四季度黑色投资策略

0四季度黑色投资策略黑色研究总监：蒋维波期货从业证号：F3060712投资咨询证号：Z0014775电话：18721162359 1010203四季度钢材投资策略四季度铁矿石投资策略目 录CONTENTS1四季度煤焦投资策略 2四季度钢材投资策略01 3消费定性分析：地产数据全面下滑 对钢材消费形成最大拖累数据来源：钢联数据，中州期货研究所图1：房地产销售及其同比增速走势 图2：房地产投资增速走势图3：房地产新开工面积及其同比增速走势 图4：房地产施工面积同比增速走势 4消费定性分析：基建投资增速下滑至低位 挖掘机销量持续4个月下降数据来源：钢联数据，中州期货研究所 图5：基建投资累计同比走势 图6：挖掘机当月销量及其同比走势 图7：水泥产量季节性走势 1-8月基建投资累计同比增加2.9%，增速持续下滑。8月挖掘机销量同比下降13.68%，已持续4个月负增长。8月水泥产量同比下降5.2%，持续4个月负增长。 5消费定性分析：制造业景气度降至收缩区间 对钢材消费下降数据来源：钢联数据，中州期货研究所8月制造业 PMI为49.2，环比下降1.1%，为2020年5月以来首次降为收缩区间。5-8月汽车销量和产量均持续负增长，其中8月汽车销量下降17.8%，产量下降17%。图8：财新制造业PMI走势 图9：汽车产量及同比走势 6粗钢产量：今年9-12月需压减粗钢5483万吨，降幅14.97%数据来源：钢联数据 中州期货研究所 河北今年计划压减粗钢产量2171万吨，其他省份平控，则今年全国需压减2171万吨，去年全国产量10.65亿吨。今年1-8月粗钢产量73022万吨，则9-12月粗钢产量31284万吨，同比下降5483万吨（假定去年统计局修正后的全年产量增量1200万吨，平均分配至每月），降幅14.97%。图10：粗钢月度产量季节性走势 7净出口：去年基数低 预估四季度钢材净出口同比继续增加数据来源：钢联数据 中州期货研究所图11 ：钢材净出口季节性走势1-8月钢材进口累计同比下降22.4%，出口同比增加31.6%，净出口同比增加58.57%。其中8月进口同比下降52.5%，出口同比增加37.3%。 8钢材四季度供需平衡表7月粗钢消费下降11% ，8月粗钢消费下降18%（疫情等因素）。数据来源：钢联数据 中州期货研究所表1：悲观假设：9-12月粗钢消费同比下降18% 供需基本平衡表2：中性假设（大概率）：9-12月粗钢消费同比下降14.5% 供给缺口1230万吨表3：乐观假设：9-12月粗钢消费同比下降11% 供给缺口2512万吨 2021年供需平衡表（月度） 单位：万吨指标1-2月3月4月5月6月7月8月1-8月同比9-12月全年粗钢产量17499 9402 9785 9945 9388 8679 8324 73022 3946 31284 104306粗钢消费14292 9069 9937 9875 8785 8105 8046 68109 2883 32596 100705 粗钢净出口752 604 660 394 506 449 387 3752 1387 12004952 粗钢供需缺口2455 -271 -812 -324 97 126 -109 -2512 粗钢总库存5040 4769 3957 3633 3730 3855 3746 1234 2021年供需平衡表（月度） 单位：万吨指标1-2月3月4月5月6月7月8月1-8月同比9-12月全年粗钢产量17499 9402 9785 9945 9388 8679 8324 73022 3946 31284 104306粗钢消费14292 9069 9937 9875 8785 8105 8046 68109 2883 31314 99423 粗钢净出口752 604 660 394 506 449 387 3752 1387 12004952 粗钢供需缺口2455 -271 -812 -324 97 126 -109 -1230 粗钢总库存5040 4769 3957 3633 3730 3855 3746 2516 2021年供需平衡表（月度） 单位：万吨指标1-2月3月4月5月6月7月8月1-8月同比9-12月全年粗钢产量17499 9402 9785 9945 9388 8679 8324 73022 3946 31284 104306粗钢消费14292 9069 9937 9875 8785 8105 8046 68109 2883 30033 98141 粗钢净出口752 604 660 394 506 449 387 3752 1387 12004952 粗钢供需缺口2455 -271 -812 -324 97 126 -109 51 粗钢总库存5040 4769 3957 3633 3730 3855 3746 3798 9 库存：低于去年同期且处于去库阶段图12：螺纹钢总库存节性走势图13：热卷总库存季节性走势图14：五大钢材品种总库存季节性走势数据来源：钢联数据 中州期货研究所 10 钢厂利润：现货和盘面利润均处于历史高位图15：螺纹钢高炉即期利润季节性走势图16：热卷高炉即期利润季节性走势图17：螺纹盘面利润季节性走势 图18：电炉钢利润季节性走势数据来源：钢联数据 中州期货研究所螺纹钢钢厂高炉即期利润714元/吨，热卷高炉即期利润754元/吨，螺纹钢盘面利润1423元/吨，独立电弧炉利润826元/吨。 11钢材基差：螺纹2201和热卷2201均小幅贴水图19：螺纹01合约基差季节性走势图20：热卷01合约基差季节性走势数据来源：钢联数据 中州期货研究所 12 四季度钢材投资策略一、产销双降下 四季度钢材存缺口 逢低做多2111或者2201合约主要逻辑：1、终端消费同比下降：地产销售、开工面积和施工面积均同比大幅下降，投资增速下降至0.27%，地产端对钢材消费形成较大拖累。基建投资增速下滑至低位，挖掘机销量持续4个月下降，基建端对钢材消费减少，考虑目前新增专项债发行进度只有50.5%，同时发改委表示将加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，基建对钢材消费有望边际好转。制造业景气度降至收缩区间 ，汽车产销持续下降，制造业对钢材消费下降。地产、基建和制造业对钢材消费均下降。2、9-12月粗钢产量同比下降14.97%：河北今年计划压减粗钢产量2171万吨，其他省份平控，则今年全国需压减2171万吨，去年全国产量10.65亿吨。今年1-8月粗钢产量73022万吨，则9-12月粗钢产量31284万吨，同比下降5483万吨，降幅14.97%。3、9-12月粗钢净出口同比将保持大幅增加：虽出口退税取消后，钢材出口环比下降，但考虑去年基数较低，今年钢材净出口同比将继续大幅增加。4、9-12月大概率存缺口：按照7-8月粗钢消费平均增速测算，9-12月供需缺口1230万吨，后期库存将下降。5、估值偏高：钢厂利润历史高位，期货小幅贴水。二、逢高做空螺纹2205或者热卷2205主要逻辑：1、即使明年钢材继续实施平控或者压减产量政策，压减产量可能主要集中在下半年，上半年产量受政策影响较小，高利润驱使钢厂提产动力将大幅增加。2、地产调控下，明年上半年钢材消费大概同比下降。三、多螺纹2111空螺纹2205，多热卷2111空热卷2205主要逻辑：平控利多今年四季度的钢材合约，明年上半年的合约产量不受平控制约。 13四季度铁矿石投资策略02 149-12月四大矿山全球发运同比增加1740万吨数据来源：钢联数据，上市公司公告，中州期货研究所表4：四大矿山9-12月铁矿石发运推算四大矿山2021年9-12月发运推算（万吨） 产销目标预计全年完成21年7-8月销量20年7-8月销量21年1-8月销量20年1-8月销量20年销量20年9-12月销量21年9-12月销量预估同比去年9-12月增加淡水河谷维持3.15-3.35亿吨不变315005174530319218173462860811261122831021必和必拓2022财年（2021年7月至2022年6月）目标量2.78-2.88亿吨2840041064380180801906528961989610320424力拓目标量3.25-3.4亿吨，力拓宣称只能完成下限32500427645331968920532330571252512811286FMG2021财年（2020年7月至2021年6月）目标1.78-1.82亿吨，完成18220万吨，为历史最高；2022财年（2021年7月至2022年6月）目标量1.8-1.85亿吨1825027252695118751166418030636663759合计 1106501628116911688626860810865640048417881740 15非主流矿后期发运将下降数据来源：钢联数据，中州期货研究所7月加拿大进口矿63万吨，同比下降169万吨。8月印度进口矿同比减少420万吨。南非矿今年整体发运均低于去年。矿价逼近非主流矿成本，非主流矿的发运预计将进一步减量。图22 ：进口印度矿季节性走势 图23： 进口南非矿季节性走势图21：进口加拿大矿发运量季节性走势 16铁矿石供需平衡表：9-12月供给过剩3384万吨数据来源：钢联数据，中州期货研究所表5：四季度铁矿石供需平衡表时间供应需求供需缺口期末库存进口矿国产矿生铁产量铁矿需求澳洲巴西非主流总进口量铁精粉2021年1月5385191617999100230776151132285125012021年2月51512168173290512031686010938144126452021年3月614021031968102112233747511956488131332021年4月62471677193398572325759712288-106130272021年5月57811496170289792400781511784-405126222021年6月57771470169489412322757811650-387122352021年7月54301852156988512253728510526578128132021年8月60002200154997492201715311842108129212021年9-12月24235 10320 5084 393698825 2590345080338416305 同比增量504616-2500-1380-560-3914 17铁矿石港口库存同比增加 港口压港船只较多数据来源：钢联数据，中州期货研究所图24：港口铁矿石库存1.286亿吨