2021年四季度策略报告（棉花）：籽棉抢收存利多但需求存隐忧，棉价或先扬后抑

100110120130140150160170180190200中信期货商品指数 2021-9-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究|2021年四季度策略报告（棉花） 籽棉抢收存利多但需求存隐忧，棉价或先扬后抑 摘要： 1、行情 在成本端籽棉抢收的驱动下，以及下游整体尚可、10月份需求还有期待的背景下，我们对收购期棉价相对看好，棉价易涨难跌，重心大概率抬升。但在保供稳价的背景下，也需要关注政策动态，棉价高度可能受限，第一压力线关注18600。中长期来看，需求增速放缓，未来存在见顶回落的担忧，ICE棉价和郑棉处于历史区间偏高水平，若没有更多的利好支撑，收购期一过，价格易高位回落。四季度棉价有可能走出先扬后抑的形态。 2、策略 单边：逢低布局期货多单，也可在高位辅以卖出看涨期权作为配合。 套利：关注1-5正套。 新年度轧花厂产能扩张，籽棉供减需增，收购价预期高企，推高新年度皮棉价格，期货近强远弱，月间价差从contango转为back结构。棉花仓单流出速度加快，当前仓单数量偏低，基差高，1月合约存在期现回归需求。5月为远月合约，需求放缓、未来见顶回落的隐忧更多在该合约上体现。 3、风险因素：需求转差；国际贸易关系恶化；全球疫情恶化。 在成本端籽棉抢收的驱动下，以及下游整体尚可、10月份需求还有期待的背景下，我们对收购期棉价相对看好，棉价易涨难跌，重心大概率抬升。但需求增速放缓，未来存在见顶回落风险，棉价四季度或走出先扬后抑的形态。单边建议逢低布局多单，套利关注1-5正套。 报告要点 中信期货研究|2021年四季度策略报告（棉花） 2 / 19 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、2021年三季度行情回顾 ..................................................................................................................................... 4 （一）外盘 .................................................................................................................................................................. 4 （二）内盘 .................................................................................................................................................................. 4 二、国际棉花市场 ...................................................................................................................................................... 5 （一）全球棉花市场：9月报调减21/22年度全球棉花期末库存，未来关注产量调整 .................................... 5 （二）美国棉花市场 .................................................................................................................................................. 6 1、9月报大幅上调美棉单产致产量上调，但后续仍有下调可能 .................................................................. 6 2、生长进度偏慢，优良率同比提高但较8月份峰值下滑 ............................................................................. 7 3、美棉当前签约进度慢于往年，但新年度签约工作已展开 ......................................................................... 8 （三）印度棉花市场 .................................................................................................................................................. 9 1、印度棉花供需：新年度降库存 ..................................................................................................................... 9 2、植棉面积同比下滑，但产量可能增加 ....................................................................................................... 10 三、中国棉花市场 .................................................................................................................................................... 10 （一）供应端：新棉小幅减产，籽棉收购价预期高，成本端驱动支撑棉价 ..................................................... 10 1、新年度国内棉花预计减产，但减幅或不及前期预计 ............................................................................... 10 2、籽棉收购价预计高开，收购价支撑棉价 ................................................................................................... 11 （二）需求端：需求增速放缓存隐忧..................................................................................................................... 11 1、纺织端：金九表现不佳，银十还能否有期待？ ....................................................................................... 11 2、纺织品服装零售额同比增幅持续收敛，8月数据已由正转负 ................................................................ 13 3、四季度纺织品服装出口增速或放缓 ........................................................................................................... 14 （三）库存端：去库速度快，四季度库存不高支撑棉价 ..................................................................................... 16 四、展望 .................................................................................................................................................................... 17 1、行情：籽棉抢收存利多但需求存隐忧，四季度棉价或先扬后抑 ........................................................... 17 2、策略 .............................................................................................................................................................. 17 3、风险因素 ...................................................................................................................................................... 18 免责声明 .................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：CZCE棉花主力价格走势 单位：元/吨 ............................................................................... 5 图 2：全球棉花供需情况 单位：万吨 ..............................................