IEA2018年10月月报点评：供给压力短期缓解，IEA维持今明两年需求增速预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月19日 石油化工 供给压力短期缓解，IEA维持今明两年需求增速预期 ——IEA2018年10月月报点评（20181118） 行业简报 事件： 11月14日，IEA公布月报，对全球原油供应和需求进行了披露。 核心观点：  由于近期油价下跌，全球经济增速预期不强所引发的需求下降预期，在一定程度上被抵消。因此，IEA维持全球石油需求增速预期，2018年为130万桶/日，2019年为140万桶/日，并预计2018年经合组织需求将增加35.5万桶/日，2019年将放缓至28.5万桶/日。  货币贬值和经济活动放缓导致同比价格上涨的影响加剧，一些非经合组织国家的石油需求正在放缓，因此，IEA将2019年非经合组织的需求预测下调了16.5万桶/日。  沙特阿拉伯，俄罗斯和美国的创纪录产出抵消了伊朗和委内瑞拉的产量下降，全球石油供应正在快速增长，10月份产量同比增长了260万桶/日。IEA预计今年非欧佩克国家石油产量将增长240万桶/日，2019年将增长190万桶/日。  根据IEA统计口径，10月份欧佩克原油产量增加20万桶/日，达到3299万桶/日，较去年同期增加24万桶/日。其中伊朗减产40万桶/日，委内瑞拉减产60万桶/日，均由其他国家的产量增加所抵消。对2019年欧佩克原油需求的预估已下调至3130万桶/日，比当前产量低170万桶/日。  18年第三季度成品油库存增加70万桶/日，10月炼油利润率跌至2014年以来的最低水平。而全球炼油厂的产能也很可能超过了18年第四季度至2019年的成品油需求。  经合组织商业库存9月反季节性增加1210万桶，达到28.75亿桶。在18年第三季度，库存增加了5810万桶（63万桶/日），这是自2015年以来的最大涨幅。预计当10月数据最终确定时，经合组织的库存可能超过近5年的平均值。  10月初，布伦特原油价格触及四年高点，超过86美元/桶，但随后回落至70美元/桶以下。布伦特原油期货和WTI期货价格已经转至正价差。除汽油和石脑油外，产品价格并未随原油价格一同下跌。  投资建议：我们认为原油价格已经处于底部，后续走强的动力来自于OPEC产量的回落，伊朗出口量的持续下降。如果看长，优先配置与油价一阶传导的标的，上游、煤化工、轻烃裂解，重点关注中石油、中石化、中海油（0883.HK）、新奥、卫星、华鲁恒升、阳煤化工、鲁西化工等。  风险提示：原油价格波动，地缘政治风险加剧，减产不及预期，美国产量增速过快。 增持（维持） 分析师 裘孝锋 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050001 赵乃迪 010-56513000 zhaond@ebscn.com 执业证书编号：S0930517050005 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 《豁免结果落定，关注OPEC+会议结果_原 油 周 报 第74期（20181111）》 《美国对伊朗石油制裁下周重启_原油周报第73期（20181104）》 《中国有可能暂停进口伊朗原油_原油周报第72期（20181028）》 《对伊制裁进入倒计时_原油周报第71期（20181021）》 《IEA下调需求增长预期_原油周报第70期（20181014）》 《高油价时代的到来_原油周报第69期（20181006）》 -10%0%10%20%30%07-1710-1701-1804-18石油化工沪深300 2018-11-19 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、全球原油市场供给危机凸显 图1：全球石油需求情况（单位：百万桶/日） 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 在上个月的报告中，国际能源署提到，自今年年中以来，由于中东，俄罗斯和美国的产量增速超过了伊朗，委内瑞拉和其他地区的产量下降速度，石油供应急剧增加。最新数据显示，原油产量的增加，再加上美国发布的伊朗制裁豁免和相对稳定的需求增长，意味着第四季度库存将增加70万桶/日。同时，经合组织的库存已连续四个月上涨，目前已回升至五年平均水平之上。 在2019年第一季度，根据国际能源署对非欧佩克国家产量和全球需求的展望，假设欧佩克产量持平（即伊朗/委内瑞拉的减产量被其他国家抵消），预计库存增量将达到200万桶/日。 图 2：全球原油供给情况（单位：百万桶/日） 图 3：欧佩克原油供给情况（单位：百万桶/日） 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 在8月的月报中，国际能源署将伊朗和委内瑞拉的减产称为“具有挑战性的”，并且认为存在价格过快上涨的危险。产油国注意到了这些警告并且成功地应对了挑战，目前，俄罗斯，沙特阿拉伯和美国的原油产量均创了新的历史记录。根据国家能源署整理的最新数据，8月非欧佩克国家的总产量比一年前高出350万桶/日，其中美国贡献出300万桶/日的产量。俄罗斯的原油产量创下了1140万桶/日的新纪录，并表示他们还可以生产更多。 国投瑞银 2018-11-19 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 4：国际原油价格（单位：美元/桶） 图 5： 各地原油价差（单位：美元/桶） 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 10月初，布伦特原油价格达到86美元/桶以上的四年高位，反映了市场对供应紧张的合理担忧。在国际能源署看来，这是一个危险的“红色区域”，使得要求产油国提高产量的呼吁变得合乎情理。目前，布伦特原油价格已降至接近70美元/桶的一个更为合理的水平，远低于美国宣布改变对伊政策之前的5月份的价格。较低的价格对消费者来说显然是一种好处，特别是发展中国家的消费者，他们正遭受国家货币疲软这种的额外不利因素。目前，尽管宏观经济前景不明朗，但国际能源署对石油需求增长的预期仍然坚定，今年的增速将达到130万桶/日，而明年增速将达到140万桶/日。 图6：截止2019年第四季度的供需平衡预测（单位：百万桶/日） 资料来源：国际能源署，光大证券研究所整理 同时，IEA认为产油国的利益也应受到关注。对于许多国家来说，即使产量仍有可能增加，价格下跌太猛也不受欢迎。维也纳协定的各国部长将于12月初举行会议，但主要产油国已经明确提出，如果供应充足，库存增加并且炼油利润率下降，石油供给应当收缩。 虽然石油市场似乎没有几周前那么紧张，并且可能弥漫着一种“任务已完成”的意识，产油国也已经遇到了弥补减产量的挑战，这就是在事件频发的当下，库存增加应当被当作一种保险措施而非威胁事件。美国仍致力于将伊朗的石油出口量从目前的180万桶减少至零;关于利比亚，尼日利亚和委内 2018-11-19 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 瑞拉的生产稳定性的担忧一直存在;上周在挪威水域发生的油轮碰撞虽然影响不大，但又提醒着人们石油生产系统在各种突发事件面前的脆弱性。 对于国际能源署和其他各方对产量增长这一预测的回应提醒着人们，石油工业在各方合作时效率最高。主要参与者之间的定期联系对于建立理解至关重要，尽管今年迄今为止石油方面的外交取得了成功，但这仍需要维持以确保市场稳定。 2、投资建议 我们继续看好3-6个月的原油价格走势，后续走强的动力来自于OPEC产量的回落，伊朗出口量的持续下降。依然建议配置跟油价一阶相关的标的，上游、煤化工、轻烃裂解，重点关注中石油、中石化、中海油（0883.HK）、新奥股份、卫星石化、华鲁恒升、阳煤化工等。 3、风险提示 原油价格波动，地缘政治风险加剧，减产不及预期，美国产量增速过快。 2018-11-19石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银