡镇覆盖率已经超过了90%，部分省市已经实现了全覆盖，在全国推广的“快递+农村电商+农特产品”的产业扶贫模式的带动下，订单农业等新的商业模式进一步加大了农村业务量的增长。 图表6： 快递分区域业务量 资料来源：联讯证券，wind 根据中国物流与采购联合会2日发布的报告，2018年10月份中国电商物流运行指数为113.8点，比上月回升1.5个点。电商物流需求有所回落，10月份总业务量指数为130.9点，比9月回落3.3个点，东部和中部分别环比回落0.9个点和2.9个点，西部和 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 13 东北地区则有所回升。作为带动电商物流增长的农村地区来看，10月份电商物流农村业务量指数为127.3点，环比回落2个点，四大地区均有所放缓。目前，电商物流已经发展到高基数阶段，总体呈现需求增长放缓趋势。 图表7： 快递分区域增长趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表8： 中国电商物流指数 资料来源：联讯证券，wind 三、快递企业10月增速较快，单票收入同比升降不一 快递企业相继发布2018年10月月度运营数据。顺丰、圆通、申通、韵达分别实现快 递 产 品 收 入72.99/20.7/16.58/11.21亿元， 收 入 增 速 分 别 为21.06%/18.09%/47.09%/29.75%；分别实现业务量3.01/6.29/5.11/6.64亿票；业务量增速分别为18.04%/31.02%/44.6%/43.4%；单票收入分别为24.25/3.29/3.25/1.69元；单票收入增速分别为2.58%/-9.87%/1.88%/-9.53%。从单票收入方面来看，四家快递企业环比、同比升降不一。其中，顺丰和申通单票收入略有所上升，韵达和圆通的单票收入有所下降，特别是圆通和韵达降幅接近10%。顺丰综合物流业务正在拓展当中，速运业务保持平稳增长，申通得益于内部管理体制理顺带来业务量的连续快速增长，各企业的 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 13 阶段发展差异化有所显现。 图表9： 顺丰快递业务主要指标变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表10： 圆通快递业务主要指标变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 13 图表11： 申通快递业务主要指标变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 图表12： 韵达快递业务主要指标变化趋势 资料来源：联讯证券，wind 根据此前国家邮政局发布的行业运行数据，我们可以看到，除了顺丰的收入增速略低于行业平均水平之外，各快递龙头企业业务量和业务收入增速均超过了行业平均水平，特别是韵达和申通增速呈现高速增长，电商旺季以将继续带动以电商业务为主的“通达系”业务的增长。目前，快递行业整体呈现快速增长，既有增长动力依旧存在，新的商业模式继续催生快递需求，快递企业不断拓展包括快运在内的业务。与此同时，快递企业不断提高网点密度，加大进出设施投入，在包括转运中心、网络布局、运输车队、信息系统、手持终端等各个方面逐步加大投入，综合服务能力不断提升。预计全年行业业务量有望保持25%以上的增速，收入保持20%以上的增速。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 13 图表13： 快递公司10月业务指标对比 资料来源：联讯证券，wind 四、快递服务质量继续提高，客户满意度小幅提升 根据国家邮政局公布的数据，2018年10月，快递服务质量指数为229.2，同比提高88.4%。从分项指标看，快递服务公众满意度78分，同比提高0.6分；72小时准时率75.6%，同比提高7.6个百分点；快递服务有效申诉率低于百万分之一，客户对快递服务的满意度、准时率和有效申诉率都有所改善。特别是从快递有效申诉数量中，我们可以看到，2018年，消费者对快递服务质量的有效申诉环比、同比都出现了显著下降，同比降幅达到70%以上，行业服务水平不断提升。在过去几年内，快递企业在网络布局、基础设施的投入陆续到位后，一直在加强用户体验，提升服务质量，今年2月以来，服务质量指数持续增长，连续九个月高于发展规模指数增速，成为推动快递发展指数提升的重要原因。服务质量的提升将成为快递企业长远发展的保障。 图表14： 中国快递发展指数 资料来源：联讯证券，国家邮政局 050100150200250300中国快递发展指数 发展规模指数 服务质量指数 发展能力指数 发展趋势指数 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 13 图表15： 近两年快递有效申诉数量 资料来源：联讯证券，国家邮政局 1-10月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为81.3，较1-9月下降0.1。快递企业加大重资产运营提升处理效率，快递企业通过