汽车行业：股比开放及进口车关税调整的影响分析

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 22 证券研究报告 | 行业研究 汽车 【联讯汽车行业研究】股比开放及进口车关税调整的影响分析 2018年05月03日 投资要点 增持(维持) 汽车及零部件行业研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：徐昊 电话：010-66235635 邮箱：xuhao@lxsec.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯汽车行业周报】保隆科技参与设立国汽研究院，智能化网联化趋势确定》2017-12-25 《【联讯汽车行业深度研究】热管理系统将迎变革，行业上升通道打开》2018-03-13 《【联讯汽车行业周报】一季度销量出炉，消费升级推动作用明显》2018-04-09  进口车关税调整对行业冲击有限 2017年进口车销量超过120万辆，主要进口品牌包括奔驰，宝马，奥迪，大众，丰田，雷克萨斯，保时捷等。其中，超过70%的进口车型售价超过30万元，而超过65%销量的自主品牌售价在15万元及以下，两者不具备竞争关系，关税调整短期内对自主品牌冲击有限。 对于合资品牌而言，关税调整会有一定影响，但是影响幅度有限，主要基于以下几点分析：1、假设关税大幅下降到5%，国产的合资车型价格相比进口车型仍具有明显优势；2、进口车型维修成本高于国产车型，更换配件时间周期长，售后服务不具备优势；3、同级别国产合资车型迎合国内消费者偏好，外形、空间与配置上更接地气，进口车型的旅行版，猎装版及双门轿跑在国内仍是小众车型。 此外，考虑到与美国贸易摩擦升级的可能性，我们分析了对美国生产车型关税上调的影响。假设对在美生产车型关税上调至50%，将使部分美系车偏好的消费者需求转移至美系车合资品牌，部分需求也将转移至其余合资品牌及部分中高端自主品牌，考虑到进口来源于美国的车型销量占国内汽车总销量比例小，这种可能情况下对国内汽车行业影响有限。  合资模式经历考验，股比开放影响有限 经过十多年的发展，目前现有的合资模式已经经历考验，放开股比限制时间表的出台对国内合资车企影响有限。主要基于多方面原因：一方面是基于自主品牌已经崛起，产品升级推动自主品牌核心竞争力，国内车企在合资模式中扮演更重要角色，自身作用增强获取更大股比代替政策限制作用；另一方面现有的合资模式已经深入行业，经过十多年的发展，各大国外车企基本已与国内整车厂商建立完整的合资企业，固定成本投入巨大，目前与国外车企的合作是优势互补，打开限制有望推动市场良性竞争。  投资策略 受到股比放开限制以及关税下调预期，整车及零部件估值均有回落，综合上述分析，我们认为此次放开对国内汽车行业的保护是基于国内车企崛起，中国制造崛起的背景下，推动行业良性竞争而做出的合理决定。政策面对国内车企影响有限，长期内国内龙头车企及部分零部件企业处于估值底部，我们持续推荐拥有核心行业壁垒，细分行业前景明朗，盈利能力可持续性强的零部件企业以及整车龙头。整车包括：上汽集团，长城汽车，比亚迪；零部件企业包括：三花智控，银轮股份，拓普集团，星宇股份和宁波高发；动力电池材料包括：天赐材料，杉杉股份，当升科技。  风险提示 -14%-3%7%18%29%17-0 517-0 817-1 018-0 118-0 4沪深300 汽车 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 22 宏观经济波动， 汽车销量增速不及预期， 新能源汽车销量不及预期。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 22 目 录 一、国内进口车价格构成 ...................................................................................................................................... 5 二、关税下降对国产车型的影响分析 .................................................................................................................... 6 1、短期对自主品牌影响有限，中长期价格将下行 .......................................................................................... 6 2、合资车型价格竞争力强，降低关税冲击有限 ............................................................................................. 7 3、消费税叠加，大排量车型降价幅度显著 .................................................................................................... 7 三、对美国进口车关税上调带来的影响 ................................................................................................................. 8 1、美系进口车将受影响，行业层面影响有限 ................................................................................................. 8 2、贸易摩擦升级也将影响在美设厂的别国车企 ........................................................................................... 12 3、特斯拉在华建厂计划有望加速落地 ......................................................................................................... 13 四、目前合资模式已经历考验，股比开放影响有限 ............................................................................................. 14 1、现有合资模式下，合作已深入企业 ......................................................................................................... 15 2、自主品牌崛起，合资模式中地位提升 ...................................................................................................... 17 3、股比开放影响有限 .................................................................................................................................. 19 五、投资策略 ..................................................................................................................................................... 20 六、风险提示 ..................................................................................................................................................... 20 图表目录 图表1： 不同排量的消费税率及总税率 ......................................................................................................... 5 图表2： 各税费及成本占进口车价格比例（单位：%）................................................................................. 6 图表3： 中高端自主品牌车型价格情况（单位：万元） ................................................................................ 6 图表4： 热门合资车型价格情况（单位：万元） ........................................................................................... 7 图表5： 不同关税比例下进口车型价格情况（3.0L以下，单位：万元） ....................................................... 8 图表6： 不同关税比例下进口车型价格情况（3.0L以上，单位：万元） ....................................................... 8 图表7： 我国近年来进口汽车数量（单位：万辆） ....................................................................................... 9 图表8： 我国汽车国产和进口汽车的销量（单位：万辆） ............................................................................. 9 图表9： 美系进口车在不同关税下的价格图 .................................................................................................. 9 图表10： 我国合资美系车销量情况（单位：辆） ....................................................................................... 10 图表11： 我国进口汽车及汽车底盘数量及金额........................................................................................... 10 图表12： 中国市场美系品牌销量及其同比（单位：万辆） ..........................................................................11 图表13： 我国汽车国产和进口汽车的销量（单位：万辆） ................................................................