蘋果公司（AAPL） 更新報告 買入 2021年8月3日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股價表現 截至9月26日止财政年度19财年历史 20财年历史 21财年预测 22财年预测 23财年预测总营业收入（美元百万元）260,174 274,515 364,369 380,437 399,922变动-2.04%5.51%32.73%4.41%5.12%净利润55,25657,41187,85592,48497,555每股盈利（美元）3.03.35.35.96.5变动-74.90%10.70%61.01%10.46%10.45%基于145.52美元的市盈率（估）48.744.027.324.722.4每股派息（美元）0.80.81.01.11.2股息现价比0.52%0.55%0.65%0.72%0.80% 020406080100120140160 來源: 公司資料, 第一上海預測 來源: 彭博 韓嘯宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 TMT 股價 145.52 美元 目標價 175.00 美元 （+20.32%） 股票代碼 AAPL 總股本 165.2 億股 市值 24055 億美元 52 周高/低 150.00 美 元 /93.77美元 每股帳面值 3.88 美元 主要股東 Vanguard Group 7.0% Berkshire Hathaway 5.3% Blackrock 4.2% State Street Corp 3.7% 大中華區 iPhone 銷售強勁，服務訂閱付費使用者超 7 億  財務摘要：本季度公司總收入為 814 億美元，同比增長 36%，高於彭博一致預期的 736 億美元。其中產品收入為 639 億美元，同比增長 37%；服務收入為 175 億美元，同比增長 33%。毛利為 353 億美元，毛利率為 43.3%，環比增長 80 個基點，同比增長 530 個基點。毛利的增長主要由於成本節省及更高的服務收入占比，其中產品毛利率為 36%，服務毛利率為 69.8%。淨利潤為 217 億美元，同比增長 93.2%。攤薄每股盈利為 1.30 美元，去年同期為 0.65 美元，高於彭博一致預期的 1.01 美元。公司預計下一季度的收入同比增長將繼續保持雙位數，但將低於本季度的 36%增速。毛利將在41.5-42.5%之間，經營支出為 113-115 億美元，稅率約為 16%。我們預計公司下一季度收入將為 821 億美元，同比增長 27%。  大中華區 iPhone 銷售強勁：本季度 iPhone 業務收入為 396 億美元，同比增長 50%。據 IDC 資料，2021Q2 iPhone 出貨量為 4420萬台，同比增長 18%；大中華區 Q2 iPhone 出貨量 940 萬台，同比增長 29%，iPhone 12 Pro 和 12 Pro Max 在中國市場的銷售表現強勁。  服務付費訂閱使用者超 7 億：本季度，iTunes 及服務收入為 175億美元，同比增長 33%，收入占比為 21%。新服務產品 Apple TV+ ， Apple Arcade ， Apple News+ ， Apple Card ， Apple Fitness+以及 Apple One正在逐步推進訂閱用戶增長。目前平臺上共有 7 億付費訂閱用戶，同比增加了 1.5 億。6 月，蘋果在WWDC 大會上發佈了新 iCloud+ 和 Apple Wallet 功能預覽。我們認為 Apple One 的捆綁銷售策略將提升付費使用者數量，蘋果軟體服務的貨幣化速度正處於高速增長期，將繼續成為公司收入的主要增長動力。  目標價至 175.00 美元，買入評級：我們採用 DCF 模型對蘋果的價值進行評估，設定 WACC 為 8.5%。未來三年預測收入 CAGR 為13.3%，預測 EPS CAGR 為 25.2%。我們維持公司的永續增長率3%，求得合理股價為 175.00 美元，相比較當前股價有 20.32%的上漲空間，維持買入評級。 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 2021 財年第三財季業績摘要 收入同比增長 36% 毛利率為 43.3% 淨利潤同比增長 93.2% 我們預計公司下一季度收入同比增長 27%至 821億美元 本季度公司總收入為 814 億美元，同比增長 36%，高於彭博一致預期的 736 億美元。其中產品收入為 639 億美元，同比增長37%；服務收入為 175 億美元，同比增長 33%。 本季度公司的毛利為 353 億美元，毛利率為 43.3%，環比增長 80 個基點，同比增長 530 個基點。毛利的增長主要由於成本節省及更高的服務收入占比，其中產品毛利率為 36%，服務毛利率為 69.8%。 本季度公司的淨利潤為 217 億美元，同比增長 93.2%，高於彭博一致預期的 172 億美元。攤薄每股盈利為 1.30 美元，去年同期為 0.65 美元，高於彭博一致預期的1.01 美元。 本季度，公司的現金及可交易證券結餘為 1940 億美元，淨現金為 720 億美元。公司共向股東返還超過 290 億美元，包括近 175 億美元的股票回購及 38 億美元的股息。 公司預計下一季度的收入同比增長將繼續保持雙位數，但將低於本季度的 36%增速，主要由於晶片的供應將限制 iPhone 及 iPad 的銷量，以及美元匯率走弱。毛利將在 41.5-42.5%之間，經營支出為 113-115 億美元，稅率約為 16%。我們預計公司下一季度收入將為 821 億美元，同比增長 27%。 圖表 1：FY2019Q1-FY2021Q3 收入及增速（百萬美元） -5%-5%1%2%9%1%11%1%21%54%36%-10%0%10%20%30%40%50%60%020,00040,00060,00080,000100,000120,000Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021iPhoneiPadMacintoshiTunes/软件及服务可穿戴设备及配件营收同比增速 資料來源：公司披露，第一上海整理 由於 iPhone 12 系列的需求持續旺盛，公司在五個大區中的銷售收入均同比增長超過兩位數；美洲、大中華、歐洲、日本及亞太其他地區的收入分別為 359、148、189、65、54 億美元，同比分別增長 33%、58%、34%、30%、29%。其中，大中華區增長表現亮眼，iPhone 12 Pro 和 12 Pro Max 在中國市場的銷售表現強勁。 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 2：FY2021Q3 按業務劃分收入占比 圖表 3：FY2021Q3 按區域劃分收入占比 iPhone, 39,570.0, 49%iPad, 7,368.0, 9%Macintosh, 8,235.0, 10%Services, 17,486.0, 21%Wearables, Home and Accessories, 8,775.0, 11% Americas, 35,870, 44%Greater China, 14,762, 18%Rest of Asia Pacific, 5,395, 7%Europe, 18,943, 23%Japan, 6,464, 8% 資料來源：公司披露，第一上海整理 資料來源：公司披露，第一上海整理 大中華區 iPhone 銷售表現強勁 iPhone 收入同比增長50% 本季度 iPhone 業務收入為 396 億美元，同比增長 50%。據 IDC 資料，2021Q2 全球手機出貨量 3.13 億台，其中 iPhone 為 4420 萬台，占比 14.1%，去年同期為 3760萬台。中國地區 Q2 手機出貨量 7900 萬台，同比下降 10%，其中 iPhone 出貨量 940萬台，同比增長 29%。 圖表 4：2021Q2 全球智慧手機銷量 資料來源：IDC iPhone 2021 全財年出貨量有機會達到 2.4 億台 目前市場上約有 10 億台 iPhone，其中已經到達更換週期的 iPhone6S、iPhone7 及iPhone8 占比約 30%，約 3 億台。而全世界 5G 手機的更換週期剛剛開始，如果按照留存比率 80%計算，我們認為近 3 年每年將有約 2.4 億台 iPhone 的換機需求。公司此前也增加了 A15 處理器的下單量，意味著今年下一代 iPhone 出貨量將有望超過 1億台。 目前 iPhone12 出貨量約占整體出貨量的 65%-70%，12 Pro 系列需求也較 mini 系列旺盛，Q2 iPhone 的 ASP 達到 895 美元，因此我們認為 iPhone 今年的 ASP 也將有所提升。 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 4 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 圖表 5：iPhone FY2019Q1-FY2021Q3 收入及增速 51,98231,05125,98633,36255,95728,96226,41826,44465,59747,93839,570‐15.6%‐18.4%‐13.1%‐9.2%7.6%‐6.7%1.7%‐20.7%17.2%65.5%49.8%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021iPhone收入（百万美元）同比增速（%） 資料來源：公司披露，第一上海整理 蘋果服務付費訂閱使用者超過 7 億 服務收入同比增長 33% 付費訂閱用戶達到 7 億 本季度，iTunes 及服務收入為 175 億美元，同比增長 33%，收入占比為 21%。服務的毛利率為 69.8%。服務業務的增長主要受益於 App Store，雲服務，音樂，視頻，廣告和支付服務中的增長。 新服務產品 Apple TV +，Apple Arcade，Apple News +，Apple Card，Apple Fitness +以及 Apple One 正在逐步推進訂閱用戶增長。目前平臺上共有 7 億付費訂閱用戶，同比增加了 1.5 億。6 月，蘋果在WWDC 大會上發佈了新 iCloud+ 和 Apple Wallet 功能預覽。 目前，蘋果擁有 16.5 億台 iOS 設備，7 億個服務訂閱使用者。加之 Apple One 的捆綁銷售策略將提升付費用戶數量，我們認為蘋果軟體服務的貨幣化速度正處於高速增長期，並且將繼續成為公司收入的主要增長動力。 圖表 6：服務 FY2019Q1-FY2021Q3 收入及增速 10,87511,450 11,45512,51112,71513,34813,15614,54915,76116,90117,48619.1%24.6%12.6%18.0%16.9%16.6%14.8%16.3%24.0%26.6%32.9%Q12019Q22019Q32019Q42019Q12020Q22020Q32020Q42020Q12021Q22021Q32021iTunes及服务收入（百万美元）同比增速（%） 資料來源：公司披露，第一上海整理 第一上海證券有限公司 2021 年 8 月 - 5 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發