此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 成人失禁行业，老龄化趋势下的确定性成长 2021年9月22日 评级 领先大市 评级变动： 首次 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 轻工制造 0.24 1.53 24.23 沪深300 3.86 -1.80 33.99 何晨 分析师 执业证书编号：S0530513080001 hechen@cfzq.com 0731-84779574 相关报告 重点股票 2021 2022 2023 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 可靠股份 0.54 45.06 0.65 37.43 0.80 30.41 谨慎推荐 豪悦护理 2.89 17.72 3.38 15.15 4.23 12.11 谨慎推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  成人失禁行业空间大，渗透率低，老龄化趋势下的确定性成长。2020年我国成人失禁用品市场规模为61.2亿元，为女性卫生用品的十分之一，近五年年行业CAGR为20.49%，为个护行业增速最快的子行业。目前我国成人失禁用品的行业渗透率仅为3%左右（日本为80%，美国为60%）。在确定的老龄化进程下，主要目标群体60岁以上失能老人在2020年为0.44亿，预计2050年将接近翻倍达到0.80亿。随着人均收入水平提高以及长护险等养老政策落地，预计行业渗透率到2030年将提升到23%，2050年提升到53%。以此测算成人失禁用品的市场规模在2030年将达到507亿，十年CAGR达到23.56%；至2050年市场规模将达到2530亿。2021年底我国将步入中度老龄化社会，成人失禁用品将迎来确定性的成长阶段。  借鉴日本成人失禁市场发展，我国成人失禁市场迎来快速发展期。2020年我国65岁以上人口占比13.50%，该结构与日本1993年的老龄人口占比极为接近（13.27%）。1995年-2008年日本进入中度老龄化社会，65岁以上人口占比从14%提升到21%，期间日本政府推行了保障老年人生活的介护险，因此行业渗透率迅速提升，行业保持快速增长。2008年以后日本进入到重度老龄化阶段，65岁以上人口占比大于21%，行业增速逐步放缓至6%左右。2020年日本成人失禁用品的行业渗透率达到80%；市场规模达到2738亿日元（合161亿人民币），是女性卫生用品的2.2倍。  市场竞争格局相对分散，国内品牌具备先发优势。我国当前成人失禁行业集中度相对低，CR5为27.9%，并且皆为国内品牌。对比个护其他子行业，成人失禁产品由于用户更讲究性价比和专业性，国产品牌相对外资具备一定的竞争优势。成人失禁用品的销售渠道兼具专业性和一定的快消属性，目前我国现状是以居家零售渠道为主，但未来长护险政策进一步推行后AFH渠道有提速的可能。  投资建议：成人失禁行业在老龄化趋势下具备目标用户数和渗透率同步提升的确定性增长机会，给予行业“领先大市”评级。建议关注行业内具备先发优势的国内优秀公司，建议关注可靠股份（301009）和豪悦护理（605009）。  风险提示：行业竞争加剧，政策力度不及预期，原料价格持续上涨 -10%0%10%20%30%2020-092021-012021-05轻工制造沪深300行业深度 轻工制造 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 我国成人失禁市场概况 ............................................................................................ 4 1.1产品分类和目标群体..............................................................................................................................4 1.2老龄化背景下的行业机遇.....................................................................................................................5 1.3我国成人失禁用品行业现状 ................................................................................................................5 2 借日本行业发展之史，鉴我国市场成长之未来 ......................................................... 7 2.1日本老龄化现状以及与中国的比对 ...................................................................................................7 2.2日本的成人失禁用品的发展规模和增速 ..........................................................................................8 2.3日本成人失禁用品行业的特点 ............................................................................................................9 2.4进入重度老龄化社会前后，日本成人失禁行业渗透率年均提升1个百分点 .....................11 3 如何看待中国成人失禁市场的发展 ..........................................................................12 3.1中国即将进入中度老龄化社会，对比日本行业迎来快速发展期 ..........................................12 3.2中国老年人可支配收入进一步提升提供市场发展动能 ............................................................14 3.3老年人口文化观念转变 ......................................................................................................................16 3.4市场规模测算：2030年达到500亿，2050年达到2500亿 ...................................................17 4 中国成人失禁用品的市场分析 .................................................................................18 4.1市场竞争格局：多品牌竞争，国内厂商占据先发优势 ............................................................18 4.2行业市场渠道分布：居家零售渠道为主，兼具专业性和快消属性 ......................................19 4.3产品价格体系：销售端均价变化同步CPI，国内厂商价格带更广泛 ..................................21 5 相关公司介绍：建议关注可靠股份、豪悦护理 ........................................................23 5.1可靠股份 ..................................................................................................................................................23 5.1.1公司业务多年来保持稳健增长.......................................................................................................23 5.1.2可靠成人失禁用品处于快速发展期..............................................................................................24 5.1.3婴儿卫生用品业务保持稳定增长 ..................................................................................................25 5.1.4盈利预测和评级 .................................................................................................................................26 5.2豪悦护理 ..................................................................................................................................................26 5.2.1公司以ODM业务为主，海外自主品牌持续推进....................................................................26 5.2.2各业务线保持稳定增长 ....................................................................................................................27 5.2.3盈利预测和评级 .................................................................................................................................28 6 风险提示.................................................................................................................28 图表目录 图1 ：中国老龄化人口及其比重变化 .......................................................................... 5 图2 ：中国成人失禁用品市场规模变化....................................