交通运输行业2019年度投资策略：再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 交通运输行业2019年度投资策略 推荐（维持） 再论护城河：辩真伪，识危、机；需求潜力定行业，护城河要素选公司 我们对此前提出的护城河策略进行再探讨，进一步提出护城河策略框架：需求潜力定行业，护城河要素选公司。从需求潜力角度出发，我们筛选出航空、机场以及快递三个景气向上的子行业；从品牌、区位、转换成本等维度，我们选择航空、机场、顺丰；从成本优势维度，我们观察廉航代表春秋航空与通达系快递。我们亦提出护城河的常见误区有规模（市占率）、技术优势（静态）等。 航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河。1）我国航空渗透率仍处低位，历史看需求韧性将帮助行业迅速度过危机；2）航空时刻与航线资源是区位优势的一种，体现在更高等级的航线价值更高，而市场愿意为一天中更好的时刻付出溢价，反应时刻资源使得航空产品具有转换成本，3）市占率之辩：比较中美，差异在核心机场份额，我国超级承运人+超级枢纽机场的模式迹象已经出现，将有助于航空业盈利水平上行。 机场：区位价值推动企业强者恒强。1）区位决定机场价值，流量带来变现能力；2）复盘：传统择时在产能爬坡期，新价值削弱投产期折旧影响；以上海机场为例，长周期视角下带来价值持续增长。3）上海机场的特殊地位使其强者恒强，而深圳机场临近潜力释放期。 顺丰控股：品牌带来溢价，鄂州机场点睛时效体系成为潜在护城河要素。 待观察的成本优势之辩： 1）廉价航空：美西南凭借成本优势连续40余年盈利，春秋航空作为效仿者，通过提高飞机利用率、降低成本费用，始终保持成本优势，但目前中美差异在于：低成本航空在国内的赛道尚不如美西南快速发展时稳定，还存在全服务与低成本在市场份额中相互竞争的情形。 2）通达系快递：电商快递城头变幻大王旗，从申通凭借加盟制先发优势造就十年领先，到圆通绑定淘宝尽享电商红利，再到中通凭借精细化管理实现三连冠，韵达从第四追至第二，不同阶段电商快递有不同驱动因素，但当前成本优势或将成为未来走出市场“混战”的核心竞争力。 投资建议：1）看好机场板块投资机会：因执行新免税合同带来确定业绩增长的上海机场，处于潜力释放期的深圳机场，从传统投资角度看，19Q2之后白云机场基数效应望消除，或迎投资机会。2）看好2019年航空业利润释放，强推三大航及吉祥，观察春秋航空进入北京新机场后的战略机遇期。3）长期看好顺丰控股投资价值，观察通达系快递成本端优势如何发挥到极致。 风险提示：行业整体与宏观经济相关性较强，经济大幅下滑将对行业营收与利润产生冲击；油价大幅上涨或人民币大幅贬值将对航空公司利润产生冲击。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 上海机场 50.04 2.21 2.75 3.25 22.64 18.2 15.4 3.84 推荐 深圳机场 7.98 0.37 0.47 0.56 21.57 16.98 14.25 1.47 强推 东方航空 5.28 0.35 0.6 0.84 15.09 8.8 6.29 1.44 强推 中国国航 8.01 0.5 0.8 1.0 16.02 10.01 8.01 1.35 强推 吉祥航空 13.44 0.88 1.12 1.43 15.27 12.0 9.4 2.79 强推 南方航空 7.08 0.43 0.75 1.25 16.47 9.44 5.66 1.75 强推 春秋航空 34.64 1.66 2.45 3.32 20.87 14.14 10.43 3.75 推荐 顺丰控股 37.69 1.09 1.3 1.69 34.58 28.99 22.3 5.1 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年11月20日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 111 3.12 总市值(亿元) 20,405.51 3.84 流通市值(亿元) 13,915.6 3.66 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.15 -17.2 -19.62 相对表现 -0.94 -1.61 0.43 《交通运输行业周报（20181015-20181021）：VLCC连续三周超越盈亏平衡点；民航公布冬春时刻，控总量调结构延续；情绪回暖，持续交运护城河策略》 2018-10-22 《简析增值税若进一步下调对交通运输板块的影响：航空、铁路客运或最为受益》 2018-11-11 《交通运输行业周报（20181105-20181111）：VLCC运价小幅回落，但连续三周位于景气线之上；简析增值税若进一步下调对交运子行业影响》 2018-11-11 -33%-20%-8%5%17/1118/0118/0318/0518/0718/092017-11-21～2018-11-19 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018年11月21日 交通运输行业2019年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、护城河策略再升级 ..........................................................................................................................................6 二、航空：需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河 ..................................................................................8 （一）复盘股价：起于预期，止于“双杀”，近期外部压力降低：.....................................................................8 （二）需求潜力定行业： ................................................................................................................................8 （三）时刻资源增厚航线价值：既是区位，亦增加转换成本 ......................................................................... 11 （四）护城河之时刻资源：上市航企优势明显 .............................................................................................. 12 （五）市占率之辩：枢纽机场集中度是核心 .................................................................................................. 13 三、机场：区位价值推动企业强者恒强................................................................................................................ 18 （一）需求潜力定行业：受益航空渗透率提升及长期消费潜力 ...................................................................... 18 （二）复盘：传统择时在产能爬坡，新价值削弱折旧影响 ............................................................................. 18 （三）护城河之区位：定位、竞争决定变现能力 ........................................................................................... 21 1.上海机场：独特区位护城河推动公司强者恒强............................................................................................ 22 2.珠三角区位之辩：足够容纳三个国际机场................................................................................................... 23 3.深圳机场：临近潜力释放期........................................................................................................................ 27 四、顺丰控股：从优秀到卓越，做时间的朋友 ..................................................................................................... 31 （一）品牌溢价与潜在区位护城河 ................................................................................................................ 31 （二）技术优势之辩：不断投入巩固优势是必备条件 .................................................................................... 34 五、成本优势之辩：廉价航空与电商快递 ............................................................................................................ 36 （一）成本优势：低成本航空公司护城河 ..................................................................................................... 36 （二）复盘电商快递：城头变幻大王旗 ......................................................................................................... 38 1.申通十年王者：率先成网，网络护城河见成效.....................................................................
