钢厂限产趋严，弱需求承压矿价

敬请阅读免责条款 1 涂伟华 电 话：0571-89715220 报告日期：2021年09月27日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 国内限产逻辑下矿市弱势基本面格局难见改善，铁矿石期现价格跌势不止，本轮矿价下行过程中，高低品位价差迎来明显收敛，高低品位价差收敛显示港存中结构性矛盾迎来缓解。与此同时，期价深度贴水通过现货补跌来进行修复。 矿市弱势基本面直接体现就是矿石库存持续增加，且产业链各环节库存变化有所差异。港口矿石库存持续增加，且在港船只维持高位。矿石基本面延续弱势，矿石港存继续增加，且增量依旧会集中在贸易商，而其高库存将长期承压矿价，一旦出现抛货情况则易助推价格下行。 矿价下行并未引发矿商发运减量，全球矿石发运量仍维持高位，得益于VALE产能恢复，巴西发运量延续增量。建党百年庆典结束后国内矿山生产恢复缓慢，内矿供应维持低位，但限产逻辑下内矿需求同样下降，供需双弱格局下价格延续下行；不过矿价已跌至100美元/吨，逼近内矿成本附近，成本支撑效应或将体现，谨防矿价下行带来内矿供应继续收缩。 限产政策抑制下矿石终端消耗延续下降，需求端相对疲弱，继续承压铁矿石价格。与此同时，旺季钢厂利润持续改善，且厂内库存低位，但并未刺激钢厂主动补库，多因限产预期下钢厂沿用低库存生产策略。此外，近期能耗双控趋严，江苏、广西等地钢厂限产加严，加上京津冀“2+26”城市冬季限产以及冬奥会临近，矿石终端消耗难有持续增量，疲弱需求仍易拖累矿价。 总之，限产趋严背景下矿市基本面依旧弱势，终端消耗延续低位，且高频成交同样低迷，钢厂补库意愿不强，矿石需求羸弱；相反全球铁矿石发运高位平稳，而内矿供应同样恢复，矿石供应压力持续存在，弱势基本面下矿价承压偏弱运行。 钢厂限产趋严，弱需求承压矿价 敬请阅读免责条款 2 一、旺季矿价跌跌不休 国内限产逻辑下矿市弱势基本面格局难见改善，铁矿石期现价格跌势不止。截至9月17日，铁矿石主力期价收于629元/吨，自7月中旬以来累计下跌44.46%，创下自去年5月下旬以来01合约期价新低。与期价走势类似，现货价格同样表现为趋势性下跌，普氏铁矿石价格指数（CFR，62%FE）收于100.80美元/吨，同样为近两年价格新低，较7月高点累计下跌54.77%，较年内233.10美元/吨高点跌幅更是高达56.76%。相对应国内港口现货价格跌幅同样显著，青岛港主流品种价格较7月高点录得565-1040元/吨不等跌幅，其中跌幅最大为块矿，PB块、纽曼块分别下跌1040元、1010元，多因钢厂调整块矿使用量所致，相反前期涨幅有限的低品位矿跌幅则相对较少，杨迪粉下跌565元，跌幅为46.12%，而PB粉价格收于732元/吨，较7月高点下跌52%，相较年内高点跌幅则高达56%，同样创下自去年5月以来价格新低。 此外，本轮矿价下行过程中，高低品位价差迎来明显收敛，截至9月17日澳粉中62%与58%品位价差由7月份39.55美元/吨降至当前27.75美元，而青岛港中PB粉与杨迪粉价差更是由最高369元/吨降至当前72元/吨，高低品位价差收敛显示港存中结构性矛盾迎来缓解。与此同时，期价深度贴水通过现货补跌来进行修复，青岛港最便宜交割品种则盘面价格为655元/吨，大商所铁矿石2201合约仅贴水26元。目前来看，限产趋严背景下矿市基本面依旧弱势，终端消耗延续低位，且高频成交同样低迷，钢厂补库意愿不强，矿石需求羸弱；相反全球铁矿石发运高位平稳，而内矿供应同样恢复，矿石供应压力持续存在，弱势基本面下矿价承压偏弱运行。 图22、普氏铁矿石价格指数（62%FE，CFR） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图23、青岛港主流品种价格走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 3 图24、铁矿石高低品位价差 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、基本面依旧弱势，库存持续累库 矿市弱势基本面直接体现就是矿石库存持续增加，且产业链各环节库存变化有所差异。港口矿石库存持续增加，且在港船只维持高位，截至9月17日当周，全国45港铁矿石库存总量为12975.74万吨，环比上月末值增加54.84万吨；而在港船只为177船，环比上月末值小幅下降5船，但处于同期相对高位，铁矿石港存增量显著。此外，本轮港存累库中贸易商库存增量较大，45港库存中贸易矿库存为7581.9万吨，环比上月末增加243.5万吨，同比增量高达2164.44万吨，不断刷新贸易库存新高。导致贸易商库存大幅增加源于两个方面因素，其一限产政策下钢厂有意控制库存，采用低库存生产策略，继而使得库存集中到贸易商手上；其二则是本轮矿价跌势流畅，期价未出现像样反弹，而在买涨不买跌心理驱动下，投机需求降至冰点。目前来看，矿石基本面延续弱势，矿石港存继续增加，且增量依旧会集中在贸易商，而其高库存将长期承压矿价，一旦出现抛货情况则易助推价格下行。 图25、45港铁矿石库存情况 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图26、247家钢厂进口矿库存情况 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 4 与此同时，限产政策扰动下钢厂有意控制厂内库存，即便钢厂利润近期持续改善，旺季钢厂补库意愿不强，多以按随采购为主。截至9月17日当周，全国247家样本钢厂铁矿石库存总量为10348.64万吨，环比上月末下降203.59万吨，继续刷新年内新低，同比去年减量983.56万吨。目前来看，钢铁限产执行严格，进口矿日耗持续下降，厂内矿石的库消比降幅不大，环比上月末值下降0.68%至37.86天，依旧高于去年同期水平，因而钢厂继续沿用低库存生产策略，主动补库意愿不强。 得益于国内矿山生产恢复，叠加限产政策扰动下钢厂有意控制库存，国内矿山铁精粉库存迎来回升。钢联数据显示，国内266座矿山铁精粉库存为101.30万吨，环比上月末值增加6.10万吨，低位累计增加30.75万吨，增幅为43.6%，但仍低于去年同期水平。与此同时，钢厂有意控制厂内矿石库存，64家钢厂国产烧结粉矿库存为97.27万吨，较前期高点减量9.24万吨，而日耗下降情况下当前库存可用天数迎来回升，库销比为年内相对高位，继续增库意愿预计不强。 图27、国产铁精粉库存 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 目前来看，限产政策扰动下终端消耗低位，且钢厂有意控制矿石库存，即便利润迎来改善，主动补库意愿不强，沿用低库存生产策略；相反矿石到货维持高位，内矿供应也在逐步恢复，供应压力持续存在，疲弱需求叠加供应高位，矿市弱势基本面难有改善，矿石库存会延续增库态势，高库存仍易承压矿价。此外，品种结构性矛盾也在逐步缓解，钢联15港库存细分数据显示高品澳粉和巴西粉矿库存近期迎来回升，较前期低点分别增加147.39万吨、71.74万吨，而在日耗下降与库存绝对高位下，结构性利好给予矿价支撑效应趋弱。总之，弱势基本面下矿石库存仍将累库，且贸易商高库存格局将持续承压矿价，若一旦出现抛货情况则易助推矿价下行，而前期品种结构性矛盾在逐步缓解，在日耗下降与港存高位情况下，该利好效应也将趋弱。 图28、铁矿石库存总量 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 5 图29、钢联15港库存细分数据 数据来源：MYSTEEL 宝城期货金融研究所 三、矿石供应维持高位 高矿价刺激下全球主流矿商二季度产量增量为主。 淡水河谷（Vale）二季度产销报告显示：铁矿石粉矿二季度产量7569万吨，同比增长12%，环比增长11.3%，球团矿产量为 801万吨，同比减少24.2%，环比增加24.2%。产量提升主要得益于以下几方面因素，首先，Brucutu矿区利用非常有利的市场环境，增加了高