天赐材料：积极布局锂电池产业链，电解液龙头未来业绩可期

天赐材料发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入20.57亿元，同比上升11.98%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降23.11%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比下降19.39%。公司同时公告，拟每10股派发现金红利1.8元（含税）。主营产品毛利下降是净利润下滑主因。报告期内，公司实现营业收入20.57亿元，同比上升11.98%；实现归母净利润3.05亿元，同比下降23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降：1）受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响，有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超15pcts，为19.67%；2）同样受原材料价格影响，公司日化材料及特种化学品毛利率下降7.29%，当前为25.07%；3）受电解液售价影响，锂离子电池材料业务毛利率为38.83%，下降4.77%。 电解液成本持续优化，业绩有望触底回升。从公司的产品结构上看，公司有机硅橡胶材料营收占比仅为3.2%，因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料2017年实现营收13.43亿元，同比增长9.62%，营收占比65.28%，其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩，毛利率触底，企业洗牌在加速，公司在成本和客户环节具备强大优势，有望以量补价实现业绩的触底回升：1）报告期内实现年产6000吨液体六氟磷酸锂项目投产，另年产2000吨固体六氟磷酸锂项目预计于2018年底前建设完成，直接原材料成本优势扩大；2）根据公告，公司于2018年4月增资江西云锂，持股比例增至23.18%；此外公司公告称拟投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目，对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强；3）公司已于2018年开展20万吨电解液扩产计划，选址江苏有效辐射华东地区，满足周边重点客户要求，对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。 投建三元基础材料产线，拥抱高镍正极趋势。公司在年报当日公告称，将开展年产15万吨三元锂电基础材料项目，其中一期计划建设5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德1万吨磷酸铁锂年产能，预计台州项目投产后2018年底将增至3.5万吨/年。通过进一步投产硫酸镍，公司将实现如下协同效应：1）完善正极材料布局，进军市场前景更为广阔的三元正极领域，满足不同下游车型需求；2）充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽，形成产业循环，降低生产成本；3）向多元化锂电材料平台方向发展，增强综合竞争力。 日化材料及特种化学品方面，不断推进新品进入实现新增长。公司日化材料及特种化学品产品2017年实现营业收入6.36亿元，同比增21.32%，毛利率25.07%，同比降7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力，对原料成本敏感的产品线造成影响，毛利水平受到挤压，对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场，包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等，均获得了客户的认可。同时，应用技术的多种解决方案的成功开发，有力地推进了新业务平台的销售拓展。2018年，公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式，提升新应用平台业务，在现有新业务平台基础上，构建开发新市场的商业模式和组织，推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。 投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价51.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为65.30%、105.10%、27.80%，归母净利润增速分别为17.10%、96.6%、30.40%。EPS分别为1.05、2.06、2.69。给予2019年25倍PE，12个月目标价为51.50元。-安信证券：邓永康