股指衍生品周报(期权)：短期或迎情绪拐点，但明显转好概率较低

1001201401601802002202401031051071091111131151172020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-062021-01-202021-02-032021-02-242021-03-102021-03-242021-04-082021-04-222021-05-112021-05-252021-06-082021-06-232021-07-072021-07-212021-08-042021-08-18中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-08-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 股指衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 中信期货研究|股指衍生品周报（期权） 短期或迎情绪拐点，但明显转好概率较低 摘要： ➢ 策略推荐：短期谨慎为主，关注日内波动机会 股指方面，尚未出现明显止跌信号。本轮弱势下行与不确定性抬升有关：1）Taper节奏超预期，Jackson Hole会议可能释放时间表；2）中报披露之前存在兑现盘；3）政策加剧了高利润行业让利的预期。结合资金面信号：1）周五IF当季尾盘贴水扩大，显示日内开仓资金多为对冲资金；2）陆股通连续2日净流出百亿；3）持仓量PCR拐点未现，当前抄底性价比不高。 目前期权集中成交价重心整体维持相对偏中性，集中成交价差值率也维持在中位数水平，多空分歧较平稳，期权市场微观情绪相对偏稳，并没有过多的偏空节奏。同时从成交额PCR/成交量PCR的走势看，目前又到了今年以来偏高的位置，短期或迎来情绪拐点，但在目前整体节奏偏弱的背景下，情绪大幅转好的概率较低。短期建议谨慎为主，更多关注日内波动机会。 各期权隐含波动率在标的大跌的带动下大幅冲高，上半周下跌时隐波率变动较平缓，后半段在标的连续下跌的过程中，在恐慌情绪带动下隐波快速冲高。在指数没有走出连续的趋势向上行情前，期权隐波料较难突破区间。在隐波短期又明显冲高后，波动率交易者可视情况适当参与短期的卖出波动率策略。 风险因子：1）情绪动力明显增强；2）市场量能持续提升 ➢ 策略回顾：日度与周度策略表现均较强 我们在上周的策略报告中推荐情绪明显转弱，短期防守型交易为主。从上周市场的情况看，市场整体呈现持续下跌的态势，波动率明显走高，熊市价差组合表现较好，周度策略平均收益率为19.14%。每日观点策略与周度策略有所差异，每日观点在周四开始转为短期交易波动为主，整体策略转为做多波动率组合，周四周五在标的大幅下跌的过程中，获得了巨额收益，日度策略平均收益率为68.91%。 短期或迎来情绪拐点，但在目前整体节奏偏弱的背景下，情绪大幅转好的概率较低。短期建议谨慎为主，更多关注日内波动机会。 报告要点 中信期货股指衍生品周报（期权） 2 / 11 一、 策略回顾与推荐：短期谨慎为主，关注日内波动机会 ➢ 上周策略跟踪：情绪明显转弱，短期防守型交易为主 我们在上周的策略报告中推荐情绪明显转弱，短期防守型交易为主。从上周市场的情况看，市场整体呈现持续下跌的态势，波动率明显走高，熊市价差组合表现较好，周度策略平均收益率为19.14%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看，每日观点策略与周度策略有所差异，每日观点在周四开始转为短期交易波动为主，整体策略转为做多波动率组合，周四周五在标的大幅下跌的过程中，获得了巨额收益，日度策略平均收益率为68.91%。具体的期权日度观点，可以查阅每日的金融日报。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 8月16日 情绪明显转弱，短期防守型交易为主 8月17日 短期市场波动可能加大，防守型交易为主 8月18日 短期谨慎为主，关注情绪变化 8月19日 情绪动力仍不强，短期交易波动为主 8月20日 情绪动力仍不强，短期交易波动为主 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2：周度策略表现（熊市价差组合） 图表3：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 ➢ 股指观点：尚未出现明显止跌信号 上周指数波幅收窄之后，本周指数选择向下突破，上证综指盘中失守3400点。0.90.9511.051.11.151.21.251.31.351.42021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.91.41.92.42.92021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权 中信期货股指衍生品周报（期权） 3 / 11 而风格指数中，大盘价值抗跌，银行、券商、地产先后异动，银行中报炒作、券商财富业务加码、二次土地拍卖严控溢价率成为大盘价值的上涨契机。但周三之后，随着Taper节奏超预期抑制全球风险资产表现，大盘价值也跟随下跌，但仍显著强于大盘成长风格。 从基本面情况来看，八月下旬Jackson Hole会议、中报预报均存较大不确定性，下周并非是一个非常适合加仓的时间窗口。而结合资金面信号，目前也未释放充足的抄底信号：1）周五IF持仓增加与沪深300下跌现象共存，历史上这一信号通常暗示指数调整尚未结束；2）周五IF尾盘贴水持续扩大，弱势环境下IF贴水由于锁仓力量的存在，一般呈现贴水收敛走势，结合尾盘走势，显示日内开仓资金以对冲思路为主；3）50ETF持仓量PCR尚未出现拐点，目前抄底安全边际不高。结合基本面信息，本周依然建议偏谨慎思路对待。 ➢ 期权：短期谨慎为主，关注日内交易机会 结合目前我们对于股指的观点：尚未出现明显止跌信号。短期市场情绪方面，市场在周四周五持续下跌的过程中，市场整体交易情绪一定程度上有配合空头的节奏，偏弱的情绪持续走高。同时隐波的变化也暗示空头力量的加强，认购隐波相对认沽明显偏弱，特别是在周五尾盘标的止跌回稳的过程中，认购隐波明显回落，但认沽隐波仍维持偏高水平。但集中成交价重心整体维持相对偏中性，集中成交价差值率也维持在中位数水平，多空分歧较平稳，期权市场微观情绪相对偏稳，并没有过多的偏空节奏。同时从成交额PCR/成交量PCR的走势看，目前又到了今年以来偏高的位置，短期或迎来情绪拐点，但在目前整体节奏偏弱的背景下，情绪大幅转好的概率较低。短期建议谨慎为主，更多关注日内波动机会。 波动率方面，各期权隐含波动率在标的大跌的带动下大幅冲高，上半周下跌时隐波率变动较平缓，后半段在标的连续下跌的过程中，在恐慌情绪带动下隐波快速冲高。今年以来期权市场波动受到标的价格波动的影响明显变弱，我们在期权半年度策略报中提到过，今年以来证券公司及期货风险子公司开始集中大量发行挂钩指数的场外期权雪球产品，从目前的市场情况看，指数区间调整持续有利于雪球产品的继续发行。虽近期雪球监管收到市场关系，但短期内雪球市场规模明显回落的概率较低，整体节奏料将整体抑制期权市场隐含波动率的区间水平，在指数没有走出连续的趋势向上行情前，期权隐波料较难突破区间。在隐波短期又明显冲高后，波动率交易者可视情况适当参与短期的卖出波动率策略。 风险因子：1）情绪动力明显增强；2）市场量能持续提升 中信期货股指衍生品周报（期权） 4 / 11 二、主要策略跟踪：做多波动率与熊市价差组合表现偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 从上周的整体情况来看，标的市场整体表现为持续下跌的态势，各期权隐含波动率明显走高，做多波动率及熊市价差组合表现强势，做空波动率组合与牛市价差组合表现较差。由于隐含波动率的上升以及标的的大幅回落，保护型期权组合表现较强，备兑开仓组合有一定收益增强。 图表4：上证50ETF期权策略表现 图表5：沪市300ETF期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表6：深市300ETF期权策略表现 图表7：中金300指数期权策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.511.522.533.52021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.70.91.11.31.51.71.92.12021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.50.70.91.11.31.51.71.92.12021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差0.70.80.911.11.21.31.41.51.62021-08-1609:302021-08-1709:302021-08-1809:302021-08-1909:302021-08-2009:30做多波动率做空波动率牛市价差熊市价差 中信期货股指衍生品周报（期权） 5 / 11 图表8：保护型期权对冲组合表现（Delta中性） 图表9：备兑期权组合表现 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、流动性分析：市场量能快速走高，短期情绪热度提升 上周四种期权品种日均成交额57.77亿元，市场量能快速走高，上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比34.40%，37.46%，5.01%及23.14%，各期权占比稳定。 图表10：股票股指期权市场流动性（08月16日-08月20日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 350.89 358.04 19.87 沪市300ETF期权 274.20 221.19 21.64 深市3