点评报告：积极布局贵金属回收，危废龙头未来可期

[Table_RightTitle] 证券研究报告|公用事业 [Table_Title] 积极布局贵金属回收，危废龙头未来可期 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——东江环保（002672）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年09月24日 [Table_Summary] 报告关键要素: 9月17日，公司发布了关于收购郴州雄风环保70%股权的进展公告。公告披露，为快速进入稀贵金属回收业务领域，优化资源化板块布局及完善产业链，东江环保同意公司以现金方式收购瀚丰联合持有的雄风环保70%股权，收购价格为4.29亿元。公司2021年半年报披露，报告期内实现营业总收入16.56亿元，同比增长11.98%；归属母公司股东净利润1.12亿元，同比减少30.47%。 投资要点: 废物处理行业景气，主营业务势头强劲：公司主营业务为工业废物回收与工业废物处理，分别占公司2021年上半年营业收入39.65%与44.15%。由于国家大力鼓励倡导工业资源循环利用，工业废物回收分部营业收入同比增长36.3%，而工业废物处理分部营业收入仅同比增长5.9%。随着我国不断推动产业转型，工业废物回收业务需求将会高涨，有望成为公司新的业绩推动力。此外，报告期内公司的市政废物处理业务收入为0.93亿元，同比增长51.0%，有助于公司对标国家“无废城市”建设布局，同样未来可期。 坚持科技创新驱动，技术进步助力发展：公司坚持加强科研投入，报告期内研发投入为0.69亿元，同比增长11.18%，展开难降解高COD废水、BOE缓冲氧化物蚀刻废液、高浓度废酸处理等项目研究，以及废旧动力电池回收技术攻关，于报告期内取得新增授权专利55件，有助于企业抢占技术高地，提升利润空间，在竞争日益激烈的废品处置行业中占有一席之地。 十四五规划正落地，机遇挑战共同存在：根据《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年大宗固废综合利用率仅55%，提升固废利用率水平将是十四五环境治理的重点之一。2021年9月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》，强调完备与经济社会发展状况相适应的生态保护补偿制度，并且发挥市场作用推进多元化补偿，固废处理行业将从后续落地措施中获得资金资源补助以及更大利润空间。但是根据2020防治年报披露，相比2006年，2019年危险废物持证单位核准手机和利用处置能力增长1709%，增速远高于废物产生量。市场竞争的加剧，同样对公司的利润[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3315.02 3476.13 3918.35 4586.46 增长比率(%) -4 5 13 17 净利润(百万元) 303.16 314.18 378.65 491.14 增长比率(%) -28 4 21 30 每股收益(元) 0.34 0.36 0.43 0.56 市盈率(倍) 22.88 21.77 18.07 13.93 市净率（倍） 1.51 1.41 1.31 1.20 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 879.27 流通A股（百万股） 679.02 收盘价（元） 7.78 总市值（亿元） 68.41 流通A股市值（亿元） 52.83 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 万联证券研究所20200528_东江环保（002672）深度报告_AAA_政策发力行业回暖，危废龙头迎来整合窗口 万联证券研究所20140303_点评_AAA_东江环保点评报告 [Table_Authors] 分析师: 江维 执业证书编号： S0270520090001 电话： 01056508507 邮箱： jiangwei@wlzq.com 研究助理: 黄星 电话： 13929126885 邮箱： huangxing@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%东江环保沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5669 [Table_Pagehead2] 证券研究报告|公用事业 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 空间以及核心竞争力提出了更高的要求。 盈利预测与投资建议：预计公司21-23年营业收入分别为34.76/39.18/45.86亿元；归母净利润3.14/3.79/4.91亿元;EPS分别为0.36/0.43/0.56元/股。 风险因素：产能释放不达预期：资源化利用下游产品价格波动；环保监管力度不达预期；竞争加剧毛利下滑；测算可能存在误差。 nMxPpRxPsNwOvMpNuMrOtRaQbP9PmOmMoMnMiNpPwPjMtRqO7NoOvMuOpNmMvPmOuM 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|公用事业 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3315 3476 3918 4586 货币资金 662 561 688 632 %同比增速 -4% 5% 13% 17% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2184 2414 2697 3120 应收票据及应收账款 889 871 1000 1173 毛利 1131 1062 1222 1466 存货 267 313 346 399 ％营业收入 34% 31% 31% 32% 预付款项 34 43 47 54 税金及附加 44 47 52 61 合同资产 98 108 121 141 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 605 641 669 728 销售费用 101 111 126 146 流动资产合计 2555 2538 2872 3128 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 长期股权投资 292 305 316 332 管理费用 359 376 422 495 固定资产 3200 3508 3745 3918 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 在建工程 1088 977 868 751 研发费用 126 125 144 169 无形资产 1419 1646 1903 2159 ％营业收入 4% 4% 4% 4% 商誉 1229 1221 1210 1192 财务费用 118 155 157 153 递延所得税资产 53 53 53 53 ％营业收入 4% 4% 4% 3% 其他非流动资产 588 658 701 748 资产减值损失 -34 1 1 1 资产总计 10424 10907 11669 12282 信用减值损失 -46 0 0 0 短期借款 1813 1652 1662 1338 其他收益 103 146 154 178 应付票据及应付账款 730 824 920 1061 投资收益 -5 4 3 3 预收账款 0 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 132 163 180 206 公允价值变动收益 14 0 0 0 应付职工薪酬 60 78 84 97 资产处置收益 19 10 14 17 应交税费 61 67 73 86 营业利润 433 409 491 640 其他流动负债 2593 2427 2545 2323 ％营业收入 13% 12% 13% 14% 流动负债合计 3576 3560 3803 3774 营业外收支 -32 0 0 0 长期借款 662 712 762 812 利润总额 402 409 491 640 应付债券 599 699 749 799 ％营业收入 12% 12% 13% 14% 递延所得税负债 20 20 20 20 所得税费用 68 60 73 97 其他非流动负债 193 193 193 193 净利润 333 349 419 543 负债合计 5051 5184 5528 5598 ％营业收入 10% 10% 11% 12% 归属于母公司的所有者权益 4540 4854 5232 5724 归属于母公司的净利润 303 314 379 491 少数股东权益 834 869 909 961 %同比增速 -28% 4% 21% 30% 股东权益 5374 5722 6141 6684 少数股东损益 30 35 40 52 负债及股东权益 10424 10907 11669 12282 EPS（元/股） 0.34 0.36 0.43 0.56 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 974 1084 1186 1319 投资 -44 -80 -52 -62 基本指标 资本性支出 -898 -944 -964 -939 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 10 4 3 3 EPS 0.34 0.36 0.43 0.56 投资活动现金流净额 -932 -1020 -1013 -998 BVPS 5.16 5.52 5.95 6.51 债权融资 0 100 50 50 PE 22.88 21.77 18.07 13.93 股权融资 139 0 0 0 PEG — 5.99 0.88 0.47 银行贷款增加（减少） 2509 -110 60 -274 PB 1.51 1.41 1.31 1.20 筹资成本 -376 -154 -156 -153 EV/EBITDA 9.60 10.15 8.81 7.44 其他 -2759 0 0 0 ROE 7% 6% 7% 9% 筹资活动现金流净额 -486 -164 -46 -377 ROIC 6% 4% 4% 5% 现金净流量 -443 -100 127 -56 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|公用事业 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告