业绩如期高增长，生态文旅双驱动

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司跟踪●建筑行业 2018年11月18日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩如期高增长，生态文旅双驱动 岭南股份(002717.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： 1. 投资事件 公司（002717.SZ）公告2018年第三季度报告。 2. 分析判断 收入业绩高增长。2018年前三季度，公司实现营业收入57.12亿元，同比大幅增长123.65%，主要系公司各项业务订单充足且上年同期未包含新港永豪子公司损益项目所致；公司实现归母净利润5.72亿元，同比增长87.77%；实现扣非净利润为5.71亿元，同比增长89.02%；报告期稀释EPS为0.57元/股，同比下降21.92%。资产负债率为69.97%，同比提高11.79pct。 回款增加，经营现金流改善明显。报告期内公司回款增加，应收票据及应收账款期末余额为27亿元，较期初增加67.68%。2018Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额为-1.49亿元，同增77.62%，改善明显。公司筹资活动现金流量净额为18.24亿元，同增56.19%，主要系本期业务规模扩张，对资金需求增加，银行融资增加和发行可转公司债券所致。 毛利率下滑，期间费用率改善。2018Q1-3公司毛利率26.31%，较去年同期下降4.49pct；净利率为10.25%，同比下降1.67pct。本报告期公司期间费用率为12.91%，同比降低2.09pct。其中，管理费用率（含研发费用率）为8.45%，同比降低5.22pct；财务费用率为2.31%，同比提高1.47pct，财务费用增加主要系融资规模扩大导致融资利息及费用增加所致；销售费用率为2.16%，同比提高1.67pct。报告期内公司研发费用为1.53亿元，同增65.41%。 订单充足，经营业绩有望保持高增长。2018年7月至11月，公司积极发展“大生态”业务，中标/预中标项目合同额约35亿元，在手订单充足。报告期内公司逐步加强项目管理和回款清收，2018年公司归母净利润有望达到7.6亿元至9.4亿元，同比增长50%至85%。 生态+文旅双轮驱动，股权激励彰显信心。公司所处的生态环境业务、文化旅游行业市场增长迅速，发展前景广阔。公司积极响应多部门污染治理攻坚战的号召，大力推进水务、文旅业务和新农村建设，积极拓展EPC项目，内生增长动力足。报告期内公司公布股权激励草案，设定业绩考核目标为：2018-2021年扣非后净利润增速相对于2017年为60%、108%、170%、224%，未来业绩或持续向好。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 联系人 龙天光 ：021-20252646 ：longtianguang_yj@chinastock.com.cn 股价表现 2018-11-18 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11上证综指建筑(CS)岭南股份 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 财务简析 公司近年营业收入和净利润持续增长，2015年之后公司归属净利润高速增长。 图1：公司近年营业收入及增速 图2：公司近年净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司过去七个季度单季度营业收入和归母净利润增速较快。公司2018年Q3营业收入和净利润增速同比加快。 图3：公司近年单季度营业收入及增速 图4：公司近年单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司近年三费总体较为稳定，2018Q3费用率改善。公司近年毛利率稳中趋降、净利率有所波动。 图5：公司近年毛利率和净利率 图6：公司近年三费 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8.05 10.88 18.89 25.68 47.79 57.12 14.60%35.11%73.58%35.94%86.11%123.65%0%20%40%60%80%100%120%140%0 10 20 30 40 50 60 2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1-3营业收入（亿元）同比增长0.97 1.17 1.68 2.61 5.09 5.72 17.08%21.09%43.53%55.29%95.27%87.77%0%20%40%60%80%100 %120 %0.01.02.03.04.05.06.07.0201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3归母净利润（亿元）同比增长5.18 11.59 8.77 22.25 9.77 25.78 21.57 28.54%75.34%51.21%140.80%88.61%122.43%145.95%0%20%40%60%80%100 %120 %140 %160 %051015202530201 7Q1201 7Q2201 7Q3201 7Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3营业总收入同比0.48 1.52 1.05 2.04 0.88 2.99 1.85 71.43%102.67%50.00%131.82%83.33%96.71%76.19%0%20%40%60%80%100 %120 %140 %0.00.51.01.52.02.53.03.5201 7Q1201 7Q2201 7Q3201 7Q4201 8Q1201 8Q2201 8Q3归母净利润同比30.91%29.46%29.58%28.28%28.74%26.31%12.00%10.75%8.92%10.17%10.83%10.25%0%5%10%15%20%25%30%35%201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3毛利率归母净利率1.93%0.68%1.48%-0.17%0.90%2.31%9.20%9.71%11.95%13.78%12.75%8.45%0.00%0.32%0.49%0.46%2.16%11.13%10.39%13.75%14.10%14.11%12.91%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201 3A201 4A201 5A201 6A201 7A201 8Q1-3财务费用率管理费用率销售费用率期间费用率 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 4. 投资建议 预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.92/1.27/1.67元/股，对应动态市盈率分别为11/8/6倍，给予“推荐”评级。 主要财务指标 [table_predict] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 4778.74 9303.22 12641.24 16324.59 增长率% 86.11 94.68 35.88 29.14 净利润（百万元） 509.28 925.46 1283 1686.9 增长率% 95.27 81.72 38.63 31.48 EPS(摊薄)(元/股) 1.17 0.92 1.27 1.67 ROE(摊薄) % 14.06 20.29 22.57 23.43 PE 21.36 10.63 7.67 5.83 数据来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：固定资产投资下滑，应收账款回收不及预期。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 华立，中国银河证券行业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司跟踪/建筑行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告