德邦证券宏观深度报告：9月FOMC会议深度点评。事件：taper前置预期强化，FOMC总体鹰派。时点上，9月FOMC 声明一定程度类似于一种对taper的官宣，taper存在11月直接开启的概率。节奏上，鲍威尔在发布会上表示，明年年中结束taper是适宜的。taper时点节奏均略超此前SMP与彭博调查预期，总体略显鹰派。此外，SEP上调了今年的通胀预期，新闻发布会上鲍威尔也表示，供给端的瓶颈效应比预期的更大，持续时间更长，导致参与者对今年的通胀预测上调，一定程度上也在施压美联储尽早开启taper。点评：相对于taper的开启时点，执行节奏更为重要。无论是官方（7月19日收集的纽约联储市场参与者调查问卷反馈）还是市场（9月20日彭博对51名经济学家的调研反馈）的数据统计都显示，当前市场对taper的开启时点已充分锚定，但对taper的持续时长存在较大分歧。本次FOMC会议前置taper的措辞更多来自短期的高通胀压力，而明年增长下行风险或大于通胀上行风险。对于当前更加结果导向的美联储而言，这最终或拖缓taper节奏，步伐上甚至会走走停停。启示：taper节奏若延长，预期差易使增长与流动性风险溢价对资产的重新定价。对于资产价格而言，后续市场风格将面临两大预期差：①增长风险溢价与②流动性风险溢价。随着产出缺口收敛程度的平缓，增长风险溢价将出现弱化，对实际利率与美股盈利预期的上行推力将出现放缓，二者明年走势或相对温和。同时，经济增速换挡下行将带来taper节奏放缓，这或导致流动性风险溢价的边际弱化以更缓慢的步伐进行，市场或将回吐前期过多计入的流动性支撑边际弱化的预期。风险提示：耐用品消费支出加速下滑，拖累美国经济超预期下行。新冠疫情、尤其是变种毒株的阶段性反复或者超预期扩散。美联储误判通胀上行的暂时性，并导致通胀预期失控。美国劳务市场复苏不及预期。美国国会两党博弈陷入僵持，导致债务上限问题无法及时解决，引发市场避险情绪。
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