0煤焦现货逐步开启降价模式盘面震荡偏弱中州期货研究所2021年09月26日 10102030405操作建议及逻辑本周盘面走势分析估值分析目录CONTENTS1煤焦基本面分析套利监测 2本周盘面走势分析01 31.1、煤焦主力合约走势分析数据来源：博易大师中州期货研究所•本周煤焦价格波动较大，主要在于钢焦企业均不同程度限产，市场多空博弈加剧，焦炭焦煤期货涨跌互现，其中焦炭2201 合约下跌0.48%，焦煤2201 合约上涨4.21%。•9月22日、24日煤焦主力合约周内最低点，JM2201合约达2661，J2201合约达3124。•受国家政策指导、交易所干预、下游钢厂限产范围扩大等因素影响，煤焦基本面供需双弱现货价格走势博弈加剧，盘面煤焦走势短期或转为震荡。 41.1、煤焦主力合约走势分析-钢厂限产焦炭刚需减少钢厂端生产受限主要是两个原因影响：1.碳达峰背景下压缩粗钢产量，钢厂限产趋严，如山东、江苏等地区。2.能耗双控，动力煤紧张，部分企业停限产，如内蒙、宁夏等地区。并且确实影响钢厂生产减少，以下数据可佐证，并且限产或将持续至11月底，影响炉料需求持续减弱。•中钢协：9月中旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比下降2.62%，今日，中钢协官网发布2021年9月中旬重点统计钢铁企业产存情况：2021年9月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1991.35万吨、生铁1784.88万吨、钢材1929.11万吨。其中，粗钢日产199.13万吨，环比下降2.62%；生铁日产178.49万吨，环比下降1.78%；钢材日产192.91万吨，环比下降0.24%。•Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。 51.1、煤焦主力合约走势分析-钢厂限产焦炭刚需减少 61.1、煤焦主力合约走势分析-焦企限产焦炭供给减少焦煤刚需减少•近期环保督察力度持续加大，山西、山东、河北以及江苏等地区焦企不同程度限产，其中山东、江苏地区限产多在50%以上，个别焦企存在焖炉现象，影响焦炭供应收缩明显，短期焦炭供应仍呈现偏紧状态。1.山东地区“以煤定焦”焦企限产。济宁、菏泽、泰安已有3焦企焖炉停产，济宁与菏泽各有1家焦企于上周四开始焖炉，泰安新增1家焦企于周末焖炉；另外潍坊和泰安还有3家焦企接近焖炉，开工率不足40%。以上6家焦企焦化产能合计约1000万吨，其余焦化企业目前已有不同程度减产，幅度在30-50%左右。2.江苏地区“能耗双控”焦企限产。江苏区域能耗管控以及压减粗钢产能执行较严，其中徐州区域涉及三家焦企总产能551万吨，有两家焦企已影响50%开工负荷，另外一家焦企已焖炉，影响焦炭日供应量1.5万吨，当地钢厂前期已不同程度落实限产，且近日再次加大限产力度，整体看江苏区域供需双减，对市场整体影响暂时看较为有限。3.河北地区“秋冬季环保、中央环保督察组入驻各地督查”焦企限产。邯郸地区焦企受环保部大气司督查影响多数焦企生产负荷明显下降，部分限产幅度达70%左右，区域供应明显继续收紧。4.山西地区“中央环保督察组入驻各地督查”焦企限产。山西孝义地区个别焦企小幅限产。且山西吕梁孝义地区4.3焦炉要求本月月底关停,涉及三家焦企共计145万吨。部分产能考虑供热问题，暂未明确关停时间。 7操作建议及逻辑02 82.1、短期操作逻辑及建议（2-4周）下游钢厂限产加严煤焦开启降价模式煤焦短期震荡偏弱1.驱动角度看，煤焦供需均偏弱，近期下游钢厂限产力度加大，原料需求持续走弱，煤焦驱动向下，现货价格逐步开启降价模式。（1）焦煤供给依旧紧张，但需求减弱，个别煤种开启降价。产地煤矿供应端增速缓慢。进口煤方面，由于疫情影响，甘其毛都口岸通关低位，策克口岸近期通关出现回升。整体来看，炼焦煤供应依旧偏紧张。但本周炼焦煤价格稳中偏弱，煤矿订单有一定缩减，煤矿已基本无涨价现象，部分煤矿由于出货压力开始零星下调煤价。（2）焦企限产趋严，焦煤需求减少，焦炭供给减少。近期环保督察力度持续加大，山西、山东、河北以及江苏等地区焦企不同程度限产，其中山东、江苏地区限产多在50%以上，个别焦企存在焖炉现象，影响焦炭供应收缩明显，短期焦炭供应仍呈现偏紧状态，焦煤刚需减少。（3）钢厂限产加严，焦炭刚需减少，连续数周累库后补库需求减弱。受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大，影响焦炭日耗明显回落，厂区焦炭整体水平虽无明显增加，但可用天数逐步提高，钢厂心态好转，部分高库存钢厂开始控制到货节奏，焦炭供需紧张有一定的缓解。综合可得，驱动角度看，目前煤焦处于下游刚需减少负反馈、煤焦供需双弱阶段，煤焦需求减少使得供需矛盾较前期缓解。煤焦缺口总量角度看仍存在，但边际看缺口逐步缩减，下游对于煤焦需求目前分为生产刚需和补库需求，限产使得煤焦刚需减少，连续数周累库后，下游在11月份压减任务要求完成的背景下，目前采购节奏也转为按需采购，个别钢厂开启首轮提降原料焦炭。 92.1、短期操作逻辑及建议2.估值角度看，盘面贴水幅度巨大，给出一定降价预期。（1）基差角度，煤焦01合约蒙煤交割贴水1030，港口焦炭交割贴水1192，盘面给出后期一定幅度的降价预期。（2）库存角度，双焦社会库存虽连续数周累计，在下游需求确定性减少的情况下，目前多按需采购。（3）利润角度，由于原料焦煤紧张、碳达峰等原因焦化利润维持亏损附近、钢厂利润高位或成常态。3.综合驱动和估值可得，•现货端看，下游钢厂限产加严，煤焦或开启降价通道。目前煤焦钢企业生产均不同程度受限，但近期逐步临近年底，部分钢企碳达峰背景下压缩粗钢产量要求11月底完成压减任务，近期压减力度或加大，对于原料刚需明显减弱，且在数周库存累计的情况下，近期多保持按需采购节奏，煤焦供给端问题虽未解决，但需求端近期减弱更甚，短期煤焦现货价格或开启降价模式。•盘面端看，目前煤焦逻辑不同走势分化，短期震荡偏弱。焦煤易涨难跌主要在于部分煤可做跨界做动力煤品种，焦煤跟随动力煤走出易涨难跌态势，但焦炭走势偏弱主要在于下游钢厂限产逻辑。考虑到盘面基差较大，市场给出一定降价预期，目前看是通过现货降价来修复基差，但具体降幅仍需关注，在11月底前钢厂限产力度或难放松，煤焦需求难有明显增量，价格或走弱。策略建议：短期建议左侧交易可逢高做空煤焦，右侧需等煤焦现货价格普遍下跌。11月底后钢厂生产逐步恢复，10月中下旬可择时布局煤焦多单。 10煤焦基本面回顾03 11煤焦基本面数据汇总数据来源：wind汾渭能源钢联数据中州期货研究所 12煤焦基本面数据汇总数据来源：钢联数据中州期货研究所 13焦炭价格涨跌统计数据来源：汾渭能源中国煤炭资源网中州期货研究所•目前焦炭价格累计上调11轮1560元/吨左右。•山西地区钢厂对焦炭采购价首轮提降200元/吨，个别焦企发函抵制，目前钢焦博弈加剧，但后续焦炭降价概率较大。•9月26日山西晋钢发布焦炭采购价格下调通知：对所有焦炭含税承兑出厂价下调200元/吨,准一级水熄焦(水份≤8%、灰分≤13%、硫≤0.7)采购价为3800元/吨,根据各家焦炭品质进行浮动,望长期合作的各焦化供户于2021年9月28日之前给予回复。 14焦化产能变动情况数据来源：钢联数据中州期货研究所 15焦化产能变动情况数据来源：钢联数据中州期货研究所 163.1、焦炭价格：山西个别钢厂提降首轮焦炭价格数据来源：wind钢联数据中州期货研究所截至2021年9月26日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报4060元/吨，周环比持平。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报3950元/吨，周环比下降130元/吨。 173.2、焦炭供给：环保督察力度加大焦企限产趋严数据来源：wind钢联数据中州期货研究所近期环保督察力度持续加大，山西、山东、河北以及江苏等地区焦企不同程度限产，其中山东、江苏地区限产多在50%以上，个别焦企存在焖炉现象，影响焦炭供应收缩明显，短期焦炭供应仍呈现偏紧状态。 183.2、焦炭供给：产量、进口量处于近年高位数据来源：wind钢联数据中州期货研究所2021年8月份我国焦炭产量3,967.40万吨,同比下降5%,1-8月份产量31,957.50万吨,同比增长2.5%。 193.3、焦炭需求：钢厂高炉检修限产增多数据来源：wind钢联数据中州期货研究所Mysteel调研247家钢厂高炉开工率69.92%，环比上周下降1.95%，同比去年下降19.14%；高炉炼铁产能利用率82.06%，环比下降1.68%，同比下降11.63%；钢厂盈利率87.88%，环比下降0.43%，同比下降3.46%；日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.48万吨，同比下降30.95万吨。 203.3、焦炭需求：消费处于近年高位数据来源：wind钢联数据中州期货研究所今年我国焦炭需求处于近年相对高位。2021年7月中国焦炭及半焦炭出口量57万吨，同比减少17%。 213.4、焦炭库存：社会库存低位优质焦炭较为紧张数据来源：wind钢联数据中州期货研究所•焦炭社会总库存处于历史低位，主要在于2020年集中淘汰产能，导致社会库存大幅消耗，后期低库存或维持常态化，也导致焦炭价格弹性较大，供需端稍有改变，价格易大涨大跌。•目前焦企方面走货顺畅，除个别低品质焦炭以及部分以贸易走货居多的焦企稍有累库外，其余焦企普遍低位库存，整体看库存水平小幅回升。 223.4、焦炭库存：钢厂库存持续累计数据来源：wind钢联数据中州期货研究所•钢厂方面，受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大，影响焦炭日耗明显回落，厂区焦炭整体水平虽无明显增加，但可用天数逐步提高，钢厂心态好转，部分高库存钢厂开始控制到货节奏，焦炭供需紧张有一定的缓解，•港口方面，近期钢厂限产消息频发叠加焦炭价格创历史新高，市场参与者均有一定恐高情绪，影响贸易商心态明显转弱，而集港资源仍处于倒挂的状态，贸易商多无采购意向，基本清库离市，港口多以长协转水为主，市场报价亦逐步回落，目前港口现货准一级焦炭现汇参考报价4000元/吨，较上周回落80元/吨。 23本周焦炭基本面小结•价格方面，落实十一轮涨价累计1560元/吨后，本周焦炭价格暂稳，周末山西个别地区钢企提降首轮焦炭价格200元/吨，目前个别焦企发函拒绝下调焦炭价格，钢焦博弈加剧。•生产方面，近期环保限产持续发力，山东、江苏地区大部分焦企仍有50%以上限产、个别闷炉，而山西地区由于督导组入驻，对当地焦企生产也存在一定影响，焦炭供应仍保持收紧态势。受中秋假期市场运力下滑影响，部分焦企有继续小幅累库的现象，同时，部分高库存钢厂针对低品质资源控制到货，影响西北地区累库较为明显，基于焦企厂内库存连续两周小幅回升，叠加部分原料价格略有松动，以及需求端限产持续扩大，市场看涨心态明显回落，但考虑焦炭社会库存依然低位，预计节前焦炭市场维稳运行。•钢厂方面，受粗钢压减、能耗双控影响，钢厂限产范围及幅度逐步扩大，影响焦炭日耗明显回落，厂区焦炭整体水平虽无明显增加，但可用天数逐步提高，钢厂心态好转，部分高库存钢厂开始控制到货节奏，焦炭供需紧张有一定的缓解，但考虑当前钢厂整体库存水平仍偏低，且随着国庆长假来临，钢厂仍有一定补库需求，短期看焦炭价格难涨难跌。•港口方面，近期钢厂限产消息频发叠加焦炭价格创历史新高，市场参与者均有一定恐高情绪，影响贸易商心态明显转弱，而集港资源仍处于倒挂的状态，贸易商多无采购意向，基本清库离市，港口多以长协转水为主，市场报价亦逐步回落，目前港口现货准一级焦炭现汇参考报价4000元/吨，较上周回落80元/吨。 243.5、焦煤价格：煤价达历年高点近期涨幅放缓数据来源：wind钢联数据中州期货研究所本周炼焦煤价格稳中偏弱，煤矿订单有一定缩减，煤矿已基本无涨价现象，部分煤矿由于出货压力开始零星下调煤价。本周山西安泽地区低硫主焦煤下调150元/吨，离石地区中硫主焦下调150元