公司动态点评：线下复苏+线上高增，盈利能力显著改善

报喜鸟（002154）公司动态点评 2021年07月15日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年08月27日 目前股价 7.42 总市值（亿元） 320.51 流通市值（亿元） 320.51 总股本（万股） 431,960 流通股本（万股） 431,960 12个月最高/最低 8/6.02 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 线下复苏+线上高增，盈利能力显著改善 ——海澜之家（600398）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21970 17959 22045 24971 27879 (+/-%) 15.1% -18.3% 22.8% 13.3% 11.6% 归母净利润（百万元） 3211 1785 3002 3545 3968 (+/-%) -7.1% -44.4% 68.2% 18.1% 11.9% 摊薄EPS（元/股） 0.74 0.41 0.69 0.82 0.92 PE 10 18 11 9 8 资料来源：长城证券研究院  业绩概况：受益疫情消退及宏观经济的持续恢复，2021年上半年服装行业消费持续复苏。公司2021年上半年实现营业收入101.35亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-5.47%/+25.09%；实现归母净利润16.50亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-22.35%/+74.19%，利润增速大于收入增速；扣非净利润15.88亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-20.19%/+69.13%；基本每股收益为0.38元，2019H1/2020H1分别为0.48/0.22元。分季度来看，Q2单季度实现营收46.40亿元，同比上升9.08%；Q2单季度归母净利润为7.55亿元，同比上升16.10%。在宏观与行业市场环境改善下，公司品牌、产品、渠道多方面提升推动业绩增长。  毛利率增长显著，净利率同比去年增加4.72pct。2021年上半年公司毛利率为43.59%，同比2019H1/2020H1分别上升1.92pct/3.54pct。公司期间费用率为19.83%，同比2019H1/2020H1分别+4.98pct/+0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.26%/5.31%/0.51%/-0.25%，同比分别+2.60 pct/-0.96pct/+0.22pct/-0.40pct。其中，销售费用率增加主要由于直营门店增加87家导致人员工资薪酬增长、公司广告宣传推广费用增长；财务费用率下降主要是上半年营收增长，摊薄利息收入增加影响。上半年公司净利率达16.02%，同比2019H1/2020H1分别-3.68pct/+4.72pct，净利率有所恢复。  各品牌盈利能力均有所改善，品牌力显著提升。上半年，公司为深化主品牌海澜之家国民品牌形象，与国家男子足球队独家合作，推出航天联名T恤；对女装OVV品牌通过女性艺术展、520节日活动推广等进一步塑造品牌形象、扩大品牌影响力；对童装品牌男生女生，公司在上半年以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感，持续增加品牌价值。在上半年，海澜之家系列品牌/圣凯诺品牌/其他品牌主营业务收入为79.94/9.54/8.61亿元、同比上升26.03%/2.13%/35.92%，主品牌海澜之家系列贡献超过八成的公司主营收入；毛利率分别为43.63%/52.77%/45.35%、毛利率同比上升4.39pct/0.46pct/6.06pct。 -20%-10%0%10%20%30%20/820/1020/1221/221/421/6海澜之家纺织服装(申万)沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  精细化门店运营管理，线上业务持续高增长。渠道端，公司线下渠道为主、线上渠道并行。线上方面，公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态，发力达人直播、深耕店铺自播、引进RPA（智能软件机器人技术）、升级中台系统等，助推线上规模持续扩大；线下方面，继续精细门店管理、深挖销售潜力，推动线下业绩持续复苏。2021年上半年，公司线上销售/线下销售的主营业务收入分别为12.95/85.14亿元，同比去年分别+71.55%/+18.98%，占总体主营业务收入13.20%/86.80%，毛利率分别为39.49%/45.46%、同比变化-4.43pct/+5.01pct，公司线上业务快速增长，线下业务持续复苏。  存货周转速度显著加快，销售回温经营现金流大幅上升。上半年公司存货为72.03亿元，同比下降12.34%。整体存货周转天数为230.18天，同比减少89.71天，存货周转速度大幅加快；应收账款周转天数为16.79天，同比减少1.3天。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为25.34亿元，同比2020H1增加16.53亿元，同比上升187.63%，主要因为受疫情影响销售减少，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加27.63亿元。  投资建议：公司从事男装、女装、童装、职业装及生活家居等品牌经营、生产和销售，覆盖领域广泛。上半年，公司线上渠道持续高增长，以主品牌海澜之家为主依托品牌力、产品力和渠道力，品牌影响力不断提升，毛利率、净利率显著回升。预测公司2021-2023年EPS分别为0.69元、0.82元、0.92元，对应PE分别为11X、9X、8X，维持“增持”的投资评级。  风险提示：行业竞争风险，存货管理及跌价风险，新冠肺炎疫情对经营产生的风险，多品牌经营风险及对策，商誉减值风险。 mNwOrPvNtMwOyQqMsPsPtR7NdNbRsQoOsQqRlOpPuNfQnPmP6MrQsOuOsRvNuOtRwO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 21969.69 17958.54 22044.68 24971.21 27878.70 成长性 营业成本 13299.87 11238.42 14158.42 16001.39 17817.12 营业收入增长 15.1% -18.3% 22.8% 13.3% 11.6% 销售费用 2466.50 2403.40 2950.26 3341.91 3731.03 营业成本增长 17.8% -15.5% 26.0% 13.0% 11.3% 管理费用 1498.78 1250.61 1535.17 1738.97 1941.44 营业利润增长 -8.3% -45.4% 68.1% 18.4% 11.9% 研发费用 67.74 83.36 85.15 106.19 113.12 利润总额增长 -7.7% -45.6% 68.2% 18.1% 11.9% 财务费用 18.13 27.65 -107.19 -191.88 -228.95 归母净利润增长 -7.1% -44.4% 68.2% 18.1% 11.9% 其他收益 34.85 37.74 36.29 37.02 36.65 盈利能力 投资净收益 70.65 9.35 -44.82 -17.74 -31.28 毛利率 39.5% 37.4% 35.8% 35.9% 36.1% 营业利润 4179.22 2281.64 3835.76 4543.14 5084.64 销售净利率 14.4% 9.6% 13.1% 13.7% 13.7% 营业外收支 44.99 17.36 31.17 24.26 27.72 ROE 22.9% 12.4% 17.5% 18.1% 17.7% 利润总额 4224.21 2299.00 3866.93 4567.40 5112.36 ROIC 58.4% 32.9% 157.7% 108.2% 123.1% 所得税 1056.64 581.45 978.00 1155.16 1292.99 营运效率 少数股东损益 -42.95 -66.99 -112.69 -133.10 -148.98 销售费用/营业收入 11.2% 13.4% 13.4% 13.4% 13.4% 归母净利润 3210.52 1784.54 3001.62 3545.34 3968.35 管理费用/营业收入 6.8% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.3% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 流动资产 20919.82 20205.71 32449.93 30255.25 39106.17 财务费用/营业收入 0.1% 0.2% -0.5% -0.8% -0.8% 货币资金 10022.37 10516.49 16385.46 17293.90 19813.22 投资收益/营业利润 1.7% 0.4% -1.2% -0.4% -0.6% 应收票据及应收账款合计 773.37 972.43 1170.59 1256.93 1453.24 所得税/利润总额 25.0% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 其他应收款 370.01 616.66 594.51 777.45 754.25 应收账款周转率 30.07 20.57 20.57 20.57 20.57 存货 9044.04 7416.38 13320.85 10115.69 15980.26 存货周转率 1.44 1.37 1.37 1.37 1.37 非流动资产 7995.90 7462.45 7946.62 8301.01 8582.39 流动资产周转率 1.03 0.87 0.84 0.80 0.80 固定资产 4000.18 3661.43 4190.38 4479.23 4740.06 总资产周转率 0.75 0.63 0.65 0.63 0.65 资产总计 28915.72 27668.16 40396.55 38556.26 47688.56 偿债能力 流动负债 12029.07 10835.22 17925.64 14195.64 21082.05 资产负债率 52.1% 49.8% 50.9% 42.5% 47.8% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.74 1.86 1.81 2.13 1.85 应付款项 7719.61 7032.40 11552.53 9451.55 13935.91 速动比率 0.93 1.14 1.02 1.38 1.05 非流动负债 3025.34 2939.23 2618.34 2201.62 1733.95 每股指标（元） 长期借款 2373.07 2490.31 2169.42 1752.69 1285.03 EPS 0.74 0.41 0.69 0.82 0.92 负债合计 15054.41 13774.