2021年9月第3周策略周报：2021四季度策略展望，成长和周期的最后一程，2022价值行情蓄势待发

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 2021四季度策略展望 成长和周期的最后一程 2022价值行情蓄势待发 ——2021年9月第3周策略周报 投资摘要： A股在9月的第3周呈现震荡走低，主要指数均表现低迷。周内跌幅最小的指数分别为创业蓝筹、创业板50、科创创业50等指数。周内跌幅最大的指数分别为科创50、红利指数、上证180等指数。 年初至今排名靠前的分别是国证2000、红利指数、创成长等指数。 年初至今表现靠前的板块分别是钢铁、采掘、有色金属、化工板块，表现最差的分别是非银金融、农林牧渔、食品饮料、家用电器板块。 近一周除化工、医药生物、公用事业、农林牧渔以外的板块均呈现下跌状态，其中钢铁、有色金属、建筑材料、家用电器等板块下跌幅度最大。 四季度策略展望分为四大部分： 第一部分：2021年初至今A股概览与海外市场回顾 3月中旬至今，中美无风险收益率共同下行超40bp，美债降至1.3%，中债降至2.8%，短期流动性相对充裕，A股市场呈现科技成长股和周期股双重牛市。2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现。认为央行短期以中美利差150bp作为“锚”来操作，美国十年期国债收益率今年Q4预期较难超过1.3%，那么Q4中国十年期国债收益率预计仍然在2.8%上下10bp通道内保持稳定。美联储9月23日的议息会议预计依然宽松，但2022年度鹰派重掌投票权，鹰派全面支持2021年底进行缩表，会大幅提升美联储收紧预期。预计完全停止资产购买在2022年底，最终2023年进行实质加息。 第二部分：第三轮疫情下全球供应链短缺延长Q4周期行情 在全球第三轮疫情爆发后，全球供应链遭受了史无前例的供应链成本飙升，海运集装箱从我国港口启运的情况下，运费出现了大规模的提升，目前全球免疫还远远没有达到目标，大宗商品短缺成为常态。正如2011年和2017年经济复苏中后段， PPI同比增速高点后一个季度内周期股超额收益将见顶，目前8月份PPI同比增速创新高9.5%，在国家保价稳价措施预测的乐观、中性、悲观三种情况下，下一期（9月份）PPI同比增速为9.08%，8.41%，7.8%。只有PPI大幅回落开启持续下跌，才会宣告此轮周期行情终结。 第三部分：成长与周期最后之舞，2022价值行情蓄势待发 在万得一致预期方面，虽然2021年度周期和成长凭借高利润增速一致预期表现较好，但在2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着 2022年出现增速环比大幅回落，这使得金融消费、大盘价值行情有望2022年回归。2021年度，万得一致预期方面，周期（采掘、钢铁、化工、有色）一级行业利润增速预期较高，但进入2022年度，则出现全面下滑。同时，今年利润预期表现靠后的综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业，在2022年度净利润一致预期出现环比上升。这也将是明年出现风格转换的潜在因素。本期A股风险溢价0.20%，较上期-0.02% 。 A股整体盈利改善明显，PE持续下修，同时十年期国债收益率近期维持至2.85%一年低位，使得A股风险溢价投资价值继续保持。 第四部分：四季度潜在四大超额收益赛道：军工、半导体、农林牧渔、医药生物 2021年09月22日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 宋婷 研究助理 SAC执业证书编号：S1660120080012 songting@shgsec.com 大盘基本资料 股票家数 4483 上证50平均市盈率 10.68 万得全A平均市盈率 19.3 大盘走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《国家大基金一期良性退出 二期继续布局半导体产业 芯片依然短缺致汽车产销四连跌：中观行业数据观察》2021-09-17 2、《2022市场风格切换回价值将依托于无风险收益率上升拐点出现：申港证券全市场估值与行业比较观察》2021-09-16 3、《凤21转债（113623）首次覆盖：新凤鸣（603225）不鸣则已 一鸣惊人》2021-09-16 4、《全球疫情第三轮浪潮间接延长本轮周期行情持续至2021Q4：2021年9月第2周策略周报》2021-09-13 5、《双低和科技转债投资风格有望在2022年转为高股息价值股转债风格：2021年9月第2周可转债观察》2021-09-12 00.20.40.60.811.21.41.61.82上证指数深证成指创业板指 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 130 证券研究报告 国防军工赛道：台湾当局的两岸态度和政策不断演变，中国和美国陆地装备力量持平，中国在海军规模上占优势，但在先进技术领域如航母、驱逐舰等存在不足。空军方面中国全面落后美国，各种装备总数为中国军队各装备总数3倍以上。台海地区潜在的军事力量缺口或驱动军工板块长期景气。 半导体赛道：国家集成电路产业投资基金的带动下，中国大陆半导体芯片产业生产线的投资布局将进一步拓展，半导体芯片相关产品技术将继续加快变革，中国大陆IC芯片和IC封装领域均有望实现突破，半导体芯片产业将迎来新一轮的发展高潮。 农林牧渔赛道：国家将继续加大对“三农”的扶持。猪肉价格已处于低位，此次收储或暗示本轮猪周期底部已经得到政策持续托底。《在我国大力发展种业的政策引导下，种业发展前景向好。 医药生物赛道：虽然从医疗保健CPI来看，集采对于今年医药产品和服务价格压制显著，医疗保健其他用品服务、西药CPI跌至负增速，但是医药生物行业长远发展来看，持续产业扩张已经形成趋势。大型MNC主导的获批新药的占比出现了显著提升，因为MNC通过交易获得中小型企业的研发资产，在其基础上继续研发并推到上市速度大大加快，未来制药领域将出现更多掌握核心创新药的高成长小巨人。 投资策略：维持今年上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，在目前2.9%无风险收益率下，A股风险溢价仍保持着较高投资价值。本轮疫情下全球供应链紧缺至少还要维持一个季度，周期股、成长为主的行情有望在2021年Q4继续保持前列。 但在万得一致预期利润增速方面， 2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着 2022年出现增速环比大幅回落，这使得金融消费的大盘价值行情有望2022年回归。2021Q4继续推荐国防军工、半导体、农林牧渔、医药生物四大赛道均衡配置。 风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 130 证券研究报告 内容目录 1. A股市场概览： ..................................................................................................................................................................... 10 1.1 本周外资流向概览 ...................................................................................................................................................... 12 2. 2021年初至今A股概览与海外市场回顾............................................................................................................................... 14 2.1 本轮超长牛市周期已经持续33个月 ........................................................................................................................... 14 2.2 中报季板块盈利分化特点............................................................................................................................................ 15 2.3 本轮经济复苏特征：进入Q3复苏力度已经边际减弱 ................................................................................................. 16 2.4 全球主要国家货币宽松牛市起源--M2货币释放即将恢复常态 ..................................................................................... 17 2.4.1 全球央行：海外无风险收益率尚未回归疫情前水平 ......................................................................................... 18 2.5 国内货币政策-继续以中美利差150bp作为“锚”，中国十年期国债收益率预计仍然在2.8%保持稳定。 ...................... 19 2.6 DR利率对于国债收益率提前预测提供依据 ................................................................................................................. 20 2.7 海外市场：美联储Q4难以快速收紧，缩表预计在2022年H1 .................................................................................. 21 2.7.1 2022年是美国财政赤字拐点 ............................................................................................................................ 22 2.7.2 2022年也是美国债务和净利息拐点 ................................................................................................................. 23 2.7.3 对后续Tapering节奏的预测 ........................................................................................................................... 25 2.8 美联储上半年货币政策回顾：泰勒规则与货币政策推演 ............................................................................................. 27 2.8.1 未来美联储货币政策和利率的推演 ...................................................................