光伏设备行业点评：爱康第二批招标完成，龙头设备商强者恒强

证券研究报告·行业研究·专用设备 光伏设备行业点评 1 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 爱康第二批招标完成，龙头设备商强者恒强 增持（维持） 事件：根据爱康集团2021年9月24日微信公众号，爱康HJT设备第二批招标完成，其中迈为股份中标600MW整线设备及1.8GW后期采购意向，捷佳伟创中标500MW整线设备及1.5GW后期采购意向，公司预计设备将于十一月份陆续进场，2022年初投产。 投资要点  爱康HJT设备第二批招标完成，HJT订单加速兑现：根据爱康集团微信公众号的消息，在第二批招标中，迈为股份中标600MW整线设备及1.8GW后期采购意向，捷佳伟创中标500MW整线设备及1.5GW后期采购意向，公司预计设备将于十一月份陆续进场，2022年初投产。爱康未来五年将在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW HJT电池、组件产能。  光伏设备“赢家通吃”逻辑依旧，龙头设备商充分受益于HJT加速扩产：此次迈为股份和捷佳伟创中标爱康整线均获得较高份额。光伏设备行业呈现“赢家通吃”的特点：龙头的销量市占率60%-80%（以2020年为例），多数龙头公司净利润率超过20%，整个市场净利润龙头几乎包揽（具体情况见下图表），主要原因系：（1）从设备商角度看，具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进；（2）从下游客户角度来看，光伏是一个极致控制成本的行业，电池厂更倾向于使用最先进的设备帮助自身降本。我们判断后续HJT订单中，整线龙头有望获得50%-70%的销量市占率，充分受益于HJT加速扩产。  近期HJT大订单&产能规划加速落地，梳理如下：（1）2021年7月29日，金刚玻璃1.2GW异质结项目签约完成，由迈为股份供货两条600MW整线设备。（2）2021年7月30日，晶澳科技与金石能源就异质结电池项目正式签约，此次晶澳异质结项目采购金石异质结电池核心装备，传统光伏龙头加速进军HJT。（3）2021年8月13日，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目落地（分为四期，公司预计初步投产3GW）。（4）2021年8月18日，爱康公布与理想签约泰兴一期HJT产线，由理想万里晖负责整线交付。（5）2021年9月2日，华晟二期2GW HJT完成主要设备采购谈判，迈为股份中标3条600MW整线，合计1.8GW（约8-9亿元）。（6）2021年9月24日，爱康第二批招标完成，迈为股份和捷佳伟创分别中标600MW和500MW整线设备，并分别或1.8GW和1.5GW后期采购意向。此外，我们判断2021年5月12日明阳智能的2GW HJT扩产意向也将逐步招标，国庆节前后华润电力3GW扩产的项目公司也会落地，各种新老玩家加速推动HJT产业化进程，龙头设备商的订单将持续落地超市场预期。  投资建议：电池片环节：建议关注HJT时代布局前瞻的公司、金辰股份，推荐捷佳伟创；硅片环节：重点推荐硅片设备龙头晶盛机电、C/C热场龙头金博股份；组件环节：推荐串焊机龙头奥特维。  风险提示：HJT产业化进程不及市场预期风险、光伏行业装机量不及市场预期。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《半导体设备行业点评：紧供给持续+国产替代提速，国内头部设备商将显著受益》2021-09-24 2、《锂电设备2021年中报总结：受益于动力电池厂加速扩张+设备商产能稀缺性显现，2021H1锂电设备行业业绩高增》2021-09-11 3、《光伏设备行业点评：华晟2GW招标落地，HJT新进入者加速扩产》2021-09-04 [Table_Author] 2021年09月29日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 0%6%11%17%23%29%34%40%2020-092021-012021-052021-09沪深300专用设备(申万) 2 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件：根据爱康集团2021年9月24日微信公众号，爱康HJT设备第二批招标完成，其中迈为股份中标600MW整线设备及1.8GW后期采购意向，捷佳伟创中标500MW整线设备及1.5GW后期采购意向，公司预计设备将于十一月份陆续进场，2022年初投产。 1. 爱康HJT设备第二批招标完成，HJT订单加速兑现 根据爱康集团微信公众号的消息，在第二批招标中，迈为股份中标600MW整线设备及1.8GW后期采购意向，捷佳伟创中标500MW整线设备及1.5GW后期采购意向，公司预计设备将于十一月份陆续进场，2022年初投产。爱康未来五年将在江苏泰州、浙江湖州、江西赣州打造20GW HJT电池、组件产能。 2. 光伏设备“赢家通吃”逻辑依旧，龙头设备商充分受益于HJT加速扩产 此次迈为股份和捷佳伟创中标爱康整线均获得较高份额。光伏设备行业呈现“赢家通吃”的特点：龙头的销量市占率60%-80%（以2020年为例），多数龙头公司净利润率超过20%，整个市场净利润龙头几乎包揽（具体情况见下图表），主要原因系：（1）从设备商角度看，具备整线能力的头部设备商将获得先发优势，先发者优先通过产线数据积累经验，不断正反馈加速技术改进；（2）从下游客户角度来看，光伏是一个极致控制成本的行业，电池厂更倾向于使用最先进的设备帮助自身降本。我们判断后续HJT订单中，整线龙头有望获得50%-70%的销量市占率，充分受益于HJT加速扩产。 图1：光伏设备行业呈现“赢家通吃”特点，销量市占率（以2020年为例）&盈利能力较高 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 3 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 3. 近期HJT大订单&产能规划加速落地，梳理如下： （1）2021年7月29日，金刚玻璃1.2GW异质结项目签约完成，由迈为股份供货两条600MW整线设备。 （2）2021年7月30日，晶澳科技与金石能源就异质结电池项目正式签约，此次晶澳异质结项目采购金石异质结电池核心装备，传统光伏龙头加速进军HJT。 （3）2021年8月13日，华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件制造项目落地（分为四期，公司预计初步投产3GW）。 （4）2021年8月18日，爱康公布与理想签约泰兴一期HJT产线，由理想万里晖负责整线交付。 （5）2021年9月2日，华晟二期2GW HJT完成主要设备采购谈判，迈为股份中标3条600MW整线，合计1.8GW（约8-9亿元）。 （6）2021年9月24日，爱康第二批招标完成，迈为股份和捷佳伟创分别中标600MW和500MW整线设备，并分别或1.8GW和1.5GW后期采购意向。 此外，我们判断2021年5月12日明阳智能的2GW HJT扩产意向也将逐步招标，国庆节前后华润电力3GW扩产的项目公司也会落地，各种新老玩家加速推动HJT产业化进程，龙头设备商的订单将持续落地超市场预期。 4. HJT进展加速，成本下降推动HJT处于大规模扩产临界点 从转换效率上来看，HJT较容易获得24%以上的转换效率，电池厂和设备商正共同努力让其电池效率进一步提升到25%以上的阶段。从叠层电池角度来看，我们预计5年后钙钛矿和HJT做的双结叠层电池的效率可提高到30%+，而TOPCon电池前表面的同质结结构很难与钙钛矿电池形成匹配的导电结构，较难与钙钛矿电池形成叠层电池，发展前景有限。 HJT在转换效率、良率、衰减率等方面均较TOPCon有优势，目前市场担心的主要是HJT的成本问题。而我们认为2021年是HJT成本在组件端打平PERC的元年，从2022年开始，HJT将会在电池端成本低于PERC。 2021年降本的触发点是低温银浆的国产化（截至2021年8月，每千克HJT用低温银浆比PERC用高温银浆贵2000元，但从制备难度、技术等因素来看，低温银浆和高温银浆或常温银浆没有大的本质差别。低温银浆贵的原因来自规模小，在同等规模的情况下，单价的因素可以被排除）和高精度串焊机的成熟（不是电池片技术的改进，而是组件技术的创新，使得银浆使用量降低，通过高精度串焊，银浆单耗可以降到150mg左右，但相比于PERC的银浆还有一定差距）。 4 / 5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 2022年降本的触发点是银包铜的产业化（我们预计2021年年底会把银包铜正式导入到量产中，未来有望将铜的比例从30%提升到40%左右，将银的比例降到原来的6折-7折，即在150mg基础上再打6折-7折，约为90-105mg/片）和N型和P型硅片的价差消失（截至2021年8月，N型硅片的价格还是比P型硅片要贵8%），届时在成本端会碾压PERC，综合优势明显。 值得重点关注的是，我们一直认为光伏行业很难会出现多条技术路线并行的情况，因为最终胜出的技术路线，必须是成本最低和效率最高，或者两者不统一时候，综合性价比最优技术路径胜出。且胜出后，新技术对老技术路线的替代，通常只需要3年时间（单晶替代多晶用了3年，PERC电池替代传统铝背场电池用了3年）。我们判断2021年是HJT大规模扩产的前期，我们预计2021年行业将有10-20GW扩产，2022年行业将有30GW以上扩产，整个2020-2022年HJT设备的新增市场空间约310亿元。我们认为，新增市场80%以上的比例选择HJT技术，会发生在2022年；HJT电池片全面替代PERC电池片，会发生在2023年起。 图2：根据测算，我们预计2020-2022年HJT设备的市场需求约310亿元 数据来源：中国光伏业协会等，东吴证券研究所测算 5. 投资建议 电池片环节：建议关注HJT时代布局前瞻的公司、金辰股份，推荐捷佳伟创；硅片环节：重点推荐硅片设备龙头晶盛机电、C/C热场龙头金博股份；组件环节：推荐串焊机龙头奥特维。 6. 风险提示 HJT产业化进程不及市场预期风险、光伏行业装机量不及市场预期。 5 / 5 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预