申港固收信用债周报：债券融资规模回升 恒大评级再次下调

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 固定收益 定期报告 债券融资规模回升 恒大评级再次下调 ——申港固收信用债周报20210913-20210919 投资摘要： 一级市场发行概况  信用债发行规模增长，到期规模下降，净融资大幅上升。发行规模共计3,128亿元，较前一周增加1,329亿元，增幅74%；到期和提前偿还规模共计1,930亿元，较前一周减少186亿元，降幅9%；本周信用债实现净融资1,198亿元，较前一周大幅增长。 发行利率与利差走势  信用债发行利率涨跌互现，发行利差上升。本周，无增信AAA、AA+和AA主体的信用债平均发行利率分别为3.25%、4.24%和5.50%，较上周分别上行3BP、下行32BP、上行13BP；发行利差分别为112BP、208BP和333BP，较上周分别扩大43BP、扩大15BP、扩大56BP。  区域发行利差区间整体上行，部分区域成本上行。从不同地区发债情况来看，本周全国各省市平均发行利差区间为[66BP-510BP]，较上周整体上行。本周发行成本最高的是山东省AA主体，平均发行利率和发行利差分别达到7.20%和510BP。 二级市场成交概况  信用债成交规模略有回落。本周，信用债二级市场交易规模为4,737亿元，较上周回落230亿元，降幅6%。企业债、公司债、PPN的成交规模环比上升，短融、中票的成交规模环比回落。  产业债本周交易活跃度较高。本周煤炭债较为活跃，其中“21陕煤化MTN006”登上本周银行间成交活跃榜榜首，到期收益率3.98%，剩余期限4.99年； 20同煤01“也登上本周成交活跃榜。 到期收益率与利差走势  城投债和产业债收益率全线上行。从周均到期收益率来看，本周各等级各期限城投债、产业债均上行。而收益率上行幅度有随期限的增长而缩小的趋势，其中3Y AA+城投债和6M AA+产业债涨幅最大，分别是7.41BP、7.25BP。  城投债、产业债信用利差走势分化。从周均信用利差来看，本周5Y期限城投债均走阔，且幅度较大。其余各级别各期限涨跌互现。而产业债信用利差则出现较为明显的级别分化，AAA产业债信用利差多数走阔，AA+产业债信用利差多数收窄，而AA产业债信用利差全线走阔。 本周评级变动  本周共有4家企业和18只债券被下调级别，具体情况详见正文。 风险提示：政策风险 2021年09月20日 康正宇 分析师 SAC执业证书编号：S1660521070001 固定收益定期 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 一级市场 ............................................................................................................................................................................. 3 1.1 信用债发行概况 ........................................................................................................................................................ 3 1.2 发行利率和利差走势 ................................................................................................................................................. 5 2. 二级市场 ............................................................................................................................................................................. 6 2.1 信用债交易概况 ........................................................................................................................................................ 6 2.2 到期收益率走势 ........................................................................................................................................................ 8 2.3 信用利差走势 .......................................................................................................................................................... 11 3. 本周评级变动 .................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 信用债发行规模下降，到期规模上升，净融资持续回落。 .......................................................................................... 3 图2： 东部沿海地区发行规模较大 ......................................................................................................................................... 3 图3： 城投债发行规模占比近半 ............................................................................................................................................. 4 图4： 本周信用债发行人主要集中在AAA级别 ..................................................................................................................... 4 图5： 期限在1年以内的品种发行量较大 .............................................................................................................................. 5 图6： 本周发行利率涨跌互现 ................................................................................................................................................ 5 图7： 本周发行利差整体扩大 ................................................................................................................................................ 5 图8： 本周信用债交易规模继续上升 ..................................................................................................................................... 7 图9： 6M城投债周均到期收益率走势 ................................................................................................................................... 9 图10： 1Y城投债周均到期收益率走势 .................................................................................................................................. 9 图11： 3Y城投债周均收益率走势 ......................................................................................................................................... 9 图12： 5Y城投债周均收益率走势 ....................................................................................................................................... 10 图13： 6M产业债周均收益率走势 ...................................................................................................................................... 10 图14： 1Y产业债周均收益率走势 ....................................................................................................................................... 10 图15： 3Y产业债周均收益率走势 ........................................................................................................................................11 图16： 5Y产业债周均收益率走势 ........................................................................................................................................11 表1： 本周信用债发行利率和利差区域分布 ........................