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本周金属商品供给端约束的边际效应趋弱，部分地区限电限产政策出现过激一刀切，且以季度为考核周期的“能耗双控”政策在4季度初可能出现边际效应趋弱；同时东南部是最主要的金属消费地区，限电限产将进一步加速需求下滑。因此在供给限制边际趋弱、需求消化影响凸显的情况下，部分金属商品开始在“旺季”累库，反映供需格局逐步反转；我们认为4季度保需求、保增长的政策方向或将成为主导。海外方面，9月美国Markit制造业PMI数据大幅低于预期，叠加德国及其他欧元区制造业PMI快速回落，预示本轮欧美等发达国家经济复苏已过高点。政策限产继续，电解铝及氧化铝价格仍有支撑。本周SHFE铝价涨1.5%至22945元/吨；据wind数据，电解铝社会库存上升2.3%至76.6万吨。当前政策端仍为支撑铝价的主要因素，云南、广西以及内蒙古等地能耗双控影响持续，且三季度全国能耗双控目标完成晴雨表即将印发，各地能耗双控政策或将进一步趋严。继续建议关注受“能耗双控”影响较小、拥有铝土矿-氧化铝-电解铝产业链一体化的龙头企业。本周SHFE铜跌0.22%至69250元/吨，铜作为目前受供给冲击影响最小的品种，能够较为真实反应下游需求情况。9月以来需求表现为旺季弱回升趋势，十一前备货叠加铜价相对平稳提升下游的接受度，推动交易所库存连续去化。精铜低库存、废铜供应持续紧张以及东部地区限电影响冶炼厂开工率，致使部分地区出现精废倒挂，对铜价形成较强支撑。但需求端整体表现低于预期，节前备货接近尾声、节后东部限电有望趋缓，我们认为铜价仍将维持在68000-70000元/吨的区间震荡。锂供需继续趋紧。交割期临近，本周无锡电子盘碳酸锂价格下跌3.53%至17.75万元/吨；受Pilbara上周锂精矿高价拍卖带动，锂盐价格本周继续大幅上涨，百川工碳、电碳分别继续上涨7.7%、7.3%至16.
